4月下旬开始，PTA期价在多重利空氛围中接连重挫，以5月17日7570元/吨的收盘价计算，市场累计跌幅高达12%。当前国内PTA产业链各环节产能分布大致合理，本轮暴跌更多应是外部利空事件引致期价技术修复的结果。随着期现价格联袂加速下行，PTA短期利空动能已经充分释放。在原油均价有望探底回升和下游消费依然乐观的前提下，PTA有望缓慢走出阴跌局面。当然，由于国内政策调控从紧预期有增无减，PTA期价金融膨胀动能将被继续有效削弱，未来市场或围绕需求面和政策面构筑的价值中枢演绎区间振荡行情。

需求支撑，原油探底回升概率大

由于石脑油和PX在石化工艺中存在较强的被动生产属性，对下游PTA产品的供应调节能力相对较低。去年以来世界范围内石脑油、PX供应过剩格局再度出现，特别是随着国内PX新增产能的集中释放，PTA上游定价传导机制有继续弱化的趋势。不过由于原油价格在大宗商品定价体系中占有绝对支配地位，其涨跌对市场心理构成最直接的信号指引，作为PTA产业源头，原油价格对PTA演变趋势仍然极具参考意义。

原油价格自5月4日以来再次陷入深幅调整。这既是其创出反弹新高以后惯性技术回调的需要，更是美元指数近日突破大涨直接打压的结果，而两者背后则共同隐含世界经济复苏放缓、欧洲债务危机等利空事件引发的市场避险情绪短期被集中引爆这一事实。笔者分析，外汇市场波动给原油市场造成的负面冲击不可能无限放大，目前原油库存高企也不是可供市场长期炒作的题材，在需求增长预期下原油价格振荡走强的趋势并未改变。石油输出国组织(OPEC)和美国能源资料协会(EIA)5月11日均上调了对2010年全球石油需求增长预估，称随着全球经济步出自二战以来的最低谷，燃料需求将扩张。OPEC在月报中预测，今年全球石油日需求将增加95万桶，较前次预估值高出5万桶。EIA预测，全球石油日需求将增加157万桶，亦较一个月前的估值高出了11万桶。短期来看，原油期价在70美元上方将得到强技术支撑，在世界宏观经济基础没有根本转势之前，市场很难轻易打破这一重要心理关口。

利润缩减，PTA库存压力有望缓解

当前PTA市场仍处于产能扩张期。CCF统计数据显示，2010年以来，PTA价格持续坚挺走高带给生产企业极其丰厚的盈利，这促使国内PTA开工率始终维持在90％以上，高于去年85％的平均水平。厂商高负荷运转导致市场阶段性产能激增，同时也制造了庞大的库存规模。据估算，目前PTA社会库存已达到130万吨。而从目前的PTA交割库的情况来看，截至5月18日，郑商所PTA注册仓单数量仍高达42973手，合20万吨以上。逼近历史高位的库存必然对PTA期价构成压制。但如果从动态的角度看，随着PTA的生产利润从高位回落，厂商减产挺价策略或使库存压力适度缓解。从PTA装置检修情况看，福建佳龙一套60万吨的PTA装置近期停车检修一周左右，远东石化两套PTA装置计划6月起安排轮流检修，BP珠海一期60万吨装置计划5月底安排10天左右检修，未来PTA生产负荷有望降低。

长期而言，2010年我国PTA产能将达1996万吨，按照2010年PTA的总需求量在1800万吨的预估数字，PTA产能也是略显过剩的。但笔者认为，随着新扩产项目的陆续投入，未来PTA产能过剩将成常态，而下游织造行业增长程度和政策层面的对弈格局将成为决定PTA价格走势的关键变量。

PTA后市取决于需求和政策两方面博弈

目前我国织造行业继续保持比较高的景气程度，这或成为后市提振PTA期价的最积极因素。4月份，中国的纺织品和服装出口额达到145.44亿美元，环比增长了35.39亿美元，即32.16%，同比增长了20.51亿美元，即16.42%。其中，4月份纺织纱线、面料和产品的出口达到63.93亿美元，同比上升了24.84%；4月份服装和服饰的出口额达到81.51亿美元，同比上升了10.57%，比去年同期高了21.79个百分点。4月出口表现良好，同时1-4月全行业出口实现15.54%的两位数增长，说明行业景气度确实在不断向好。当然，对于刚刚走出危机阴影的我国纺织行业来说，欧美市场消费减缓、人民币对外升值等都是后期可能面临的严峻挑战，因此不排除行业复苏态势会出现一定反复，但是在世界经济整体复苏和国内需求仍有巨大潜力的背景下，我们依然有理由对我国纺织、服装市场维持较强的乐观增长预期。

在对PTA产业层次进行剖析的同时，还必须考量当前国内宏观政策的巨大不确定性。由于去年大宗商品集体超预期大幅回升不乏过剩流动性激化因素，那么在2010年信贷投放常态化的趋势中，PTA的金融属性将被有效过滤。央行日前发布的4月份金融数据显示，4月份新增人民币贷款7740亿元，同比多增1822亿元。广义货币(M2)同比增长21.48%，增幅分别比上月末和去年同期下降1.01和4.47个百分点，至此广义货币(M2)增速已经连续第5个月回落。另外，5月11日公布的国内4月份CPI增速高于预期，也再度引发市场对于央行加息的担忧。可以说，未来货币政策从紧的预期越来越大，这为PTA后市演绎旺季行情构成不小的阻力。

因此，在上游产业定价体系对PTA影响逐渐弱化的前提下，PTA期价未来走势将更多围绕需求和政策之间的多空博弈展开，并可能以本轮大跌为起点构筑新的区间振荡模式。短期PTA1009主力合约有望构筑阶段底部，并向上测试8000元/吨压力位。