目前的经济环境仍存在较大的不确定性，刺激政策下的经济复苏不支持铜价连续上涨，铜价进入宽幅振荡的可能性较大。现阶段铜市消费已逐渐转入淡季，预计伦敦铜库存低位拐点有望出现，铜价反弹或成强弩之末，恐现最后一涨。

刚刚落下帷幕的20国峰会对全球经济复苏略显谨慎，受此影响，近几日沪铜再次进入振荡行情，铜市多头信心不足。全球各经济体复苏状况略有不同，虽然市场对中国经济复苏有较大信心，中国经济刺激政策的退出也有望减缓，但从铜自身的基本面来看，国内铜市将逐渐转为淡季，铜价在此阶段大幅上涨的可能性不大，预计铜价反弹或成强弩之末，建议不宜追涨。

经济环境仍存在不确定性，铜价创新高可能性不大

2010年全球经济变化越发复杂，刚刚落下帷幕的20国峰会重点集中在全球经济复苏以及各国刺激政策退出方面。国家主席胡锦涛会上表示，中国会审慎把握经济刺激退出时机。可以看出中国对经济复苏的重视，以及保持政策的持续性。但同样也表现出刺激政策退出后国家对经济环境的担心，至少我们可以认为，如果刺激政策快速退出可能会使经济出现下行的风险，那么对现阶段的经济环境也就不那么乐观。

笔者把2000年以来铜价走势与经济环境分为以下几个阶段：第一阶段，2001年至2006年，中国经济处于快速发展的阶段，全球铜市处于供应短缺的状态，中国需求相当强劲，沪铜价格也在此阶段表现出较强的势头，并于2006年达到历史高点。第二阶段，2006年中旬至2008年中旬，经济增速有所放缓，通胀压力增大，铜市供应也出现小幅过剩，沪铜进入宽幅振荡走势。第三阶段，2008年下半年，受金融危机影响铜价大幅下跌，全球经济受到不同程度打击，铜市供应过剩也较为明显。第四阶段，2009年铜价随着经济复苏、价值回归而大幅反弹，回到近几年的密集交易区间之内。在此阶段全球各经济体复苏状况略有不同，铜市供应仍处于过剩状态。现阶段的经济环境应该属于经济刺激政策下的复苏放缓，单纯从趋势上看，铜价极有可能类似于第二阶段进入宽幅振荡。而相对于第一阶段的经济快速发展来说，刺激政策下经济复苏的表现必将弱于经济的快速发展，而且铜市供应仍处于过剩状态，故铜价在此阶段大幅上涨的概率不大。预计在交易密集区宽幅振荡的可能性较大，季节性因素将成为影响铜价的重要方面。

中国消费渐入淡季，铜价反弹或成强弩之末

2002年中国铜消费量超过美国成为全球最大铜消费国，至2009年国内铜消费量达到全球总消费量的30%以上。而在国内铜消费量中，进口铜占较大比重，国内铜的进口对国际铜价的影响也越来越大，相应地国内的价格变化对国际铜价也有较大影响。最新数据显示，5月份精铜进口量27.97万吨，今年1—5月份精铜进口134.44万吨，同比减少4.29%。从月度数据来看，精铜进口量已经连续两月环比减少，国内进口高峰已经逐渐退去。这一点也是符合铜价的季节性变化，经过对进口数据的统计分析发现，一般来说，国内进口旺季均是上半年，月度进口量的最高值多会出现在这个阶段，而随着消费的减缓，国内供应压力会体现的越来越明显，加之进入消费淡季，进口量逐渐下滑也在预料之中。纵观全球铜市，中国需求的放缓对铜价的支撑将进一步减弱，预计沪铜反弹空间比较有限。（2009年受全年大量进口、以及较低铜价的影响，沪铜走势略有区别，但2006、2007、2008年走势均较为相似）

LME铜减库或将在近期结束

近期伦敦铜库存减少的态势仍在延续，但对前几年LME铜库存的统计发现，一般来说，库存减少的时间约为5个月，而增加的时间为7个月。因此，预计LME铜库存的低位拐点可能出现在7月初，铜价在7月初附近时极有可能达到反弹的高点。即将进入7月份，伦敦铜库存减少的空间将比较有限。

从历史数据可以看出，2007年伦敦铜库存从215750吨减少至98625吨，减少幅度为54%，在库存减少阶段沪铜涨幅约为29.4%；2008年伦敦库存从201000吨减少至122075吨，减少幅度为39%，在库存减少阶段沪铜涨幅约为7.6%；2009年伦敦库存从546600吨减少到至256900吨附近，减少幅度为53%，在库存减少阶段沪铜涨幅约为50%；今年库存减少的幅度相对较小，从555075吨减少至近期45万吨附近，减少幅度不到20%，从库存开始减少至近期的高点，沪铜反弹幅度约为7.7%。笔者认为，金融危机之后金属铜市场供应过剩较为明显，虽然一些隐性库存我们很难找到数据，但从伦敦交易所以及上海交易所铜库存量来看，均处于近几年的高位水平，尤其是上海交易所铜库存较为明显，上半年达到20万吨的高点，近期在13万吨附近。而在前几年，在此淡季阶段，上海交易所的库存量仅为5万吨附近。从这个角度来看，供应过剩对现货的消费会产生一定的影响，预计铜价上涨的空间比较有限。

综上所述，目前的经济环境仍存在较大的不确定性，刺激政策下的经济复苏不支持铜价的连续上涨，铜价进入宽幅振荡的可能性较大。从传统的季节性变化以及国内精铜进口数据来看，现阶段铜市消费已经逐渐转入淡季。笔者预计伦敦铜库存低位拐点有望出现，铜价或成强弩之末，恐现最后一涨。