要点提示：
 
　　1. 阿根廷豆油进口受阻，短期利好，后期料将解决。国内油脂的对外依存度大，在阿根廷豆油进口的限制后，必将对大豆的采购需求增加。但同作为发展中国家，两家相争必将导致两败俱伤，不论从经济上还是政治上考虑，这都将是得不偿失的；
 
　　2. 春耕之际，政策预期加大。在春播天气不佳背景下，农户转种效益高的品种的可能性较大。在春耕时节，为了维护农户利益及鼓励种豆积极性，不排除国家出台相关政策的可能性;

3. 冻肉收储，难解猪价困境。玉米价格的高企，对猪粮比施加较大压力。猪价的低位及存栏量较大，短期对豆粕形成利多，但中期是负面影响；
 
　　4. 巨量进口大豆涌入，下游需求难以承接。国内的月平均消耗量仅300余万吨，创纪录的库存水平及后期巨量大豆的涌入，将给终端需求造成较大压力；
 
　　5. 短期出现反弹，但基金对中期仍谨慎。从基金持仓角度看，当前正处于期价反弹阶段，对中期走势持谨慎态度；
 
　　6. 巴西收割进入尾声，施压CBOT大豆期价。巴西收购完成94%，但南美大豆惜售较明显，将对后期的期价施加较大压力。
 
　　总结展望：国内东北主产区遭遇低温影响，而国储收购即将结束。为保护农户利益，鼓励种粮积极性，不排除国家再度出台相关扶持政策的可能。因此，在政策预期之下，大豆难以有深幅调整。但4月份大豆期价的上行，已部分消耗该利好。
 
　　虽然南美惜售造就美豆库存减少忧虑，但在1000关口以上，将面临南美、中国大豆的压制。在阿根廷豆油问题尚未解决及国家扶持政策预期之下，大豆后期走势坚挺可能性较大，但高位压力将日益加重；
 
　　国家冻肉收储及后期饲料需求有望好转，将给豆粕价格带来利好，但巨量的供给压力仍是制约豆粕上行的最大障碍。虽然后期或将受大豆、豆油提振，但需注意高位风险。居高不下的港口库存及后期较低的南美大豆进口成本，将成为豆粕期价难以逾越的障碍。
 
　　一、4月大豆走势回顾
 
　　阿根廷豆油限制进口及政策预期，无疑是连豆4月走强的关键因素。由于a1009政策的不明朗性，连豆一期价的拉升主要体现在a1101上。从现货情况来看，随着临储截止日期的日益临近，及国家对油厂的补贴时间限制，东北地区大豆购销出现一定程度回暖。对于豆粕来说，虽有巨量的进口大豆涌入，但在油厂限产保价的影响下，豆粕现货价格明显滞跌；另一方面玉米价格的高企也对豆粕价格起到支撑作用。从期货市场来看，伴随着价格的上涨，豆粕总持仓出现了大幅下降，显然在2900以上的价位并不被市场认同。相关市场变化情况见下表：
 
　　表1 各品种期货价格变化表
 
　　图1：美豆指数与连豆一指数走势

二、影响因素分析
 
　　1. 阿根廷豆油进口受阻，短期利好，后期料将解决
 
　　中国从4月1日起对从阿根廷进口的豆油实施更加严格的检查标准，几乎影响到所有粗加工豆油的进口业务。中国政府以质量考虑为由，要求所有来自阿根廷的豆油船货必须在进口前获得商务部下属配额许可证事务局的批准，而之前此类进口只需获得商务部地方分支机构的批准即可。中国去年从阿根廷进口了价值13.5亿美元的豆油和12.1亿美元的大豆。去年中国大约有77%的豆油是从阿根廷进口的。
 
　　中国由于油脂的对外依存度大，在对阿根廷豆油进口的限制后，必将对上游原料—大豆的采购需求增加。但同作为发展中国家，两家相争必将导致两败俱伤，不论从经济上还是政治上考虑，这都将是得不偿失的。因此，阿根廷豆油进口受阻，将是暂时的,短期对大豆将产生利好，但后期双方协商解决的可能性较大；
 
　　2. 春耕之际，政策预期加大
 
　　今春东北地区和西北地区多次出现大雪，雪的数次多、雪量大，出现了40年的历史上罕见的低温，春播、春耕、整地的进度要推迟10天以上，耕地化冻比较晚，积雪融合比较慢，导致适播期推迟，为确保春耕质量加大了难度。
 
