近期面对欧洲主权债务危机，国内针对房地产的宏观调控，以及美元的持续反弹，铜价何去何从是以下我们讨论的主要内容。

长期来看精铜矿供应仍偏紧

随着绝大多数发展中国家进入或即将进入工业化时代，长期来看对铜的需求呈刚性增长态势，其中以中国需求最为引人注目。然而，全球精铜矿的增长则是缓慢的。1990年全球精铜矿产量折精铜量约920万吨，2009年约为1600万吨，年均增速3.8%。体现在精炼费方面呈长期下降趋势。最近5年来，国内长协矿精炼费已经从2006年的95美元下降至2010年的46美元。而在现货市场，目前精炼费已经下降至10美元以下了。以全球经济增长发展的眼光看，精铜矿石量供应将长期处于紧平衡状态。

精铜消费增长仍不足

目前伦铜、纽约、上海三地期货库存高达78万吨，较经济危机最严重时的61万吨高17万吨，是10年来的最高库存水平。与此同时，现货对期货主要合约均表现为贴水。从这方面看，中短期内，精铜供应充足，支撑价格的主要动力仍是流动性。

中国因素是主导铜价的阶段性力量

中国宏观经济的调整对国际、国内金属市场的影响很大。今年初，为抑制国内房地产投机泡沫，国内房地产新政的出台和信贷紧缩触发了铜价的一轮强劲调整。伦铜自7800美元/吨回落至6200美元/吨。此轮调整沪铜亦回落至53000元/吨的水平，跌幅近20%。

当前，新一轮以抑制开发商和炒家融资能力为标志的房地产新政正在落实。房地产行业做为经济增长的龙头行业被降温势必抑制金属需求，从而导致金属价格逐级回落。

从“两会”和官方媒体报导分析来看，2010年我国经济的任务核心可以概括为促调整、保增长、压泡沫。结构性调整是经济发展的核心任务。因此，我们要客观看待针对房地产行业的调控，充分理解有保有压的含义。基于此，我们认为国内信贷紧缩和行业调控不会引发铜价崩溃式的调整。与此同时，我们要关注欧洲主权债务国家的信用风险是否对金融市场有潜在的系统性风险。

主权债务风险提升铜的金融属性

近期金融市场的焦点除中国的宏观调控外，欧洲主权债务风险是另一个关注对象，当前其危机有进一步加深的迹象。

伴随希腊赤字水平引发的主权违约风险，欧元受到压制。美元指数自78一路振荡走高，日前83接近年内高点。与此同时，黄金价格亦从中受益，自春节前的1050美元走高至1180美元附近，原油和铜亦不例外。

商品与美元的负相关性阶段性淡化了。我们认为这主要是基于上述主权债务风险和货币信用风险提振了投资者的避险需求。金融属性强的商品价格不同程度获得支撑。因此，后期要密切关注欧洲主权债务风险是否会向全球经济纵深扩展。

如果欧洲主权债务风险没有向全球主要经济体纵深发展，其引发的对经济复苏的担忧导致的金属价格的压力是阶段性的。因此调整不会是价格崩溃。此外，考虑到国内经济的结构性调整，如区域经济振兴规划等的落实，调控只是手段不是目的。

基于此，我们认为在欧洲主权债务风险扩展为全球性系统性风险之前，铜价将以宽幅振荡为主。在伦铜失守7200美元/吨前，料沪铜下限在57000元/吨。