上周，中石化出台了5月PTA与PX的结算价，PTA为7800元/吨，PX为7600元/吨。作为原料的PX价格已经低于PTA的价格。而如果按照理论上0.66吨PX外加1200元/吨左右的加工费生产一吨PTA的理论公式计算，则PTA的成本价远远低于市场价，仅为6300元/吨左右。由此可以看出，在目前的市场环境下，仍然以成本因素分析PTA的市场走势已经没有意义。

从4月16日PTA价格开始下跌以来，超过1000元/吨，而同期NYMEX原油价格则从89美元/桶下跌至67美元/桶附近，跌去了近22美元/桶。表面上看，似乎油价的波动与PTA期价的波动相一致。但是，细分析，从4月16日到5月4日，PTA价格跌去了近300元/吨，而同期原油价格仍在85.92美元/桶到89.77美元/桶的区间内波动，并未大幅走低。显然，油价的波动与PTA价格的涨跌并不完全一致。但是，巧合的是，美元指数却在4月15日开始了大幅上涨。虽然自5月5日开始，油价开始大幅下挫，并且同期PTA价格也出现了加速下跌的迹象，但是，对于PTA价格这一阶段的下跌是否完全由油价下挫引发，我们很难作出判断。毕竟，由于PTA生产的巨大的利润空间，油价对于PTA成本方面的影响并不直接、迅速，更多的是停留在心理层面上。

也许PTA的下挫，与美元有着更大的关系。4月16日，PTA开始下跌，此时正是欧元区多事之秋，美元大幅上涨，在此背景下，国内商品市场无论是有色金属、工业品，还是农产品均出现了大幅下跌。显然，商品市场的全面下跌不是因为基本面的影响，只有来自于资本层面的影响才能产生如此大的动能。

因此，PTA大幅下挫是受整体资本市场的拖累。另一方面，PTA商品属性的减弱则使得PTA期货在受到资本因素影响时缺乏足够的买方支撑。当然，不少聚酯行业人士对于自4月16日开始的PTA下跌也颇为不解。当时整个下游的纺织品市场销售火爆，消耗了前期库存，整个市场似乎完全满足继续上行的条件。然而，自PTA下跌开始，并没有遭到来自现货市场的抵抗。PTA现货交易价格持续下挫，几乎所有的聚酯工厂都撤离了现货市场。难道在利润可观，高负荷开工的情况下，聚酯工厂没有补充原料的需要？显然不是。只因为聚酯工厂并没有进入现货市场采购PTA的迫切需要，不少聚酯工厂不仅不缺少PTA，甚至PTA库存还比较高。此时，市场上也不乏将PTA库存转移到期货市场抛售进行套利操作的聚酯工厂。聚酯工厂何以能够在不进行现货采购的情况下，大幅抛售PTA现货进行期现套利呢？因为在PTA合同货的体系下，聚酯工厂并不缺乏PTA，甚至由于第一季度开工率不高，使得PTA库存过高。

我们可以拿2009年的情况作一对比。2009年PTA市场几乎全年处于上涨阶段，合同货结算价追随市场价格的定价方式给予合同货巨大的利润空间。而2008年在合同货上吃了大亏的聚酯工厂在2009年减少了合同货比例，这使得其不仅丧失了2009年合同货带来的利润，而且还在现货市场的PTA争夺战中付出了较大的成本。再次吃亏之后，聚酯工厂在2010年重归合同货怀抱，使得聚酯工厂极易在销售不畅的情况下积累大量的PTA库存。因此，2010年聚酯工厂不仅从现货市场采购的行列中消失，甚至还加入了抛售PTA库存回笼资金的队伍。重要的买方力量从市场消失，必然使本已受到金融属性拖累的PTA期货更加缺乏支撑。

我们认为，近期PTA期货走势的形成，主要归于两点：第一，受国内国外整体金融市场的影响，近期PTA金融属性不断加强；第二，现货市场对于整体市场走势影响力减弱，即实物商品属性降低。并且，短期内这种市场格局仍然不会扭转，即PTA下一阶段的行情走势，仍将更多地受到整个资本市场变化的影响。

而目前资本市场的现状显然不容乐观。国内，目前政府更加关注民生而非GDP，随着房地产打压政策的持续以及流动性的紧缩，未来中国出现软着陆似乎不可避免。当然，市场中也有不少人认为，随着资产价格的下跌，国内通胀压力减小，央行加息的步伐将会减缓。另外，中央并没有打垮房地产行业的意愿，随着房地产市场成交量的下滑，继续出台打压措施的可能性不大。因而判断市场已经进入一个政策的筑底期。我们认为，这种看法的依据是正确的，但是判断却出现了偏差。目前，通胀与升值的压力的确有一定的缓解，房地产价格的上涨趋势也得到了遏制，但是仅仅凭此就认为已经进入政策筑底期显然为时尚早，更恰当的看法应该为，目前是政策的窗口期。未来政府是否继续出台打压房地产行业的政策，是否继续收紧流动性，仍需要看相关数据。

同期，随着欧洲地区债务危机难以迅速有效地得到解决，未来欧洲各国在中长期内的财政紧缩不可避免。欧洲经济更可能面临“二次探底”。从目前看，欧元的贬值不仅有利于欧元区各国减少美元债务的压力，对于竞争力较差的南欧各国的出口来说，更是一针强心剂，何况出口向来强劲的法国与德国。相比欧洲，美国的整体经济情况显然不断向好，失业率虽然仍高达9.9%，但已在不断改善，非农就业新增岗位也创下4年新高，此外金融业就业人数也出现回升。上述数据显然不利于欧元而推涨美元，对PTA期货将产生利空。