4月27日晚间，标普下调希腊债券至垃圾级别，市场避险情绪的急剧升温令伦铝大幅下跌了6.69%，并创下一年来单日最大跌幅。受此影响，昨日沪铝大幅低开700余点，随后振荡回升。笔者认为，产能过剩的压力以及庞大的库存压制铝价上涨，但成本因素又使得铝价难以大幅下跌，近期仍将延续弱势整理态势。

宽松的货币政策有序退出

经历了2009年的巨量信贷投放，今年的信贷投放额度将不得不面临被收紧的趋势。今年3月份，金融机构人民币贷款增加5107亿元，同比2009年减少13800亿元，减少幅度达73%。3月末，广义货币供应量(M2)余额65万亿元，同比增长22.50%，增幅分别比上月和上年末低3.03个和5.18个百分点。

单月信贷额度的大幅减少或许不足以表明货币政策的转向。但从整个一季度来看，本外币贷款增加2.80万亿元，其中人民币贷款增加2.6万亿元，外币贷款增加292亿美元。与2009年一季度相比，2.8万亿元的信贷总额与4.58万亿元存在着较大的距离。今年一季度信贷减少幅度达38.86%。考虑到一季度的信贷量在全年信贷总额中占有相当的比重，通常达40%左右，这也就意味着今年的信贷总额将比2009年有着较大幅度的下滑。

众所周知，在2009年有色金属火爆的单边上涨行情中，信贷总额的非常规增长起了相当大的利好支撑。而今年的市场流动性必定有所收缩，这对沪铝价格走势将产生一定的利空影响。

美元指数延续上涨格局

国际大宗商品的结算通常是以美元计价，因此美元指数的变动对铝价有着较大的影响。在美元指数的构成结构中，欧元、日元、英镑是其三大权重货币，其中欧元的权重超过了50%。

目前，美国经济稳步复苏，欧洲经济隐忧不断。国际货币基金组织4月21日发布的报告称，今年美国经济将增长3.1%，而今年欧元区经济将增长1%。从当前情况看，无论是就业市场还是消费者支出数据，美国经济均出现了连续好转的情况，经济复苏的基础得到进一步的巩固。但反观欧洲国家，主权债务危机愈演愈烈，希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰等国债务都超过警戒线水平。屋漏偏逢连阴雨，4月22日晚间，欧盟统计局上调了希腊政府2009年赤字的规模；4月27日晚间，标普将希腊债券列入垃圾评级。希腊危机进一步升级，美元指数受此影响而大幅攀升并在4月27日创下82.44的一年来新高。

市场普遍担心，即使希腊问题得到顺利的解决，西班牙、葡萄牙、爱尔兰等国过度的负债也会让投资者忧心忡忡，欧元区经济的不确定性正在增强，这使得美元指数将在较长一段时间内延续走高的态势。

产能增长过快，库存高企

氧化铝冶炼产能增长过快。在“四万亿”投资的经济刺激方案下，沪铝从最低点10000元/吨附近稳步回升。与此同时，国内氧化铝生产商纷纷扩大产能，今年年内已经确认投产的新增产能790万吨，其中鲁能晋北就新增了180万吨；今年未能够确认的新增产能510万吨；今年在建但不能投产的产能也有230万吨。即未来1—2年内，将陆续有超过1500万吨的氧化铝新增产能陆续投产，这对现有的氧化铝供应格局造成较大的冲击。

电解铝新增产能继续保持高增长。据调查，今年将有416.8万吨电解铝新增产能投产使用，其中山东魏桥和东方希望产能增长最多，分别为80万吨、70万吨。当前中国电解铝产能大致在1900万吨左右，占全球冶炼产能的42%左右。到今年年底，中国电解铝冶炼产能将超过2300万吨，冶炼产能的过快增长使得供应过剩的情况更加严重。

库存高企。库存分为隐性库存和显性库存，即通常指的是交易所库存和民间库存。上海期货交易所铝库存自今年元旦起不断在走高，从年初不足30万吨的水平经过4个半月时间增长到了42.5万吨，增长幅度超过了40%。接下来我们再看看民间库存情况，据了解，广东地区有30万吨铝锭现货；东北地区有20万吨铝锭；上海、杭州、无锡等地合计有80万吨的铝锭，几大主要消费市场的铝锭现货合计超过了130万吨。近期，华东、华南等主要现货企业加大了销售力度，但买盘并不积极，贸易商出手较困难。产能过剩成为铝价上涨的重要阻力。

生产成本高，贸易商亏损状态下囤货惜售

目前，沪铝期价已逼近生产成本，其下跌空间有限。当前国内电解铝成本的构成基本有三个方面：氧化铝、电费、人工及辅料，各占总成本的37%、36%和27%。当前氧化铝价格在2880元/吨附近，生产1吨铝需要消耗1.95吨氧化铝，即氧化铝成本接近5616元/吨。当前电价在0.4元/度附近（各地工业用电价格有所差别），生产1吨铝需消耗14000—16000度电。按照上述数据推算，当前生产1吨铝的生产成本在15500—16000元/吨。而沪铝1005合约当前的价格在15800元/吨附近，已经跌至冶炼厂的生产成本，成本因素将限制铝价的下跌空间。

采购成本高，贸易商大多亏本惜售。据了解，半个月时间以前，上海地区贸易商采购的铝锭价格多在16000元/吨附近，甚至有按照16380元/吨的价格购入的铝锭，比沪铝1005合约的期价还要高出一些，贸易商即使拿到期货市场上进行现货交割也不可避免要发生亏损。整体来看，期价跌破采购成本迫使贸易商只得囤货待涨，市场上实际流通的铝锭数量大大减少。

综上所述，宽松货币政策的逐步退出令商品市场炒作热情开始降温；电解铝冶炼企业产能增长速度快于下游消费的增长速度，期货市场铝库存不断走高，产能过剩的情况更加严重；考虑到沪铝期价已经逼近生产成本，贸易商盈利状况恶化使得更多现货被囤积待涨而不至于快速流入市场，铝价有望获得支撑，短期内将延续振荡偏弱的走势。