进入5月以来，郑棉在基本面较好以及天气利好的支撑下创出新高，且成交活跃，持仓也持续维持在高位。但进入6月以后，郑棉行情将如何演绎？期价将何去何从？

我们先简单回顾一下郑棉行情。5月17日，郑棉在新疆地区发生大范围寒冷天气的配合下，加上大量新增资金入场，郑棉出现快速上扬，而后期价出现一定程度的回落。然而，郑棉近月合约期价继续保持强势，郑棉持仓也始终维持在高位。

基本面：产量趋于恢复，需求刚性增长，期未库存保持在低位

从棉市供应来看，ICAC6月1日发布的报告显示，2009/2010年度全球棉花期末库存为1050万吨，为6年来的最低水平；全球棉花产量在2009/2010年度继续减少，而消费量在2009/2010年度出现反弹，全球棉花消费量稳步恢复并逐步接近至金融危机前的消费水平。从ICAC6月公布的报告来看，2010/2011年度全球棉花产量预计会上升至2490万吨，消费量将会继续恢复。结合USDA5月公布的报告，两大机构都比较看好2010/2011年度的全球棉花消费，显示了棉花的刚性需求还是很明显。与此同时，由于全球棉花产量恢复的较慢，预计全球棉花期末库存仍将在低位运行。

我国棉花的基本面和全球棉花的基本面大致相同，棉花产量和库存均处于低位，棉花消费量大致保持在1000万—1100万吨。后期，对我国棉花产量形成较大影响的因素将是：实际棉花的种植面积和影响棉花单产的天气因素，而人民币的升值预期也将对棉花的进口构成一定的作用。

5月28日，农业部官员表示，今年棉花春播面积比2009年持平或略增。随着我国棉花种植面积的尘埃落定，在不出现恶劣天气的情况下，2010/2011年度我国棉花产量预计不会低于2009/2010年度。另外，人民币的升值和棉花进出口方面政策的变化将对我国2010/2011年度棉花供应产生深远影响。

从棉花需求来看，当前我国纺织服装行业是内销旺盛，而外销降幅放缓。国家统计局5月12日发布的数据显示，1—4月份，我国纺织服装类商品零售实现较大幅度增长。4月份，服装鞋帽、针纺织品类零售额为387亿元，同比增长21.0%；1—4月份，服装鞋帽、针纺织品类零售额为1897亿元，同比增长23.3%。但受用工成本提高、原材料价格上涨、人民币升值预期增强和融资难度加大等因素的影响，今年纺织品出口依然面临严峻挑战。总体来看，由于欧美消费市场没有完全恢复，部分纺织企业将更注重开拓国内市场，同时我国棉花的刚性需求还是比较明显的。

我们选取国内几家主要纺织服装行业，进行简单的财务报表分析来了解纺织服装中下游的生产情况。总体来看，鲁泰A和常山股份资产负债表中存货项下的库存商品总额在2009年均较2008年出现下降，当前已降低至2006年和2007年的库存水平；新野纺织的库存商品水平在2009年出现一定程度的上扬。从存货项下的原材料情况来看，这3家上市公司的原材料库存大致平稳，并没有出现原材料库存水平的下降，这可能和这3家上市公司处于山东和河南等棉花主产地有关。从3家上市公司的财报情况看，这3家公司在过去的2009年基本完成了去库存化的过程，当前这3家公司的原料备货还处于正常情况，后市纺织服装的订单理想与否将对棉花等原材料的需求产生较大的影响。

资金面：盘面表现平稳，资金缓慢离场

目前，郑棉总持仓维持在40万手以上，在没有外围不确定因素产生的情况下，资金短期看不出有离场的迹象。结合每日公布的郑棉盘后前20名持仓情况看，当前主要还是呈现前期涌入的资金缓慢离场的态势。与此同时，郑棉仓单在1531张，对应期货市场的压力较小。综合来看，当前更需要关注多空双方究竟是谁主动离场。如果后期资金出现持续离场态势，那么笔者认为短期将对盘面形成利空影响。

后市展望与操作建议：棉价短期趋于宽幅振荡，视资金变化进行多空操作

笔者对棉花后市运行的基本判断是: 在新棉产量确定前，在没有外力作用的情况下，郑棉可能会陷入宽幅振荡的行情中。由于全球和我国棉花产量恢复的较慢，而棉花的刚性需求存在，导致全球和我国棉花库存短期处于一个比较低的水平，棉花的基本面还是偏多的。但我们也应注意到，当前国内纺织服装行业完成了去库存化的过程，纺织服装行业当前原材料的备货还是处在一个正常的水平，后市关键看纺织服装业的新订单。与此同时，我们担心的主要还是资金面上存在的变数，以及人民币升值后对棉花进口和纺织服装出口所产生的深远影响。我们建议投资者在新棉产量确定前，重点关注郑棉资金面上可能存在的变数，采取轻仓逢高沽空策略，而当郑棉出现快速下跌时，也不应过分追空。