期指估值修复行情可期

2022年，虽然市场期盼已久的“年初行情”未能如期而至，但在稳增长背景下，货币政策和财政政策支持力度有可能明显超出市场预期，且经过连续调整，当前市场估值相对较低，因此笔者认为，今年春季仍是较好的资产配置窗口期。

2022年，市场期盼已久的“年初行情”未能如期而至。A股市场在经历了去年年末的短暂整理后，出现单边下行走势，且“跌跌不休”的态势一直持续至春节前最后一个交易日。2022年上证综指跌幅已超过7%，同时市场分化现象仍持续，不同的是，以上证50和沪深300指数为代表的大盘蓝筹股相对抗跌，而中小创板块则出现大幅调整。

国内股票市场为什么在2022年年初出现显著回调？原因主要有两个：第一，美联储货币政策快速收紧。事实上，从去年四季度开始，市场对于美联储货币政策转向的预期就不断增强，但其收紧的步伐还是远超市场预期，从去年12月议息会议后市场预期2022年美联储将加息2—3次，到1月议息会议后加息次数突然升至6—7次，市场对美联储的快速转变措手不及，美欧日等主要经济体股票市场1月份均出现大幅下挫。第二，经济下行压力依然较大。虽然去年年末经济回落速度略有放缓，但市场对其仍存在较大担忧，同时由于稳增长政策尚未落地，部分投资者对于政策的力度和广度存在一定疑虑。

虽然市场暂时出现了普跌行情，但笔者认为指数走势并未就此转向，2022年仍有望延续往年的春季行情。

基建投资发力

图为官方及财新制造业PMI

从2021年11月和12月的数据看，国内经济在去年年末有所回暖，但受新冠肺炎疫情的扰动以及春节假期停工等因素影响，1月份经济增速再度放缓，官方及财新制造业PMI均有不同程度回落，其中官方PMI已降至50.1，徘徊在荣枯线边缘，财新PMI跌至49.1，显示经济再度呈现收缩的迹象。

虽然PMI数据出现回落，但细究目前国内经济状况，虽然下行压力存在，但整体状况好于预期，特别是在未来稳增长政策不断出台的背景下。2021年国内投资基本呈现房地产缓慢下滑、制造业投资表现突出、基建增长乏力三个特点，但进入2022年，这一情况会有明显不同。第一，虽然房企拿地和销售数据持续走低，但地产政策的放松，特别是融资端的显著改善，将对房地产行业形成一定支撑。自去年10月份以来，国内陆续出台了一系列维护房地产市场平稳健康发展相关政策，去年12月中央工作经济会议中提到要“支持商品房更好满足购房者合理住房需求，因城施策促进房地产市场良性循环和健康发展”，随后央行及银保监会出台了“稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务”的相关政策，因此预计2022年虽然房地产持续下行的态势不变，但在政策放松的情况下回落或相对缓慢。第二，基建投资有望在2022年发挥更为突出的作用。这主要得益于政策的支持，去年年末国家发改委提出要适度超前开展基础设施投资，之后财政部提前下达了2022年1.46万亿元专项债额度，并对2022年专项债发行节奏提出?“早准快”的要求，住建部于1月20日表示今年保障性租赁住房规模为240万套，超出200万套的市场预期。因此可以预见，相较于2021年，2022年基建投资将有明显增长。

需求回升? 出口继续增长

国内消费方面，去年9月开始国内消费出现明显回升，其中餐饮业受疫情影响相对低迷，但汽车及纺织服装业则有明显改善，同时通胀预期升温导致去年四季度之后粮油食品消费出现快速增长。2022年年初在奥密克戎和德尔塔变种病毒影响下，餐饮业整体仍不乐观，但其他行业消费有望持续回暖，特别是汽车行业，从日均消费量看，乘用车需求保持稳步上升态势。

出口方面，在印度及东南亚等全球主要代工地区疫情不断反复情况下，国内生产替代效应仍然存在，2021年出口再度呈现超预期增长，由于奥密克戎变种病毒蔓延至全球，且重症患者比例依旧居高不下，我国出口增长势头有望延续至2022年。从出口集装箱运价指数看，运费在去年11月中旬短暂回落后再度快速走高，并于今年1月再创历史新高，可以看出我国出口在今年一季度仍将保持平稳较快增长。

图为我国进出口集装箱运价指数

不排除未来继续降准或降息

由于经济下行压力增大，“稳”逐渐成为我国经济的关键词，因而自去年年底开始，国内的货币政策也出现了明显变化。去年12月央行全面降准，今年1月17日下调MLF利率10个基点，此次下调为2020年4月以来首次调降，1月20日下调1年期LPR利率10个基点、5年期以上LPR利率5个基点，1月21日下调各期限SLF利率10个基点。在货币政策明显放松的情况下，2022年年初的新增信贷规模也有望迎来“开门红”，且政策将更加灵活适度，不排除未来继续降准或降息。在国内继续宽松背景下，美国货币政策持续收紧将是2022年市场的最大风险点。由于通胀居高不下，美联储超市场预期地加快了货币政策的收紧频率。1月27日美联储主席鲍威尔在议息会议后称上调利率的空间很大，不排除未来几次议息会议都会加息的可能，这意味着今年年内美联储最多可能有7次加息，中美货币政策的巨大反差仍将给市场带来显著影响。

整体而言，在稳增长大背景下，2022年货币政策和财政政策有可能持续加码，政策支持力度或明显超出市场预期，同时经过连续调整，当前市场整体估值相对较低。因而在政策预期推动下，笔者认为，今年春季仍是比较好的资产配置窗口期，期指有望出现估值修复走势，同时从企业利润增长看，中小盘个股即IC相对IH或更具投资价值。