设计低风险Alpha策略理财产品有两大要素，一是寻找有超额收益的现货资产；二是有效对冲系统风险。股指期货的推出为对冲系统风险提供了良好的金融工具，但为弥补期货潜在亏损而预留的现金对Alpha策略的最终收益有着不可忽视的稀释影响，所以提高期货头寸的风险对冲效率对提高Alpha策略组合收益很有必要。

根据资本资产定价理论（CAPM），市场收益和风险是结合在一起的。在给定了资产预期收益，市场收益和无风险收益后，由资产组合与市场的相关性β可以得出一个投资组合的预期收益为E(R)=Rf+β(Rm－Rf)+α，其中的α为积极收益。上式也可以写成α= (E(R)-Rf)-β(Rm－Rf).

对α可以简单理解成：

α>0，表示这一投资组合的价格可能被低估，亦即表示该组合获得平均比预期回报大的实际回报。

α<0，表示这一投资组合的价格可能被高估，亦即表示该组合获得平均比预期回报小的实际回报。

α=0，表示这一投资组合的价格准确反映其内在价值，未被高估也未被低估。亦即表示该组合获得平均与预期回报相等的实际回报。

由α可以引申出绝对回报(Absolute Return)或超额回报(Excess Return)这一概念，绝对回报是投资的实际回报减去无风险投资收益。这一指标常用来衡量一各投资组合的盈利能力或管理人的投资技术。由此产生的一种套期保值方法被称为α套期保值（The Alpha Hedging）。

α套期保值在国外成熟市场已经被广泛运用了多年，众多投资经理人在运行数额庞大的投资资产时，为了减少市场风险对投资组合收益的影响，往往会采用α套期保值。而其中主流的手法就是利用衍生品，在现货市场（一般是股票，外汇，利率互换等）建立头寸后，就在期货市场建立与现货β值相应的对冲头寸，这样即可以保证在熊市中用期货对冲掉损失，又不至于在牛市中失去资产组合的超额收益。因此，对于非风险喜好（Non Risk Seeking）投资者来说，α套期保值是一种稳重而又不保守的投资策略。

我国在股指期货上市之前，广大股市投资者由于缺少合适的金融工具，很少有机会体验到套期保值的好处。即使少数基金经理在操作中利用国债规避一部分的市场风险，终究因为头寸，相关性，收益上的不对称而不能得到很好的效果。股指期货的推出，无疑为这一局面提供了绝佳的解决手段。

从理论上来说，对于一个股票投资者，股指期货是实现α套期保值的最理想工具。由于股指期货一般是以股票指数（国内为沪深300）为标的，其走势在正常状态下是对现货的反映和追随，具有极高的相关性。而股票组合由于β的存在，与指数也有相应的关联，即E(R)=Rf+β(Rm－Rf)+α。可见，如果投资者想要市场风险，可以选择用股指期货来对冲公式中的市场风险部分，即消除β(Rm－Rf)，这样最终的收益为E(R)=Rf+α，只要能正确套保，不论市场走势如何，最终投资者都能获得正收益，即α。下面以一个投资组合在下跌行情中的表现为例来说明具体的操作。

1、某投资者经过分析，认为在接下来的一段时间(四周)内，A股市场消费板块相对于大盘将要走强，于是该投资者用108万元资金建立了由4只股票组成的投资组合。

2、 为了防止市场整体下跌带来的价格风险，该投资者同时在股指期货市场建立了与现货相应的价值81.54万的套期保值头寸，动用资金16.31万。

3、在接下去的五周内，由于投资者判断正确，消费板块整体强于大盘，但仍然在熊市氛围中下跌，只是跌幅小于大盘。

4、五周以后，投资者分别清空现货与期货的头寸，经计算，在现货市场损失12860，在期货市场盈利20460元，总计盈利7600元。详细计算见下表。

可以看到，在6月18日到7月9日这四周的时间里，股票投资组合在股市下跌的大环境下市值减少了1.18%;同期沪深300指数则下跌了2.50%。通过对股票组合做套期保值，我们成功利用期货的盈利弥补了现货组合的市值下跌。不仅如此，由于我们选择的强势板块跌幅远小于大盘，还获得了超额收益。可见，在股票投资组合中利用股指期货，能够达到“抗跌随涨”的效果。

从以上的例子可以看出，此种α套期保值最为关键的是第一步，即选择一个具有超额收益的强势板块，其后的计算都可以在市场数据的帮助下完成。尽管这样的选择对于很多散户来说还存在不小的困难，但这却是诸多基金每天都在进行的工作。对于强势板块的重仓持有也是基金经理常用操作手法，大资金的投入尽管在一定时期内会有大额回报，但同时也蕴藏着巨大的风险。利用α套期保值策略，可以在市场下跌时相对稳定的锁定这一部分超额收益，不失为一种实用的操作方法。