自6月以来，胶价从23000元附近一路下挫。尤其是周一，在外盘大跌的影响下，商品市场整体下跌，沪胶大幅跳空低开，封牢于跌停，周二、周三回补缺口，周四报收于21515。在期现倒挂、外强内弱以及基本面与宏观面博弈等因素的轮番作用下，沪胶各合约之间呈现近强远弱的熊市格局。

自6月以来，胶价从23000元附近一路下挫。尤其是周一，在外盘大跌的影响下，商品市场整体下跌，沪胶大幅跳空低开，封牢于跌停，周二、周三回补缺口，周四报收于21515。整体而言，沪胶主力合约在20000—23000一带区间内运行。在期现倒挂、外强内弱以及基本面与宏观面博弈等因素的轮番作用下，沪胶各合约之间呈现近强远弱的熊市格局，1009与1011合约之间的价差达到极不合理的800多点，且有进一步扩大之势。

一、汽车消费在井喷后回归平淡

中国车市经历了2009年疯狂增长的一年后回归平淡，2010年一季度出现季节性回落，虽然3月份车市再次出现回暖迹象，但随后销售增长率明显放缓，5月份甚至出现了负增长，汽车销售143.83万辆，少于4月份的155.52万辆。中国汽车技术研究中心发布的统计数据显示，5月末国内汽车行业库存数量为112.47万辆，并未超过5月单月销量水平。5月份汽车生产企业库存和经销商库存总量较4月份增加了11.80万辆。从汽车库存周期来看，1—5月份的汽车库存周期（指新车从生产线下来到车管所上牌所耗费的时间）逐月分别为43天、41天、48天、49天和52天，较2009年平均水平略有降低，低于预期的数据，为车企销售敲响了预警。在汽车销售与生产“过剩论”、“拐点论” 的市场悲观情绪下，我们预期中国车市增长将回归平淡。车市平淡带来轮胎需求转弱，轮胎企业正面临两头受压的困局。受美国轮胎特保案、生产成本大幅上升、跨国轮胎企业加大在中国的投资力度等因素的影响，且轮胎行业集中度不高、产能过剩，不能及时向下游传导成本。2010年轮胎业将面临毛利率下降的风险，整个行业面临严重挑战。而如果维持高胶价则会导致轮胎成本持续恶化，国储持续两次及时抛储限制了胶价的上涨空间，也可解读为是对轮胎企业采取的保护措施。

二、失衡的供求关系逐步恢复

从5月份开始，东南亚产胶国部分地区陆续进入开割季，目前泰国产量已经基本恢复，天胶到货量逐渐增多。外盘胶价正逐步回落，但目前仍呈现内弱外强的格局。目前，云南地区国营全乳胶参考报价在22500—23500元/吨，民营全乳胶参考报价22700—22800元/吨；国营标二胶参考报价21800—22300元/吨，民营标二胶参考报价21700—22200元/吨；泰国3#烟片不含税参考报价在24200元/吨左右。内弱外强格局导致天胶进口削减，国内库存大幅下降，中国海关总署6月10日公布的初步数据显示，5月天然橡胶(资讯,行情)进口量为9万吨，环比大挫35.71%。从目前来看，这种失衡的格局正在修复之中。

从供求结构来看，在市场普遍看空气氛包围下，轮胎企业不愿囤货，随买随卖，供求的阶段性失衡矛盾并不突出。历史数据表明，当供求失衡时，库存的阶段性低点往往对应着沪胶价格的阶段性高点，可以预计，随着沪胶供货量的逐步增多，胶价将继续下滑。

三、基本面与宏观面的博弈——历史或将重演

从盘面来看，主力资金正从1009合约逐步转向1011合约，沪胶近强远弱的格局反映了胶市基本面和宏观面的博弈背景。回顾2008年经济危机期间，809合约与811合约也一度出现价差极不合理的现象。两者最大价差一度达到了5000点之多。

历史总是惊人地相似，目前，沪胶各合约价格呈现熊市结构的倒基差，09合约与11合约的价差曾经高达1200，目前为800多，价差走势依然无法修复到正常水平。此次欧元区债务危机潜在的隐患较2008年的次贷危机有过之而无不及，欧洲经济复苏之路充满了不确定性，高额的外部债务需要欧元区政府紧缩财政支出偿还，而一旦政府紧缩开支，又会影响消费，进而影响经济复苏进程。目前我国国内的各项宏观指标表明，经济增速正在悄然放缓，以往支持经济快速增长的高房价必须得到遏制，房地产改革政策更关乎国计民生，国家正在经历转型前的阵痛。整体而言，全球宏观经济面的好转并非一蹴而就，需要经过一波三折的艰难历练。1009和1011两合约之间价差如何演变将指引未来胶价走势，我们预期历史的一幕有可能会重演。

四、顺势而为，买强卖弱，轻仓操作

从技术上来看，1009主力合约正处于下跌中继形态之中，周一跌停留下的跳空缺口从技术上看需要反弹修补，周二、周三及周四三天的反弹仍然没能冲破21700的关键压力位置，暗示此次反弹力度有限。从操作上来讲，可背靠21700一线设好止损，逢高沽空。

从沪胶合约的构成结构来看，沪胶主力合约逐渐转移至11月合约，近强远弱的格局已经形成，历史极有可能会重演，可以尝试买强卖弱的套利，等待价差的进一步夸大。另外，国内端午假期即将到来，国内休市期间外盘变动风险较大，建议节前最后一天轻仓操作。