从目前的形势看，主权国家债务危机演化为全球性金融危机的可能性非常低，市场的恐慌情绪可能令铜价下探的幅度过大。由于即将进入消费淡季，铜价也很难走出大幅上涨行情，宽幅振荡可能是后期铜价运行的主基调。

过去的两个月间，由主权国家债务危机以及中国经济可能放缓所引发的担忧情绪令全球金属价格从4月峰值剧烈下跌，其中LME期铜最大跌幅超过24%，LME期铝以及期锌一度跌破行业平均成本线。经过大幅下挫后，金属6月8日以来的上涨究竟是反转还是反弹？笔者认为，前期巨大的跌幅是市场情绪过于悲观所致，由于即将进入传统消费淡季，目前的上涨很难达到较高的幅度，宽幅振荡可能是后期铜价运行的主基调。

欧洲谈“债”色变，主要经济体稳步复苏

主权国家债务危机是影响新年度铜价的一个关键因素。市场对希腊首次被下调评级的反应并不强烈，但随着欧洲更多的国家被下调评级，市场开始意识到主权债务危机并不是某些国家的个例，在欧洲很多国家存在着类似的问题。由主权国家债务危机引发的恐慌情绪令市场开始怀疑经济是否会出现二次探底。于是，任何有关评级下调的消息都加深了市场对经济衰退的担忧。6月4日，匈牙利主权信贷危机的爆发典型地反映了目前市场的情绪。匈牙利作为一个没有加入欧元区的国家，其2009年公共债务占GDP的比重为78％，仅略高于欧盟各国74％的平均值，10年财政赤字占GDP的比重预计在4.5％左右，远好于希腊的财政状况。但在匈牙利官方发表该言论后，美股大幅下挫并跌破万点大关，6月7日国内沪铜更是封于跌停板。市场的恐慌情绪远远超出了事件本身的严重程度。

到目前为止，主权国家债务危机仍局限于经济总量较小的一些经济体。主要经济体仍然在向市场发出积极的复苏信号。6月15日，美国劳工部公布5月的进口价格指数环比降0.6%，4月进口价格指数的环比增幅由0.9%上调至1.1%，这说明美国仍然没有太重的通货膨胀压力。另外，纽约联储宣布6月纽约州制造业指数为19.6点，数据显示当地经济活动有所增强。6月1日，加拿大央行宣布提高利率25个基点至0.5%也同样表明了其经济复苏的良好势头。就连危机爆发所在地欧洲也在释放一些积极的信号。欧元区第一季度就业人数在连续六个季度下滑后出现首次持稳，这表明欧元区经济从衰退中逐步复苏已开始对劳动力市场构成支撑。

整体看来，全球经济发展的势头是积极的。2008年由于全球购买了美国次贷CDS产品，致使危机从美国迅速扩散。在本轮债务危机中，美国、中国、日本等主要经济体也购买了欧元区债券，但债务的购买主体为政府，有能力购买他国债务的经济体本身具有一定的抗风险能力，这决定了债务危机在国家间传导的困难性较大。且债务周期较长，这也决定了危机不会迅速演化。为了应对危机，欧元区采取了一系列的措施。总额达到1万亿美元的庞大救助计划以及德国的裸卖空禁令和各国相应展开的“开源节流”措施都将有助于欧元区经济的整体复苏。西班牙最近的三年期公债标售获强劲需求一定程度上反映了市场担忧情绪开始缓解。由于早在4月份，标普就下调了希腊的评级，穆迪在6月15日将希腊政府债券评级下调四档至Ba1并未引起市场过分恐慌。从汇率的角度看，大幅贬值后的欧元有助于欧洲的出口行业恢复，从而带动欧洲经济复苏。有关欧洲市场对铜的消费，笔者援引欧洲最大的铜冶炼商Aurubis的观点，由于某些行业的扩张且欧元疲软，欧洲2010年铜需求预计将从2009年的300万吨反弹至390万吨，390万吨为2008年欧洲的消费水准。

中国采购有所放缓，但依然处于高位

国内政府为了防止经济过热，在两会后推出了一系列针对房地产行业的限制措施。这些措施的出台令市场对后期中国投资步伐的放缓充满担忧。中国5月官方PMI指数53.9%，环比下降1.8个百分点，这一现象更是加重了投资者的担忧情绪。尽管如此，笔者认为市场对房地产限制措施的影响显得过于悲观。政府推动城镇化进程和保障性住房建设将部分抵消大城市商品房建设活动的下滑。我们还看到国内发布的宏观经济数据只是显示出环比略降的情形，并没出现大幅下滑。刚刚发布的5月规模以上工业增加值同比增长16.5%，增速同比加快7.6个百分点，环比回落1.3个百分点；5月社会消费品零售总额12455亿元，同比增长18.7%，增速同比加快3.5个百分点，环比加快0.2个百分点；1—5月城镇固定资产投资67358亿元，同比增长25.9%，比1—4月份回落0.2个百分点。同时，海关数据显示，中国5月出口同比增长48.5%，进口同比增长48.3%。这一切数据都表明中国经济依然处在快速发展的通道中。

最新的海关数据显示，5月中国未锻造铜及铜材进口396712吨，稍低于预估，较4月的436345吨下降9%。表面看，中国对全球铜采购正在放缓，但1—5月未锻造的铜和铜材进口量依然高达1903696吨，累计同比增长8.2%，而与2008年1—5月的1152200吨相比更是增长了65%。考虑到2009年年初国储从国内和国际市场采购了23.5万吨的精铜，2010年1—5月中国对全球铜的采购量同比增幅远高于8.2%。而国内铜下游开工企业的开工情况也同样验证了这一现象。据不完全调查，6月铜杆线企业开工率达到了80.0%，同比有所增长，环比小幅上扬。企业反馈目前铜杆线的订单情况并未出现下滑，基本维持在与4月持平的水平，铜价下挫后有部分终端企业下单积极，反而增加了企业订单量。

尽管国内针对房地产采取了一定的限制措施，但这一政策的影响可能并没有市场所想象的那么严重，PMI数据下滑以及铜材进口放缓的幅度有限。整体来说2010年中国市场对铜的消费量仍将维持在较高水准。

行情展望

在金融属性为主导因素的现阶段，主权国家债务危机以及中国房地产限制政策令市场忽视了库存的变化。铜价的一路下探伴随着的不是库存增加而是大幅下降，LME铜库存从2月初高点55.5万吨下降至目前的46.3万吨，降幅超过16%。相应地，国内上期所铜库存也在持续减少。库存的下降反映了市场消费的恢复。从目前的形势看，主权国家债务危机演化为全球性金融危机的可能性非常低，市场的恐慌情绪可能令铜价下探的幅度过大。由于即将进入消费淡季，铜价也很难走出大幅上涨行情，宽幅振荡可能是后期运行的主基调。