去年11月份以来，食糖现货价格涨了800元/吨，同期SR1009合约涨了300元/吨，而SR1101合约却几乎没有上涨。这显示，尽管本榨季以来远月期货合约价格已充分预期了各种利多因素，但仍然易跌难涨。

目前正值糖市的去库存时期，是对高糖价下消费继续刚性增长的乐观预期的检验时期，糖价即使出现上涨也不具有可持续性。

由于本榨季食糖产量连续第二年减少，而市场预期消费量仍然刚性增长，因此本榨季食糖的供求偏紧格局无疑得到了市场的普遍认同，这也是本榨季至今食糖现货价格坚挺的主要原因。然而，在期货市场上，对下榨季的增产预期和对下榨季开局糖价高度有限的认识，使下榨季1月合约比本榨季的9月合约贴水了300元/吨左右。

本榨季初，也就是2009年11月初，到目前的6月中旬，食糖现货价格涨了800元/吨，同期SR1009合约涨了300元/吨，而SR1101合约在这个过程中却没有上涨，与去年11月时的价格相差无几。这样的长期走势似乎已经显示，在本榨季初期，远月期货合约价格已充分预期了各种利多因素，SR1101等远期合约价格显得易跌难涨。

一、冷静看待库存减少

虽然本榨季工业库存同比减少，但笔者认为这并不意味后期缺糖，也不成为做多远期合约的理由。

与往年不同的是，目前白糖下榨季期货合约比本榨季合约大幅贴水。在这种价差主导下，糖企不会留糖至下榨季卖，终端市场也不会超量备糖，因此本榨季末各方面的库存肯定是薄弱的。

对于每年的结转库存，官方有官方的数据，民间有民间的说法，但笔者更愿意相信价格主导下的商业行为。当远期价格被看好时，各方面都会有囤糖的意愿，而本榨季这种价差结构如果不改变，各方面都不会留糖。以往结转库存所统计的是商业、工业库存，但终端市场的分流作用也是不能忽视的。本榨季末，隐性商业库存、终端的超量备糖可能都要大幅减少，这样估算，本榨季末白糖需求同比可能减少近百万吨。

我们再来看一看老生常谈的供求问题。本榨季食糖产量1072万吨，国家已放储120万吨，上年结转50万吨（取各种说法的中位数），一般贸易进口50万吨（取预期最低值），糖会上说国家本榨季还可放储70万吨，可知供应量为1370万吨左右，而去年官方统计消费量是1390万吨，结合上述分析，本榨季零结转是正常的。笔者认为，本榨季的糖市是不缺糖的，除非有突发性的利好重燃起商家的囤糖兴趣。

二、近期上涨不可持续

目前是糖市的去库存时期，是对高糖价下消费继续刚性增长的乐观预期的检验时期，糖价上涨不具有可持续性。

在榨季初期至今大半年间，远月SR1101合约却没有扩大涨幅，SR1009合约的涨幅也远远小于现货涨幅，这显示远期合约的价格已提前预期了减产导致供求紧张的利多因素。

目前，糖市供求存在缺口的结论是建立在消费不受历史性高糖价抑制影响，仍然会刚性增长的预期下的。但是从全国产销数据看，自2月份起，工业食糖销售已连续4个月同比大幅降低，刚性增长的预期必须要受到市场的检验。从目前到7月份，都是市场去库存、检验刚性需求的时期，在这一阶段，糖价上涨不具有可持续性。

三、其他影响因素分析

回顾郑糖从高位急跌的过程，在原糖进口加工成本跌破国内糖价的时候，郑糖SR1009一改内强外弱的格局，跌破了60天均线，大幅跟跌国际糖价。可见，国内对原糖进口压力是忌惮的，在供求紧平衡情况下，国内外糖价在关键时刻具有密切的相关性。同样地，如果国际原糖能大幅上涨，国内糖价在紧平衡的环境下向国际糖价看齐，也应该是正常反应。

另外，根据上文所述，国内市场有没有缺口，跟国家的放储政策息息相关。国家对糖价的调控态度、70万储备糖是否如期抛出，同样影响糖价的定位。

现阶段是食糖刚性需求的检验和去库存时期，由于下榨季产量不会很快明朗，远期供求情况也必须要本榨季的消费情况来佐证。若国际原糖近期内没有大幅上涨，国家调控政策也没有大的变化，SR1101合约的上涨就需要销量的实质性支持，预计在7月底前的这段时间内，国内糖市和SR1101合约走势更倾向于振荡向下。

目前，SR1101合约运行于4600-4900区间内，在4900压力位之下运行了一段时间。从前期市场的大型下降三角形态看，期价后市要越过4900压力困难重重，笔者认为，后市期价更有可能突破4600一线的支撑，向下拓展空间。当然，如果期价上破4900，空单也要止损，如果没有新的利多出现，等期价下破4900时空单再重新入场。