经过上半年的两轮调整，锌价已跌至成本线以内，当前锌矿商已明显表现出惜售情绪，一些生产成本较高的冶炼商经营也开始难以为继，设备检修季节纷纷提前，未来锌市供需平衡具有改善的希望，锌价有可能走高，但由于供应过剩和库存较高，锌价上涨面临的阻力也很大。

今年年初中国意外提高存款准备金率，以及二季度初启动针对房地产业的严厉调控措施先后令基本金属市场出现了两轮下跌行情，随后至今欧洲主权债务危机的蔓延则使得金属价格持续疲软。但与铜价、铝价在4月中旬创出年内高点且呈现偏强的振荡格局不同，锌价从年初调整开始就持续走弱，盘面表现显示出振荡下行的态势。究其原因，锌价主要受制于自身严重供应过剩的基本面压力。2009年，全球锌矿和冶炼厂的产能重启与扩张使锌市供应不断增加，各地期货交易所库存和社会库存持续攀高，并成为了今年锌价上行的严重阻力。

全球精锌及锌矿供应平衡表

不过，经过上半年的两轮调整，锌价已跌至成本线以内，当前锌生产厂商的态度重新出现了变化，如在6月份的深幅下跌中，锌矿商已明显表现出惜售情绪，锌市加工费不断下降。与此同时，一些生产成本较高的冶炼商经营也开始难以为继，设备检修季节纷纷提前，这使我们看到了未来锌市供需平衡改善的希望。

成本线内锌价悄然筑底

据笔者测算，伦锌平均生产成本约在1500美元/吨附近，国内当前平均生产成本在13000—14000元/吨。目前，宏观面上尚未看到下半年存在经济二次探底的风险，同时全球经济复苏的放缓相信可以推迟各国实施紧缩政策的进度。在这种背景下，锌价即使跌穿成本，相信幅度不会过深、持续时间不会过长，更可能的是会引起矿商和冶炼商因亏损而减产、停产，这将有助于改善锌市供应过剩的状况，将长期对锌价形成支撑，当前在成本线内锌价已呈现出了筑低迹象。

目前，由于锌价大幅下跌而引发的产量下降的迹象已经出现，部分生产成本较高的冶炼商已开始减产甚至停产，更多的企业即使尚未减产，但也纷纷将设备检修时间提前。据了解，国内很多大型冶炼商往年在7、8月份进行的设备检修今年已提前至6月份开始，预计三季度锌市减产的表现将更为明显。

二季度以来，中国进口锌精矿现货加工费快速下跌，当前报价每吨不足80美元，较年初的200美元左右跌幅已过半。由于精炼锌价下跌以及进口需求增加，国内锌矿商也开始在市场上削减锌精矿的销售量。整体来看，锌矿供应紧张将进一步刺激冶炼商在未来数月减产。

供应过剩仍是锌价上行的主要压力

尽管成本线的底部支撑坚实，锌价继续下跌空间已不大，但在供应过剩不会根本性扭转的情况下，下半年锌价上行依然面临较大压力。

虽然我们看到上半年美国锌现货贸易升水快速走高，但欧洲和亚洲则升幅有限，这也反映了全球经济未能大范围复苏。中国和欧洲作为全球最大的两个锌消费市场，占全球近一半的消费量（中国32%、欧洲15%），而这两个市场当前恰好也是经济前景最受担忧的两个地区。

自4月份以来，希腊债务危机开始蔓延，其他国家如西班牙、葡萄牙、爱尔兰、英国的财政问题集中爆发，国际金融市场恐慌情绪急剧上升。尽管有欧盟和IMF援助计划出台，但未来计划实施情况尚不确定，德国等主要国家态度依然不乐观，其他欧元区国家是否会有新问题出现也令市场惴惴不安。

中国方面，尽管没有出现欧洲那样严重的危机，但年初以来的提高存款准备金率和针对地产的系列调控措施出台，已使中国消费预期大幅降温，中国需求不再是拉动锌价强劲上涨的核心动力。从终端消费主要行业看，房地产、汽车、家电行业进入三季度则是传统淡季，在今年旺季不旺的情况下，下半年需求情况不容乐观，其中建筑行业占锌消费量近50%。

由于今年全球整体消费远未及市场预期，去年的产能重启和扩张带来的供应过剩压力愈发显得突出。根据国际铅锌研究组织公布的最新数据，今年前4个月新增盈余较去年同期减少7.9万吨，但仍高达18万吨。

供应过剩持续使得锌库存量持续攀升，上半年LME和上海期交所锌库存增速远超其他有色金属，这也成为压制锌价走弱的重要因素。尽管5月以来由于锌价深幅下跌刺激了下游买方意愿，库存随之出现小幅回落，但高企的库存仍是锌价上涨面临的最大阻力。

下半年行情展望

由于中国经济增长放缓、欧洲主权债务危机前景不明、流动性紧缩等多方面因素的共同作用，锌的金融属性正逐渐弱化，但当前锌价已在成本线附近筑底。笔者认为，在供应过剩局面不改的情况下，锌价总体弱势局面难改，而在成本支撑和季节性因素影响下，其继续下跌空间有限。下半年锌价仍难改弱势，不过在第四季度有望出现季节性反弹。

在下半年的价值回归之路中，沪锌、伦锌走势或略有差异。一方面伦锌由于有更多的投机和避险参与者使其具有更强的金融属性，理论上其价值回归将慢于沪锌；另一方面，受中国汇率变化引发的升值预期影响，必然推动沪锌伦锌比值在下半年趋于下降，而这些因素都将导致沪锌表现难以强于伦锌。