CFTC持仓结构显示市场整体偏弱

从商品市场来看，美期铜投机多头自4月20日以来减持20866手，纽约原油投机多头减持36141手，投机空头增持52348手。美期铜和纽约原油投机净多持仓一直处于减少中。截止到上周末，美期铜净多持仓比例仅为4.18%，纽约原油净多持仓比例仅为1.82%。

从货币市场上看，美元投机多头自4月20日来减持9843手，欧元投机空头增持45710手，日元投机多头增持20642手，英镑投机空头增持11482手。截至上周末，美元投机净多持仓比例维持在50%以上，欧元投机净空持仓比例维持在30%以上，英镑投机净空持仓比例维持在40%以上，日元投机净空持仓减少至4.86%。

从债券市场来看，5年期美国国债投机多头增持38417手，10年期美国国债投机多头增持73809手，5年和10年期国债均处于投机净多头增持阶段。由于债券价格与潜在收益利率成反比，美国5年期和10年期国债收益率下降至1.98%和3.18%。

以商品、货币、债券持仓来看，投机多头资金减持商品和欧元、英镑等风险资产，增持日元和债券等避险类资产。由于美元处于短线多头获利平仓阶段，债券避险类资产潜在收益率极低，风险资产价格超跌。因此，近期商品市场存在反弹，但风险资产市场整体偏弱。

比价结构决定沪胶仍有下跌空间

CRB指数包括了核心商品的价格波动，日胶指数与CRB的比价均值为0.58。截止到6月8日，这一比价为0.62，日胶在整个商品体系中高估5.99%，在整个市场趋弱的环境之下，高估商品难有表现。日胶指数与纽约原油指数的比值均价为3.26。截止到6月8日，比价为3.75，高出均价比值15.12%。假设2010年原油均价70，则沪胶均价20910；原油均价65，则沪胶均价19490，而2010年上半年沪胶均价23876，可见沪胶仍有下探空间。比价向均值回归是必然，但在原油处于投机多头减持阶段和后期价格难有较好表现的情况下，只有以胶价下跌才能实现。

由于5月并非供给旺季，生胶片价格相对抗跌。截止到6月8日，生胶片均价106.1泰铢/公斤，而加权均价72.75泰铢/公斤，高出加权均价45.85%。生胶片现价向均价回归需要2—3个月的时间。尽管生胶片下跌幅度小于期价，新加坡近月期价与生胶片现价比值高出均价6.26%，与生胶片加权成本比值高出均价45.75%。一方面生胶片现价要向其加权成本回归，另外一方面新加坡烟片胶与生胶片比值要回归，新加坡烟片胶回归目标位为2350美金。

隐性库存进入交割库也将压制胶价

市场特别关注橡胶(资讯,行情)交割库里面的低库存、低仓单。截止到上周末，上海期货交易所橡胶库存17850吨，期货仓单9055，交易所可用库存为8795吨。如果橡胶在下跌势中反弹，剩余的8795吨橡胶也会注册成仓单。另外，从可用库存与价格的关系来看，如果可用库存太多，价格也容易下跌；如果可用库存在价格上涨中减少至一个低点，价格上行愈加缓慢，当可用库存达到一个低点时，胶价往往大幅下跌，可用库存也开始增加。下面以2004年以来的数据说明：

2004年4月15日，交易所库存202181吨，期货仓单179035吨，可用期货库存23146吨，可用库存相对过多，价格开始下降，直至2004年9月10日可用库存减少至745吨，交易所库存225740，期货仓单224995，价格开始止跌。可用库存增加至2005年1月21日，交易所库存为93454吨，期货仓单77860吨，可用库存15594为最大值，此间可用库存增加没有对价格构成压力。可用库存从2005年1月21日减少至2006年5月19日的3395吨，交易所库存为30335吨，期货仓单26960吨，价格处于至今的高点。2007年和2008年也有同样的特征。

由于目前库存为17850吨，接近2008年6月20日的库存16845吨，可用库存还没有达到历史低点，一旦达到历史低点，将是可用库存增加的开始，胶价也会开始新一轮的下跌。

价差结构决定胶价底部尚未到来

从烟片胶与STR20胶的月度价差关系来看，2006年5月RSS3收盘价270.31，TSR20收盘价234.92，价差35.39；2006年10月RSS3收盘价162.43，TSR20收盘价161.5，价差0.93，下调幅度39.91%，历时5个月。截止到今年5月，两者价差84。而沪胶指数从2006年6月开始调整，经历6个月，下跌幅度38%。简单类比，沪胶这轮调整始于2010年3月，调整目标15275，底部时间大约在8月或9月。单纯从技术分析来看，以黄金分割点计算沪胶1009，0.618的支撑位在17105，“三重顶矩形”测算1009合约的支撑位在18025。

操作上，由于沪胶1009合约短期超跌并在黄金分割点0.382处20550受到支撑，可以少量资金参与反弹，22900以上商业卖空套保和投机空头可坚决介入。