6月8日，中棉328B指数达到17712，创出历史新高。在现货强劲的背景下，棉花期货远期合约在技术形态和价差关系上都存有上行要求。而近期合约在抵抗系统性风险冲击的过程中消耗过大，整体市场有望向近弱远强格局转换。

欧洲主权债务危机隐忧频现，加之美国宏观经济数据不容乐观，近期商品出现较大跌幅。在系统性风险主导商品走势的大格局下，棉花表现坚挺。CF1007合约重新回到前期18300的高点，CF1009在20日均线略有徘徊以后，也再次回升到18000关口，短期均线呈多头排列。棉价能否维持特立独行的强势？笔者做出以下分析：

我们注意到现货价格指数，中棉328B从2010年2月8日以来，已经连续上涨79个交易日。截至6月8日，该指数已经穿越17700关口，达到中棉328B指数至编制以来的最高值17712元/吨。现货价格已经创出历史新高。

国内市场

2009/2010年度由于国内棉花播种面积下降以及生长后期天气不佳，棉花产量下降至680万吨左右，较2008/2009年度减产100万吨。而随着美国和欧盟经济走出低估，纺织进出口复苏，用棉需求增加，国内棉花供应尤为紧张。据国家棉花市场检测系统抽样调查显示，截至5月5日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为38.4（含到港进口棉）。

根据相关数据推算，全国棉花工业库存约为108.13万吨。据了解，内地棉花商业库存在100万吨左右。目前配额余量为130万吨（包括追加80万吨）。随着消费旺季来临，按照每月90万吨消费水平计算，6月—9月四个月时间需用棉360万吨，工业库存、商业库存加上配额数量仅供使用至9月上旬。预计新棉10月上旬才能大量上市，因此新旧棉青黄不接期可能延长，加剧年度后期供需紧张。

最关键的是，当前国家对棉价调控能力略显不足。2009年，国家先收储后放储，目前国储棉花数量应该在70万吨—100万吨之间。棉花作为重要的战略储备物资，国家必须有其相应的储备底线，然而目前很难看到国储主动进场抑制棉价的迹象。

国际市场

美国农业部5月供需报告中预测，2010/2011年度全球棉花产量为2479.6万吨，较上年度增加239万吨，消费量2592.7万吨，增加69.5万吨，进出口贸易量777.8万吨，增加24万吨，期末库存1091.5万吨，减少57万吨，其中中国期末库存将减少44.1万吨至387.9万吨，印度减少10.3万吨至170.9万吨，美国减少2.2万吨至65.3万吨，数据显示2010/2011年度全球棉花仍维持供不应求局面。

由于美国棉花在2009年度大幅减产，中国棉花的主要进口需求转向印度，但是印度为抑制其国内高涨的物价，在2010年5月宣布暂停出口棉花，棉花国际贸易立即趋向紧张。

虽然印度宣布解除其出口禁令，但要求所有出口商都需要申请出口许可证。部分印度棉商认为，修改后的出口政策还比较模糊，政策可操作性不强。据几家大型国际棉商和印度国内棉商测算，到新棉上市前，印度可供出口的棉花大概在10万—17万吨，肯定要低于20万吨。

此外，另一棉花主要出口国巴基斯坦也有可能限制棉花出口。国际棉花供应依旧紧张，这将迫使国内用棉或转向美国或依赖自身挖潜。

技术方面

美棉长期技术图形上显示，绝大多数涨势或跌势，最大单边运行幅度为40美分左右，而后即会出现停顿、反弹或者反抽，甚至逆转。本次美国棉花起始于2008年11月间的40美分价位，于2010年4月穿越80美分，实现幅度为40美分的上涨，而后快速调整。

由于系统性风险冲击，美棉未能如国内棉花一样独立于市场，其月线已经开始考验10月月均线75美分一线。而日线级别上有大级别的头肩顶形态雏形，并下破60日均线，此位也为头肩顶形态的颈线位，唯一的支撑同样处于75美分。一旦下破，则调整目标指向70美分。在外棉技术结构不能扭转前，始终要对国内期棉近月合约保持高度谨慎。

品种价差问题

另一对近月棉花构成威胁的因素是棉花和PTA的价差。PTA和棉花同属纺织原料，具有相互可替代性，两者在价格波动上具有-0.67的负相关性。棉花对 PTA历史价差处于7000为中轴的[3000，11000]区间。

当前PTA 1009合约徘徊于7100关口，而棉花1009合约处于17900一线，两者价差拉大到10800元/吨，处于区间高位。原油在系统性风险中走势疲弱，PTA上涨动力不足，其价格的低位徘徊，反过来抑制CF1009的上涨节奏。

操作和策略

综合以上分析，在中棉328B已经创出新高后，我们还暂时不能给予乐观的预期，基准理由为外棉技术形态偏弱和相关品种价差限制近月合约拉高的空间。

当然，目前可以看到的是资金在近月合约控制力非常强，这是必须在细节上重视的因素。进一步看，20日均线仍是CF1009的关键支撑，对应的策略为延续中线多头依托20日均线调高止赢的判断。

远期CF1101的走势则显得较为复杂。由于资金在前期利用不确定性集中攻击远期合约，使得CF1101明显超跌，与CF1009价差放大到1700元/吨。而技术上则守住了16000和60日均线两个重要技术关口，这是可以做出多单尝试的位置。

总体而言，我们认为，郑棉近月合约1009已经大量消耗上涨的潜力，暂时不再给予买入建议。而远期CF1101合约则有细节上技术多单交易机会，投资者不妨关注，其基准上涨目标为16800一线，阶段性上涨目标将再次冲击17200一线。