由于外围市场负面消息的影响，近期PTA期货弱势振荡。笔者认为，PTA行业利润过高与库存过大是PTA期价易跌难涨的主要原因。而纺织业终端消费的恢复已然显现，PTA的走势将是利润、库存与需求的博弈，市场系统风险只是一种外在诱因。

美经济复苏刺激原油价格坚挺，炼厂开工增加促使PX价格下滑

4月29日公布的多项经济数据均为利好。欧盟委员会报告显示，尽管希腊财政危机正在向整个欧元区蔓延，但4月份欧元区公司高管和个人消费者经济信心指数从3月的97.9上升至100.6，为两年多以来的最高水平，高于分析师预期的99.4点。同时4月29日公布的首次申领失业救济金的人数继续下降，符合预期，这是劳动力市场传递出的又一积极迹象。利好的经济数据增加了市场对经济复苏的信心，从而拉动油价上涨。

正是由于油价的上涨和成品油消费的上升，炼厂开工率提高，PX的供给加大。根据EIA公布的最新数据显示，4月23日当周，美炼厂开工率提高了3.1个百分点至89%。根据统计，在油价相对稳定的时间内，炼厂开工率变动与PX价格变动呈反相关关系，因此，虽然PX与MX间价差非常小，只在120美元/吨，但PX仍然难以快速、大幅上涨，原因就在于供给较为充足。

PTA成本支撑不足，利润过高引发现货抛盘巨大

正是由于PX价格走势偏弱，油价上升并未有效抬升PTA成本，PTA利润过大。现货与成本价差长时间维持于1200-1400元/吨，而PTA的高利润直接带来了高产出这一结果。虽然说3月PTA生产商开展了较为集中的装置检修，但4月以后，行业整体开工率再度高企，从数据来看，4月份PTA工厂的开工率高达90.2%，福建佳龙60万吨的产能也已投产，PTA供给非常充足。

一定程度上来说，PTA行业高利润导致的高库存是PTA期货难以走高的根本原因。从交易所仓单数据来看，仓单数量仍在持续上升，表明大量的现货库存被抛售于期货市场。值得注意的是，目前交易所已注册仓单为382939张，有效预报数量为3883张，也就是4.28万张仓单。而PTA1005与1009合约的持仓量为24.5万手，单边约12万手，这表明1/3的空头是有货可交割的。而郑州商品交易所规定9月合约交割后，PTA仓单将集中注销，也就是说，目前交易所的仓单一定会在05或09合约上卖出。对多头而言，再度拉高价格将可能出现更多的套保盘，而多头是否愿意在旺季结束的月份大量接货仍有待商榷。因此，我们认为较大的库存压制了PTA期货盘的上涨。

下游明显好转，但难以向上游转移

根据CCF数据显示看，PTA下游纺织服装的开工出现较为明显的好转，当前江浙织机开工率为80%，聚酯开工率也从4月中旬的75.6%提高至80.5%。随着聚酯厂商开工率的升高，涤纶丝的库存在不断下降。4月中旬，涤纶FDY、DTY、POY的库存分别为9.1天、21天和11.2天，而截止到4月30日，三者库存已经下降至8.2天、18.5天与9.7天。显然，PTA下游的好转是明显的。但PTA现货市场并没有与下游同步，主要由于PTA库存量与产量较大。

国内收紧流动性预期增强

从国内市场来看，中国政府收紧市场流动性的决心相当强烈，4月份打出了房产政策与央票回笼资金的组合拳。4月9日，央行重启暂停22个月的3年期央票，发行150亿，而随后又发行900亿3年期央票与750亿1年期央票，春节以后，央行持续回笼资金。5月2日更是宣布上调银行存款准备金率0.5个百分点，自此，银行存款准备金率达到17%，离历史最高存款准备金率17.5%仅0.5个百分点。显然，政府与央行的种种行为告诉市场近期国家要收紧市场流动性，也隐含了国家为抑制通货膨胀可能将抑制甚至打压房价、商品的价格。因此，对商品市场也好，对股市也好，这都将在短期内严重打压多头信心。

此外，国外市场经济形势的不确定性较大，自希腊以后，葡萄牙的主权债务评级也被下调，而市场担忧的是欧元区债务危机是否会向其他主权国家扩散，以致影响到德国、法国的经济，从而引发世界经济的二次探底。

由上来看，不论国内还是国外，短期内经济、政策面的不定因素过多，商品市场的风险情绪扩大，也就容易形成市场的暴涨暴跌。

综合来说，PTA将面临两方面问题：一方面是库存与需求的博弈。PTA下游需求好转已是不争的事实，但是PTA现货价格大幅远离成本，供给非常充足，供给略大于求，贸易商、生产商在期货市场上的套保和抛售将压制PTA期货价格的上涨。而期货价格始终不能突破上行将累及PTA现货面的采购信心。另一方面经济政策面的动荡产生的系统风险对行情的影响有所扩大。国内流动性收紧、欧洲债务危机等将打压PTA价格，如果此类系统风险连续出现，后市PTA则会面临幅度较大的回调。

技术上，PTA日线与周线MACD均呈现下跌格局，但下方支撑也较为强烈，结合下游需求恢复的现实，笔者认为，近期乃至后市较长一段时间内PTA将维持宽幅振荡格局，振荡区间为8100—8800，操作上建议以波段为主，注意止赢。