美盘11号原糖10月期价在六连阳之后，最近三个交易日连续阴跌回调，图表显示期价靠近16美分/磅一线上方压力明显。随着巴西新糖的源源上市，国际糖市的供求紧缺格局在新榨季将有望转为小幅过剩。而其他大宗商品以原油为首也由此前的过高估值向实际价值回归，由此造成了基金持仓兴趣减退，长期来看可能表现为糖价的上涨动能不足。

国内郑糖周一低开高走，多空双方盘中互有大单量换手，并推升主力1101合约再度突破短期均线压制，重回4800点上方。随着食糖进入夏季消费旺季，现货市场总体持稳，其中产区南宁中间商报价在5080—5100元/吨，制糖集团报价5120元/吨，昆明中间商报价4960元/吨，制糖集团报价4980元/吨。近期国内糖市走势将如何变化，笔者试从以下三个方面予以分析：

宏观环境——国内CPI增幅再创新高，预期通胀水平上升

国家统计局公布5月份CPI比去年同期上涨3.1%，创下19个月来的新高。发改委近期多次对媒体有关物价上涨的报道进行澄清，被普遍认为是为降低通胀预期，也帮助央行化解部分加息压力。笔者认为，自2008年下半年开始，为了抵抗本轮全球金融危机，国内银行大量放贷行为增多，2009年新增放贷额达到了历史新高9.59万亿元。进入2010年之后，在资产泡沫、不良贷款以及通胀抬头的诸多风险之下，政府不得不出台各项温和政策以抑制信贷增长。然而，在经过了1998年至今的11年高速增长之后，投资连续七年增长超过30%，占GDP的比重长期维持在40%以上，这种“高储蓄+高投资+低消费”的经济拉动模式毫无疑问是亟待改变的。2010年内按照计划，为了确保“铁公基”项目建设，至少还将有7.5万亿元新增贷款流出。由此，M2同比增长势必保持在20%左右的高位，据此推算，上半年的通胀水平可能超过5%。

不过，国家发改委继续为通胀预期降温。虽然5月份CPI增长率突破了国家年度调控目标3%的水平，但当前保持价格总水平基本稳定的有利因素仍在不断增多。由于翘尾因素影响，6月份CPI同比仍将小幅温和上涨，但环比将继续小幅下降，上半年CPI涨幅可能在2.6%左右。近期通胀压力有所缓解，加上欧洲债务危机等外围因素影响，市场普遍预期央行加息的时间将会推迟。发改委在判断6月份CPI走势时指出，受到欧洲债务危机影响，国际大宗商品价格大幅回调，输入型通胀压力明显减弱，上游产品价格过快上涨及其向下游产品传导的压力减缓。

我们认为，尽管国家方面有意调控大宗商品的价格，但就糖价而言，目前西南产区吨糖5000—5200元的报价对减产周期内的糖市而言属于相对合理的价位区间。国储在连续五次拍卖后也暂停了进一步放储，亦可佐证。

对于近期的供求状况，笔者将从两个榨季分别进行分析：

第一，2009/2010榨季：产量确定，销量做主。我们分析中糖协的报告，2009/2010榨季食糖产量已经确定为1073.86万吨。根据最新数据，2010年5月末，本制糖期全国累计销售食糖676.45万吨，累计销糖率62.99%。笔者认为，由于本榨季处于作物减产周期的第二年，因此产量惯性下滑而继续低于去年及前年同期。此外，前两个榨季的结转库存通过老糖销售以及国家/地方放储等多方渠道进入销售市场，挤占了新糖的市场份额。因此，同期销售量以及销糖率全部低于去年同期水平都在意料之中，并不能说明本季消费不旺。在经过端午小长假之后，我们预期在国庆假期之前，6—10月仍有时间消化本季库存397.37万吨，根据去年同期的月均销售约102万吨来看，我们认为今年如能接近这一水平，则按照年前业内普遍预计，本榨季将呈供求紧平衡状态。如此，将为下个榨季创造一个良好的开端。

第二，2010/2011榨季：产区恢复性增产，未来产销同涨。新榨季的糖料作物种植已经在两个月前开始，目前尚未形成确切数据。不过，根据其他渠道从全国主产区了解的情况来看，受食糖和糖料价格大幅上扬的推动，2010年各产区的糖料面积呈现恢复增长态势。广西自清明后持续降雨，旱情基本全部缓解，占60%食糖产量以上的广西区面积增幅不大，预计食糖产量持平略增；云南5月中下旬出现普遍降雨，旱情初步缓解，目前计划扩大秋植蔗面积，预计食糖恢复性增产，幅度可能达到18%。目前北方甜菜长势良好，食糖产量有望增长70万吨。因此，未来产量无疑将高于今年，而在国内年均6%—7%的消费增长预期之下，未来消费量将突破1400万吨。

其他可能被炒作的因素

洪涝：在10月份之前，西南地区的降水将达到全年降水量的86%左右，国家气象局的预报显示，未来西南地区将面临强降雨天气，而大旱之后会不会形成大涝的局面，或未可知。

抛储：虽然从国际市场进口食糖有利可图，但商务部早在2009年10月13日就发布公告称，2010年食糖进口关税配额量为194.5万吨，其中70%为国营贸易配额，由此途径补充市场供应的食糖注定有限。进入2009/2010榨季以来，总计抛储1310617.51吨，其中伴随着期现市场糖价的上涨，3月5日成交均价创下目前年内最高纪录。在这次抛储之后，直到4月末国内糖市出现了明显回落。目前国储仍有超过150万吨的储备在手，未来当然不可能在新榨季开始前全部抛出，但这让我们有足够理由相信——在供应不足而生产成本上升的特殊阶段，国家仍然有能力将糖价维持在一个产需双方都认可的合理估值区间内。从云南糖会透露的信息来看，目前5000—5200元/吨的报价仍是一个合理的价位区间。

国际盘面包括原油在内的一系列大宗商品估值回归其实际价值，由此造成的基金买盘兴趣的长期消退以及商业头寸的投机性先天不足使得美盘在现阶段无法迅摆脱低位区间行情。未来一段时间，国内糖价走势在消费旺季主要还要取决于销售状况，至于强降雨天气对新植作物的影响仍需时日观察，是否能称之为洪涝唯有时间能够证明。技术面来看，郑糖主力1101合约自4月下旬跌落5000元/吨整数关口之后，多空双方互有大单量换手，近期4730元/吨为下档支撑位，上方阻力位4920元/吨，投资者保持短线操作思路为宜。