　　另一方面4月底国家临储大豆政策即将到期，虽有临储政策保护豆农利益，但09年东北地区农户收益依然惨淡。在春播天气不佳背景下，农户转种效益高的品种的可能性较大。在春耕时节，为了维护农户利益及鼓励种豆积极性，不排除国家出台相关政策的可能性；
 
　　3. 冻肉收储，难解猪价困境
 
　　发改委资讯，虽然政府调控措施促使了生猪价格企稳回升，但生猪生产过剩的态势短期内还难以改变。据农业部统计，截止3月底，全国生猪存栏为4.41亿头，超出正常存栏2100万头。其中，能繁母猪存栏4840万头，虽比2月底略有下降，但能繁母猪占生猪存栏的比重约为11%，仍高于9%的正常水平。由于3—8月份是我国猪肉消费的传统淡季，预计中秋、国庆节前生猪价格可能继续低位运行。
 
　　为了平抑玉米价格，国家于4月份开始加大抛储力度，但受玉米深加工需求强劲的影响，玉米价格始终维持较高水准。这对养殖户来说无疑增加了成本压力，而生猪存栏量的高企无疑制约了成本转移力度，后期猪粮比仍将承受较大压力。猪价的低位及存栏量较大，短期来看将对豆粕形成利多，但对中期趋势将是负面影响；
 
　　4. 巨量进口大豆涌入，下游需求难以承接
 
　　截至27日，港口库存为505万吨，同比增加38%。据悉4月份对华装船的进口大豆数量为480-500万吨，5月份对华装船的数量为460-490万吨，6月份的装船量也将高达450万吨以上。国内的月平均消耗量仅300余万吨，创纪录的库存水平及后期巨量大豆的涌入，将给终端需求造成较大压力。

图2：豆油、豆粕现货价格

图3：大豆港口库存

5. 短期出现反弹，但基金对中期仍谨慎

截至4月20日当周，传统基金在豆类期货上出现净多头增加迹象，基金持仓结构及套利头寸均出现增加。但从反应中期走势的基金总持仓来看，指数基金出现微幅增加，而传统基金总持仓未出现增加。因此，从基金持仓角度看，当前正处于期价反弹阶段，对中期走势持谨慎态度；详细数据见下图；

6. 巴西收割进入尾声，施压CBOT大豆期价
 
　　据巴西农业咨询机构塞拉瑞斯4月23日报告称，巴西2009/10年度大豆收割工作已经完成了94%，相比之下，上年同期是89%。 巴西农户已经出售了48%的大豆，上年同期为55%，五年平均进度为60%。 塞拉瑞斯表示，今年大豆产量有望达到创纪录的6720万吨，上年为5700万吨。
 
　　巴西收割已进入尾声，受巴西货币雷第尔升值及种植成本提高到影响，巴西、阿根廷在美豆期价1000以内水平下，销售意愿较低，甚至部分农户装量入库，待价而沽。
 
　　南美豆农的惜售情结，导致了现阶段美豆库存减少的忧虑，但也给后期的销售施加压力。若销售始终不畅，也将影响到新季美豆的销售价格。而一旦期价上行必将带来南美丰产大豆的销售压力。因此，巨量的新季南美大豆将给后期的美豆期价造成压制。
 
　　三、总结展望
 
　　国内东北主产区遭遇低温影响，而国储收购即将结束。为保护农户利益，鼓励种粮积极性，不排除国家再度出台相关扶持政策的可能。因此，在政策预期之下，大豆难以有深幅调整。但4月份大豆期价的上行，已部分消耗该利好。
 
　　虽然南美惜售造就美豆库存减少忧虑，但在1000关口以上，将面临南美、中国大豆的压制。在阿根廷豆油问题尚未解决及国家扶持政策预期之下，大豆后期走势坚挺可能性较大，但高位压力将日益加重；
 
　　国家冻肉收储及后期饲料需求有望好转，将给豆粕价格带来利好，但巨量的供给压力仍是制约豆粕上行的最大障碍。虽然后期或将受大豆、豆油提振，但需注意高位风险。居高不下的港口库存及后期较低的南美大豆进口成本，将成为豆粕期价难以逾越的障碍。
 
　　后期关注国内产区大豆销售情况、政策面动向及中、美天气状况。