郑糖从4月末国家抛储后价格有明显下滑，而在5月呈现了震荡偏弱的格局。从白糖指数月K线图来看，截至5月28日，白糖指数共下跌了192元或者3.85%。而郑糖震荡的格局也没有了前期大涨大跌的气势，本月成交量有明显缩小，为5746万手，相比上月的7162万手有明显下滑。

央行再现净投放流动性收紧压力减缓
 
　　央行在2月至5月的4个月内公开市场操作非常活跃。在3月和4月，央行的公开市场操作主要以净回笼为主，金融市场也承压下行，走出了明显的弱势格局。在结构性调整年，整体国民经济的稳定性在转变经济格局中显得异常重要，因此对于通货膨胀的敏感程度，使得央行预先动用影响相对较小的公开市场操作和调高存款准备金率来调控流动性。3月份央行公开市场净回笼资金5720亿元，4月份继续净回笼4670亿元。而在5月份，央行的流动性净回笼并没有继续，转而在5月10日至14日和5月24日至28日的两周里，分别净投放资金1520亿和1450亿元，整个5月实现净投放2240亿元。央行在5月对于流动性的态度大幅度转变，也使得我国金融市场受到流动性紧缩利空的影响略有减缓。从5月中旬开始，金融市场就表现出了触低反弹的态势。

通货膨胀预期加大农产品炒作成为焦点
 
　　5月中旬，当统计局发布了4月份宏观数据后，市场对于加息的预期更为敏感。整体来看，CPI在2月触高2.7%后，在3月有明显回落，为2.4%。而在4月，CPI同比增长达到了2.8%，接近3%的国务院全年目标，使得市场对于通货膨胀的担忧有增无减，对于资本市场的参与兴致有明显减弱。此外，国家对于房市和农产品市场的态度也左右着金融市场的格局。国务院在3月开始对房地产市场动用各类调控政策，使得房地产市场在该月至今仍旧表现低迷。但量减价不变，高房价仍旧困扰着政府关于民生等问题的忧虑，也加大了对于投机性购房等炒作行为的打击力度；农产品方面，大蒜、绿豆在今年上半年价格疯涨也引起了市场对于政府调控的忧虑。农产品作为我国最为重要的产业之一，外资和流动资金的影响已经甚为明显，前期猪肉的疯涨以及近期大蒜、绿豆、玉米等价格的大幅上扬，热钱推动的作用非常明显。在房地产之后，农产品炒作已经引起了政府的关注，调控措施预期也将一触即发。糖价在整个炒作过程中，并没有受到很大的资金推动，主要由于白糖庞大的消费和供应市场减少了大资金冲击的效果。然而，如果政府决定出手调控农产品炒作后，白糖价格也将会受到整体农产品价格的影响，预期将对郑糖市场存在一定的利空作用。

债务危机担忧减缓美元高位回落原油触低反弹
 
　　欧盟在5月初公布了救援机制出炉的消息，市场对于该机制整体并没有太大的反应，美元当时继续强势走势，欧元颓势也无法制止。美元指数在5月一路高攀，畅通无阻，表现了投资者对于购买美元避险的超强需求。在5月末，由于救援机制出台，债务危机逐渐远离人们视线，对于该事件的担忧也慢慢从资本市场上消退。救援机制出炉之后，各国对于不稳定的金融市场都出台了不同的调控策略，德国方面就出台政策禁止裸卖空，表现了欧洲列国对于稳定金融局势的决心。美元在5月末强势走强的趋势有所减缓，截至5月28日，美元指数本月共上扬了5.73%，收于86.781。原油期货市场代表着整体商品市场的强弱。本月随着美元的大幅飙升，原油疲态尽显无遗。原油主力07合约从5月3日的高位89.77美元，呈现自由落体的走势，在5月25日探低67.15美元。而在之后，原油明显有所反弹，5月26日和27日分别收涨4.01%和4.25%，截至5月28日，原油主力07合约本月共下跌了15.9%。需求回暖而印巴增产11号原糖先扬后抑5月中，NYBOT11号原糖呈现出了先扬后抑的态势。在5月初，巴基斯坦等国加大了对原糖的进口数量，而巴西作为世界最大的糖出口国，其船运数量也呈现上升的趋势。利多因素推动了原糖上升的趋势，而在整个商品市场疲软的5月上旬，原糖企稳小幅上扬的走势成为市场的焦点。然而在5月下旬，印度和巴西都宣布下一榨季产量的大幅上升，使得原糖在5月末的几个交易日内一举打破了反弹的格局，连续大跌。
 
