端午节期间外围环境宽松，投资者风险偏好改善，大宗商品以及股市持续反弹，欧元兑美元短线触底。由于我国橡胶库存较低，日本、新加坡等市场纷纷预期中国买家节后将重返市场大量采购，日胶大幅上涨8%左右，烟片胶涨幅大于20号标胶，二者价差再次拉大。昨日沪胶冲高回落，反弹的利好支撑明显转弱，上方空间所剩无几。中线来看，烟片胶与20号标胶价差过大，随着供应旺季的来临，价差回归要求将把橡胶的价格拉低至合理的范围之内，胶价中线仍然看跌。

国内天胶期货库存较低，成为多市场炒作核心。首先，去年沪胶价格涨势凌厉，导致很多套保盘进入，国内大量标胶提前进入交易所成为显性库存，社会隐形库存降低，沪胶库存量相对往年明显偏高。今年4月以来，国内天胶市场经历了几次价格下跌——去库存化的过程，目前交易所库存仅为17881吨，库存较低。其次，前期天胶现货价格内外倒挂，致使国内5月进口天胶数量较4月下滑36%，国内需求转向青岛保税区，保税区内库存被大量消耗，仅余几万吨，大大改善了年初动辄20万吨左右库存的现象。最后，由于从5月1日开始，广西海关全面封关，越南胶流通基本上终止，据笔者了解，国内部分轮胎厂已经开始用使国产标胶代替进口胶，加大了国产胶的消费量。作为全球最大的轮胎生产国，中国天胶库存的减少预示着近期将在国际市场上进行更多的采购，这一预期成为日、新及沪三大市场多头炒作的因由。但我们也应该看到，天胶库存下降在6月11日当周得到改善，随着天胶供应旺季的来临，国内天胶库存将有一个补足的过程。

节日前后投资者对于欧元区债务危机的紧张情绪得到缓解，国内的宏观调控政策暂时进入空窗期，整个宽松的宏观环境成为市场行情反弹的温床。穆迪再次调低希腊主权评级至Ba1垃圾级，但西班牙、比利时、爱尔兰债务拍卖成功重振了欧元区信心；欧元区4月工业产出上升0.8%，好于预期，欧洲主权债务危机短期内尚未对欧元区经济增长造成实质性拖累；同时欧洲央行上调了今年欧元区经济增长预期。这些利好短期内助推欧元反弹。国内CPI虽超越3%的警戒线，但是符合市场预期，股市、商品市场反应不大。国内5月份规模以上工业增加值环比4月下降1.3%个百分点，经济增长放缓迹象出现，但同时国内短期加息的预期大大降低。笔者认为，欧元区危机不可能短期内解决，欧元脆弱的反弹难以长久持续，国内高居不下的CPI引发通胀隐忧，中期看这些都是需要重点关注的利空因素。

昨日沪胶开盘补涨，但是幅度明显小于外盘，高位卖压较重，技术上1009合约超越22100点实属高危地带，价格冲高后快速回到压力线以下，预计后期下跌幅度将大于主力合约，逐渐缩小与1011合约的价差。日胶触及第一个跌停板熔断，预示着烟片胶价格松动，烟片胶与20号标胶价差回归将带动全球橡胶价格进行新一轮调整。

目前看，烟片胶与20号标胶的价差过大，回归合理区间的要求越来越强烈，在预期供应增加的情况下，以日胶为代表的烟片胶价格下跌有可能引起全乳胶及20号标胶跟随。从历史上看，2003—2009年均出现了RSS3与TSR20价差扩大—收敛的情况，但多数年份中价差的收敛都是伴随着胶价下跌进行的（仅2009年价差是在上涨中恢复）。以2006年为例，RSS3与TSR20两者月度差值从4月开始扩大，至6月最高值35.39美元（价差与STR20的比值为15.06%），随后用两个月时间回归正常。价差收敛的两个月中，RSS3跌幅达19.5%，TSR20跌幅为9.1%。今年RSS3与TSR20差值明显偏离往年波动区域，价差从3月开始扩大，截止到5月已经攀升至绝对数值78.08美元，比值27.05%，6月有所回归但是仍然处于历史高位。笔者认为，后期烟片胶与20号标胶的价差有着强烈的回归要求，按照历史走势推断，这一回归过程或将历时2—4个月，而且价差收敛在胶价下跌中实现的可能性要大一些。在可以预见的6—7月，如果两者价差开始迅速回归，必然是以日胶及新加坡烟片领跌，沪胶价格相对抗跌的形式演绎。

目前沪胶已经成功换月至1011合约，从二者走势对比图上看，由于前期下跌幅度大，1011合约整体形态弱于1009合约。价差较大使得1011合约短线出现一定抗跌，但中线依旧受到季节性供应增加预期的压制。从供求关系上看，未来几个月如果不出现拉尼娜气候，胶价下跌在所难免。操作上建议投资者不要盲目追高，1009合约在22100点、1011合约在21800点以上，都是明显的高位区域，可在日胶明显走弱、价格触及高位区试探性放空，目标位暂定于18800点左右。