周三，当前欧美经济面临着滞胀的风险，通胀率居高不下。由于美联储不断加息缩表，加上欧洲央行11年来首次启动加息50个基点，并且是自2000年以来最大幅度的一次加息，使得欧洲告别了负利率时代，这反过来对于欧美的经济增长又造成了影响。滞胀是经济增长放缓和高通胀共同作用的结果，一方面经济增长率放缓到远低于趋势的水平，失业率不断上升；另一方面通胀率居高不下，6月份美国通胀率达到了9.1%，欧洲通胀率达到11%，这些都表明当前欧美通胀水平达到了近40年的新高。如果美国能够摆脱滞胀，那将是幸运的，反之则有可能进入到经济衰退状态，这将比滞胀更加糟糕。控制通胀的代价是经济活动萎缩以及失业率的急剧上升，现在美国、欧洲面临的高通胀实际上是为过去几年的大放水买单。为了应对疫情的冲击，美联储在过去两年多的时间采取了零利率和无限量化宽松，通过大量印美元来提振经济增速，造成了股市繁荣、大宗商品价格暴涨的场面。

今年2月份突发的俄乌冲突进一步提高了石油、天然气和农产品的价格，欧美国家对俄罗斯石油禁运，导致油价最高飙升到140美元每桶，油价上涨带动了很多工业产品涨价。天然气方面，由于欧美对俄进行制裁，俄罗斯把天然气作为斗争的武器，不断减少供给欧洲的天然气数量，这使得天然气价格上涨3倍，进一步推高了欧洲通胀水平。

在收紧利率方面，美联储还有很多工作要做，如果在今年剩下的四次利率决议会议中，美联储每次都果断地将基准利率提高0.5个百分点，到年底基准利率将会上升到4%左右，这对于经济面的影响是比较明显的，但是这仍然无法使美国的名义利率高于同比通胀率，所以当前的美联储已经陷入了两难的境地，一方面如果坚持量化宽松零利率政策，将使得通货膨胀继续飙升，如果通过政策抑制过剩需求，不断提高利率，收缩资产负债表，虽然会对通胀产生实际影响，但同时可能会导致经济增速进一步下滑、甚至陷入衰退的风险。

这次美欧面临的通胀很可能是普遍而持久的，而不是美联储主席鲍威尔最初所说的“短暂和过渡性的”。这也使得抑制这一轮通胀可能需要更长的时间，而这次通胀的原因不单是由于美联储放水，而且还有全球供应链受阻以及去全球化压力双重推动的缘故，这使得一些产品的价格居高不下。考虑到美国经济受到加息的影响可能会使得美联储投鼠忌器，现在很多投资者已经开始考虑明年美联储是否要启动降息，部分投资者已经开始押注明年降息的可能性，最近一个月的市场走势也反映了投资者的这种预期，长期美债收益率下降，美股也出现了显著反弹，上周五美国十年期国债收益率为2.781%，为5月27日以来的最低水平。当前美联储加息缩表已经对经济增长产生了明显的抑制作用，而且一些迹象表明，经济放缓的速度可能比预期的还要快，比如住房需求大幅下降、消费者支出疲软等等，这使得投资者相信降息可能比预期的来得更早。当然也有其他的投资者持相反的看法，他们给出的理由是经济比人们普遍认为的更为强韧，即使经济出现衰退迹象，美联储面对居高不下的通胀也无法降息，所以现在美股的走势存在很大的不确定性。

北京时间周四凌晨，美联储7月议息会议即将召开，市场预计可能会上调75个基点的联邦基准利率，使其在年底前达到3.3%的水平，隔夜指数掉期等利率衍生品显示出这样的预期，对于美联储即将在7月议息会议上的表态以及对未来通胀和经济增长的看法，我们拭目以待，这可能对资本市场的走势形成影响。很多投资者担心在美联储加息缩表、欧洲央行摆脱负利率的情况之下，中国央行是否会跟随收紧，我认为这可能性不大，因为我国在过去两年并没有实施“大水漫灌”的货币政策，而是通过“定点滴灌”来有针对性地提振经济增长，现在我国在通胀方面是良性的、可控的。输入型通胀导致PPI较高，但是PPI已经开始下行，而随着欧美加息缩表，大宗商品价格有可能会掉头向下，这使得未来，至少在下半年，我国PPI可能会持续下降，即将会减弱对于CPI的推动作用。而由于猪肉价格同比下降，CPI一直控制在3%以内的良性通胀水平，所以我国央行重要的政策目标是稳增长，也就是通过保持稳健的货币政策来维持流动性合理充裕，支持经济复苏，从而为经济发展带来更多的支撑。考虑到现在我国经济增速已经开始回升，加上下半年货币政策支持，财政政策会进一步发力，这将有效地提振下半年经济增速，从而为资本市场走强带来基本面的支撑。坚持价值投资，从宏观经济政策方面来判断影响市场的根本性的因素，不必过于关注短期市场的波动，抓住经济转型受益的新能源和消费两大方向，从而有望从长期抓住经济转型带来的机会，我认为这是比较好的投资策略。