本周郑棉受到国家将严厉打击农产品投机行为以及国家可能增发进口配额利空影响，郑棉CF1009合约在24日创出18350新高后展开调整，带动CF1101合约回落整理。我们认为，由于随着郑棉价格调整，国内外差价大大缩小，进口棉对国内地产棉利空有限；而今年棉花种植情况不太理想，新年度产量仍难以满足市场需求，国内消费缺口仍存在。加上国际市场美元调整、原油强劲反弹，国际棉花价格有望恢复震荡上涨态势。郑棉经历本周技术性调整后，远期CF1101合约具备中线再度走强条件，建议投资者在16500——16700之间逢低买进操作。

（一）棉花价格稳重走高是近两年来，国内外棉花基本面发生本质变化、市场供求存在缺口的结果。因此，国家对农产品相关调控政策影响力度有限，后期利空因素将淡化。
 
　　5月22日，国家发展改革委在京召开全国物价局长会议，部署加强价格调控监管，稳定市场价格工作。要求相关部门认真研究完善粮食、猪肉、食糖、棉花价格调控办法，积极采取信息引导、扶持生产、产销衔接、储备吞吐、组织调运、促进流通，以及必要的临时价格干预等手段，切实保障供应，稳定价格。受此影响，棉花价格应声而落，展开技术性调整；但现货市场并没有受到影响，因为内地高等级棉花存在缺口，纺织企业需求旺盛，推动现货价格稳步上涨。截止5月28日，中国棉花价格指数328报价17439元/吨，较上周上涨301元/吨。这充分说明，郑棉期货价格的回落仅是利空预期因素的放大，未来随着期现价差缩小有望充分化解。
 
　　一波未平，一波又起；国务院总理温家宝在２６日主持召开国务院常务会议，部署加强地方政府融资平台公司管理和严厉打击囤积居奇、哄抬农产品价格等违法行为。我们分析认为，这仅是针对绿豆、大蒜等小品种的部分投机行为。而棉花价格的传导是比较正常的，从生产种植成本提高、加工成本提高导致现货成本提高转移至下游消费企业，中间贸易商利润有限，更难大量囤积居奇、炒高价格。另外，相对绿豆等创出的“天价”，棉花价格还没有回到03/04年高位。所以说，这些政策密集出台，对棉花价格来说起到了“挤泡沫”作用，但“吹尽黄沙始见金”，棉花仍将在供求缺口难以弥补情况下，积蓄更大上涨动能。
 
　　（二）今年棉花生产开局不利，给棉花期价中期走高提供动力。
 
　　根据中棉所、国家棉花产业技术体系和公益性行业科研专项棉花项目组对棉花主产区生长情况做的调研结果看，今年棉花生产开局不利，一定程度上影响10/11季度棉花产量：（1）苗情显著差于去年与历年同期。根据其分布的中国棉花生长指数（CCGI）5月为62（表1），为常年（前8年）的62，真叶数1.5片/株，少于去年和历年同期1片/株。其中一类田2～3片/株，比例仅20％，少于去年同期40个百分点，4－5月中旬苗情差于去年和历年同期的近四成，表明棉花生产开局非常不利。（2播种进度延迟，苗情不太乐观。今年由于天气原因播种晚10天以上，早播出苗特别不顺，受持续低温的不利影响，三大流域播种均一再推迟，到4月底播种进度慢于去年同期的近20个百分点，直到5月上旬春播才结束；一类苗面积比例极少。（3）已播棉花苗灾情偏重。4月中旬前播种烂种烂芽，补种和重播面积大。（4）棉花生长期天气气候异常，新年度产量堪忧。从天气上看，一是今春气温持续偏低，播种进度严重偏慢，加之播种后，低温多雨，缺苗断垄多，出苗不齐。二是自然灾害多，灾情出现早。从3月下旬播种到5月中旬，三大棉区遭受低温、冻害、沙尘、渍涝、冰雹等危害，受灾区域广，棉田面积比例大。特别北疆遭遇雪灾，播后5月15-17日南疆和甘肃又分别遭遇雪灾和冻害，长江中下游遭遇暴雨，营养钵被雨水浸溶而再播，为历史罕见。
 
　　从美国农业部5月份公布的全球棉花产量预测看，预估10/11年度中国棉花产量718.5万吨，而消费为1067万吨，期初库存432万吨，进口250万吨；即使这样，期末库存下降至388万吨。如果今年棉花生产受到天气极大影响，全年减产5——8%的话，今年期末库存在330——350万吨左右，库存消费比下降至30%；这无疑会推动棉花价格再创新高。
 
　　（三）美元指数短线见顶迹象明显，原油触底反弹，将带动外棉走高，对郑棉技术性回调提供坚实支撑。
 
　　美元经历近半年的连续上涨后，最近两周在87一带遭遇压力，各项技术指标持续超买，后期有望展开调整，而27日深幅回落就是短线见顶的征兆。在美元有强烈调整要求下，原油近几日大幅回升，这一定程度上扭转大宗商品下跌态势，从而支撑连续多日强势调整的纽约棉花。随着CF1009合约的深幅调整，内外棉差价大大缩小。外棉的企稳回升也将支持国内远期合约重新走强，CF1101合约将在套利盘的买入下逐步走高。
 
　　综上所述，我们认为郑棉本周连续调整基本到位，建议中期可以考虑逢低买进；CF1101合约后期将带动棉花整体反弹，买进价格区域在16500——16700，止损放在有效跌破16500，目标位在17300——17500。