“七死八活九回头”的俗语精辟地总结了这个时期糖市的运行特点。在此期间工业库存在逐渐消化，直到现货压力减轻到一定程度之后糖价才会重新恢复活力。不过，今年的形势有所不同，由于食糖大幅减产，本年度库存一直低于近年同期，所以目前库存压力已不是主要的利空题材，反而成为多头力挺糖价的重要理由。由于政策调控及时，自2009年12月以来，已经累计抛储132万吨，而且后续还有能力再投放50万—60万吨。这样，年内供需平衡有望实现。

在这种情况下，目前国内糖价保持相对稳定，由于缺乏对未来价格涨跌空间的乐观预期，所以投资者多保持观望，市场走势较为平淡。后期行情的展开需要新题材的指引，除了8、9月季节性消费旺季之外，政策抛储的节奏、糖料作物的生长状况等都可能成为市场关注的热点。

除去以上这些基本面题材之外，笔者还尝试根据市场自身的一些规律来探索未来走势的发展。

首先，在时间周期方面，自2006年年初白糖期货上市以来，历年7月同期价格走势呈现出规律性交替变化。2006年7月糖价延续当年年初开始的调整走势，国家连续抛储令糖价一泻千里，而2007年7月中旬则以政策收储为契机由下跌转为上涨，成为阶段性的重要拐点。在2008年7月期糖价格再次延续年初的下跌趋势，库存巨大以及周边商品普遍走弱给市场造成压力。到了2009年7月，郑糖窄幅整理，作为6月之前以及8月之后两次上涨行情中间的过渡，也可视作为重要的转折点。看来，近几年7月糖市以延续行情和转折（或过渡）行情为主，照此规律，今年7月郑糖延续前期调整走势的可能性较大。

其次，对于期货市场而言，往往资金运作对行情走势的影响不可忽视。如果用成交持仓比来衡量交易活跃的程度，那么在2006年和2008年7月的行情中该指标大体上在1—3的范围内波动，而在2007、2009年同期波动下限探低至0.5左右。可见，当成交持仓比连续出现低于1的情况时，价格走势出现拐点或明显停顿（进入盘整）的可能很大。自今年年初以来，郑糖的成交持仓比一直保持在较高水平（1.4—4），自6月中旬方下降到1附近并保持至今。5月糖价触及年内低点之后逐渐缓慢回升，当时交投疲弱反映出投资者入市意愿不强，对于上涨走势信心不足。如果后期成交持仓比继续下降到1以下，则行情转变的可能性大增。如果是快速放大直至突破年内的高点4，那么也有望出现突破性走势。如果继续保持在1左右徘徊，那么糖市行情维持整理的可能性偏大。

最后，期货合约热点的更替也能反映出市场运行节奏的变化，相应地会在价格走势上表现出来。对于郑州白糖期货而言，1、5、9三个月份的合约相对交投活跃，持仓数量较多，一般轮流作为市场的主力。自郑糖从2006年上市以来，在7月期间交易重点多为下年度1月合约向5月合约过渡的阶段，与之对应的到期日正是甘蔗榨糖旺季，届时期货仓单的数量也处于增长阶段，所以一般此时糖价行情多呈弱势。2007年的例外是由于国家启动收储救市使得食糖价格见底回升，而2009年则是由于食糖减产预期（针对2009/2010年度）和国际糖价突破18美分逼近2006年年初的历史性高点。可见，在1月合约向5月合约的过渡阶段，糖价既可能延续前期走势也可能出现反转行情。对于今年来说，下个年度国内食糖将进入增产周期，并且国家还有可能进行抛储调控市场。另外，虽然国际价格近期走出底部逐渐上涨，但短期内还仅能视为对前期深幅下跌（从30美分跌到13美分）走势的正常反弹，新一轮上涨趋势是否已经开始目前还难以确认。所以，近期由1101合约所引领的反弹走势是否预示着自年初以来的调整行情已经结束还难以定论。如果在1105合约成为新的市场主力之时糖价还在持续回升，那么就可以确定今年5月的价格低点成为调整走势的终点；若1105合约成为主力时糖价重新回落，则持续半年的下跌趋势可能仍未结束。

前面提到外盘技术走势可能对国内行情产生一定的指引作用，而在基本面因素方面，国内外所关注的重点有所不同。根据权威机构预测，国际食糖增产已成定局，虽然近期巴西糖商惜售以及亚洲某些地区进口需求旺盛，但到今年年底食糖供应将出现过剩也为市场所认同。不仅是巴西食糖产量会大幅增加，2010/2011年度印度产量也有望达到2500万吨，未来不但不需要大量进口，甚至有可能会出口部分食糖。所以，全球糖价短期内受需求的提振相对坚挺，一旦阶段性需求高峰过去，糖价或许还要有所回落。国内方面，本年度库存较为紧张，食糖供给状况是影响市场的主要因素。就短期而言，国家抛储力度对于保证供需平衡相当关键，糖价涨跌受政策的指引。从更长期的供给形势来看，由于各大产区普遍扩大糖料作物的种植面积，下年度食糖产量增长的希望很大，只是增幅的多少还要看天气情况。相对来说，影响国内糖价最重要的因素是供给形势。所以，一旦国际需求高峰过后，外糖价格或将回落，那时国内糖价的走势可能更受政策调控以及天气因素的指引。

综上所述，从郑糖市场自身规律来看，7月份保持整理或有所回调的可能性较大，在分析上可以特别关注后续1105合约持仓的变化，一旦超过1101合约成为新的主力，则那时价格走势的表现对于未来数月的行情都有重要的指导意义。而基本面则需要关注政策调控以及作物生长的状况，前者将决定本年度供应缺口是否会出现，而后者则更直接地对期货走势的表现发挥指引作用。