　　国内外产量已成定局10/11榨季大幅增产
 
　　原糖在5月末出现破位下跌的一个重要原因就是国际主要产糖国2010/11榨季年度产量的大幅上升。从印度和巴西的产量预期来看，两国明年的产量都有大幅度的提高。主要原因是由于糖价仍旧处在历史高位，很多农民都选择甘蔗作为种植物。国内方面，糖价也是处在了4800元附近的历史高位，广西和云南等主产区甘蔗种植面积有明显的增加。因此10/11榨季全球白糖产量的大幅度增加已经是不争的事实，各个种植区的天气因素值得关注。而几个月来跌跌不休的11号原糖是否已经消化了该利空仍旧是未知数，09/10的增产已经使得原糖大跌了50%左右，而10/11榨季的增产预期对原糖将不会有如此大幅度的影响，市场更多的反应将表现在下一榨季开始之后。此外，09/10年度的产量已经完全确定，国内白糖总产量为1070万吨左右，相比前几年有明显的下滑，约100万吨。整体来看，本年度白糖供应明显减少，而需求回暖之后，白糖供需偏紧的现实将更为明显。供应因素退散需求成主导原糖郑糖筑底仍继续从世界白糖的基本面来看，供应因素在4 月中下旬已经完全明朗，09/10 的全球增产成为现实。因此，供应将在之后的几个月内影响逐渐减小，原糖和郑糖将更多的受到需求面变化所带来的影响。原糖方面，印度、巴基斯坦以及欧洲等国的需求消息将会使原糖价格受到推动；而巴西作为世界最大的白糖出口国，其船运数量、出口单数等因素将体现世界主要白糖消费国对于白糖的需求。在国内方面，6 月初即将出炉的5 月产销数据颇受到市场关注。然而5 月作为白糖消费淡季，预期其产销数据仍旧不会很引人注目。而6 月中，随着夏季的来临，冷饮饮料等食品消费的上扬会带动白糖的销量。因此，我们预期，近期原糖和白糖纷纷探底，并且之后小幅反弹的趋势，是非常明显的筑底过程。而6 月中，预期筑底完成之后，需求将会带动白糖价格有所上扬。
 
　　夏季白糖需求即将到来下游企业或将加大买量
 
　　6 月的到来无疑会给白糖市场带来更多影响因素。夏季历来是白糖的消费旺季，主要食品例如蜜饯、巧克力、冷饮等在夏季销量都有明显的上升；碳酸饮料以及果汁等作为白糖的主要消费食品，也会迎来需求的高峰。此外，用糖企业一般提前一个月左右开始储备糖料，因此预期需求因素将在6 月有明显的回暖，郑糖将会更多的受到市场产销数据和产销状况的影响。
 
　　需求回暖下季产量增加远近套利机会值得关注
 
　　1009 和1101 两个合约的套利机会历来是郑糖市场关注的焦点之一。从09 合约来看，很可能在下阶段受到夏季需求回暖的提振，而1101 合约同样会受到需求回暖的影响，然而下一榨季的增产是不争的事实，01 合约的反弹幅度会明显受到增产的限制。因此09 合约对于01合约的大幅度升水也得到了市场的认可。目前，两个合约的价差为260 元左右，相比前期有了明显的上升，我们预期，两个合约正常的价差将在250-300 元附近，现在260 元的价差已然接近该价位，然而当价差有所回落时将是进行买近卖远跨期套利的良好时机。此外，1105 合约也逐渐成为郑糖市场的次主力，然而下一榨季的不确定性因素仍旧很多，根据1105 合约进行套利并不能对冲足够的风险。
 
　　郑商所仓单高位回落现货需求回暖
 
　　郑商所的仓单数量在5 月有了明显的下滑。在09/10 榨季结束后，仓单数量不增反降也说明了期货市场价格相对偏低，现货商更多的选择在现货市场上出货。而仓单数量的明显下滑也说明了现货市场上需求的回暖。在3 月和4 月，仓单数量长期在35000 张上方徘徊，而在5月随着需求的回暖上扬，仓单数量下探至了25000 张附近。而仓单的下降也将很大程度地推动郑糖的价格。
 
　　管理基金空头减弱郑糖多空比小幅攀升
 
　　从CFTC 的持仓报告来看，近期管理型基金的空头持仓有明显下滑，多空比也呈现了止跌回升的趋势。这也体现了11 号原糖市场价格止跌震荡，小幅反弹的现实。基金对后市看空的态度已经有明显减弱，但多头并没有增仓的现象，也说明了在6 月原糖仍旧是震荡为主，大幅度反弹上攻的可能性不大。而在郑糖市场上，主力前10 持仓对比中仍旧是空头占有，多空比仍然小于1。资金推动也使得前期郑糖的下跌非常坚决，而近期反弹的趋势也受到空头主力影响，受到限制。而近期，多空主力的持仓份额有明显接近，多空比也逐渐逼近1，表现了市场多空双方的分歧逐渐加大。
 
　　上方阻力重重郑糖举步维艰
 
　　从基本面来看，郑糖的反弹上扬仍旧值得期待。而从技术面来看，郑糖指数上方明显存在着多重阻力，例如4913 元的前期大跌的黄金分割位，以及5000 元的整数关口，都将对郑糖的上扬存在明显的压力。然而整体来看，郑糖从去年9 月开始了上升的5 波流，在今年1月到达顶点，而1 月至2 月行情形成双重顶反转了前期涨势，之后至今已经走出了明显的下跌3 波的行情，现阶段仍然是震荡整理为主，而之后下跌是否已经见底或者重现开始5 波的上扬行情仍旧值得关注。

综上所述，6 月需求的回暖是郑糖市场关注的焦点。虽然5 月份的产销数据并不会很出彩，而在6 月，需求的上升、仓单的持续减少、现货市场的买家活跃等因素仍旧值得期待。此外，宏观面的因素对于郑糖也有很大的影响力度。农产品近期价格的猛涨已经引起了政府的关注虽然白糖并不是农产品炒作的焦点，但政府如果出台政策打压农产品炒作，那么白糖也会受到一定的影响。而在6 月，郑糖可能仍会持续一段时间的探低筑底的过程，而之后需求逐渐成为郑糖价格的支撑，郑糖上行将更为坚决，逢低做多将成为主要的操作思路；供应确定后，郑糖下行的空间也将会受到限制。