2010年6月27日，上海正下着小雨，在上海紫金山大酒店四楼紫金厅里却是热闹非凡，境内外著名私募基金、投行等金融机构的管理者和专家正济济一堂，纵论对冲基金。这就是由理财周刊主办，第一理财网、新湖期货承办，期货中国网、中国对冲基金研究中心协办的“迎接绝对收益时代：中国私募基金的新战略——2010年中国（上海）对冲基金产品峰会”。来自境内外约40家投资机构受邀出席本次峰会，来自上海、浙江及周边地区的300多位投资者参加本次峰会。

在上世纪90年代就参与到了中国的资本市场，有着20多年的从业经验的上海博弘投资管理有限公司的总经理刘宏，首先给与会嘉宾提出了一个“傻问题”：非基本面交易策略能赚钱吗？

为什么这么问呢？起因于“效率市场假说”（EMH），按照EMH，市场能迅速反应基本面信息的变化，若果真如此，在一个高效市场环境下，价格迅速反映了一切，非基本面的交易策略不可能获利，价格的高频变动体现出“随机漫步”的特性，价格的高频波动像是“白噪音”，在有交易成本和买卖盘口价差的情况下任何交易策略的统计表现都将是亏损的。
但幸运的是这个“傻问题”的答案是“能赚钱”，即便市场效率很高，高到高频价格波动达到标准的随机漫步的程度。

刘宏用一个做过的数值实验来证明。按照标准的几何布朗运动 dS=Sμdt+SσdWt 发生随机行情，其中S 为商品价格，μ 为趋势项（可勉强理解为“基本面因素”），σ 为波动率，dWt 为一个符合标准正态分布的随机过程，且均值为零、方差为1。随机行情发生规则和交易实验规则为，始终取μ=0，相当于基本面保持无变化，分别取σ为从小到大的不同的值，对应于每个σ取值发生100条行情路径(去除路径依赖)，对所有行情路径施加一个简单的交易策略，并且1.按照标准佣金水平扣除交易成本；2.按照通常的买卖盘口价差计入盘口成本（买的时候总是贵一点、卖的时候总是便宜一点）；3.对每一个特定的σ取值按照100条行情路径的平均结果计算交易结果。

最终实验结果显示，当波动率小于一个临界值时无论如何优化策略的参数都无法获利；当波动率超过临界值后策略很容易获利，且获利能力随波动率上升。从该数值实验得出的结论为：1.非基本面交易策略能赚钱！a.即便行情随机漫步达到完美的程度（μ=0的几何布朗运动，无任何规律可言）；b.即便扣除标准佣金水平的交易成本（每次交易都吃亏）；c.即便扣除买卖盘口（买总是偏贵、卖总是偏低价）；仍然能通过简单的交易策略赚到钱；
2.但是，赚钱是有条件的，对于这个策略就是波动率必须足够大；
3.这个赚钱的条件其实也是市场效率不够完美的一种表现形式，波动率被高估。

刘总把这个赚钱的条件称为行情的“pattern”，除了这个简单的“波动率被高估”Pattern之外，市场上存在各种各样的Pattern。因此，算法交易策略的构建前提是找出某些Pattern，由于有些Pattern并不像这里的例子那么表面化，于是人们发展出各种各样的寻找Pattern的办法，其中一种就是基于人工智能的机器学习。有些Pattern可以用肉眼观察到，基于这类Pattern的策略构建不需要机器学习，例如：1.有一种Pattern叫“趋势”---于是有了我们熟悉的“趋势追踪策略”；2.有一种Pattern叫“动量”---于是有了我们熟悉的“动量策略”；3.有一种Pattern叫“均值回复”---于是有了我们熟悉的“均值回复策略”。但是，随着交易竞争的加剧，显性的Pattern越来越靠不住，于是一些“高人”开始关注用肉眼很难观察出来的隐性的Pattern；有些Pattern很复杂，无法用肉眼观察，于是用上了基于机器学习的人工智能：其核心思想是让机器通过在历史数据中的学习，发现被人们忽视的尚能相对稳定地存在的市场现象，并试图由此构建出能够盈利的交易策略。

刘总还介绍一种基于机器学习的交易策略构建方法，即如神经元网络（使用小波分解技术提高网络性能）。最低频组分，长周期因素，往往更加基本面；较低频组分，中长周期因素，开始反应市场传闻；中频组分，短周期因素，开始反应交易参与者人性因素；较高频组分，极短周期因素，富含盘中人性Pattern；极高频组分，大量噪音因素。刘总也指出了神经网络固有的一些缺陷1.网络结构难以确定，2.容易陷入局部最优，3.采用了经验风险最小化原则（ERM），即用经验风险取代期望风险：根据概率论中的大数定理，只有当样本数目趋向无穷时，经验风险才趋向于期望风险。他认为支持向量机，Support Vector Machines,SVM可以避免以上缺陷，1.将问题转化为二次规划问题，理论上可以得到全局最优解；2.建立在统计学的VC（Vapnik-Chervonenks Dimension）维理论和结构化风险最小化原则(Structural Risk Minimization, SRM)的基础上，有效避免了维数灾难；3.可以较好地解决小样本问题。

最后，刘总为大家展示统计套利交易策略的本质，如果用100个投资策略，每个策略用1%的资金，一年下来，盈利是加法，而最大回撤则必然不是加法，因为100个策略都是不同的，它们的最大亏损不会同时发生。刘总指出，很多人都说世界上没有免费的午餐，但是世界上唯一存在的免费午餐，就是金融交易里面的分散化。

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