进入4月以来，沪铜主力合约在冲击今年新高时所形成的顶部形态，以及之后因国际环境因素而导致的跳空与下移价格区间让投资者对图表形态的定性逐渐由看涨转向中性。4月27日，国际评级机构标准普尔在继去年12月之后再次下调希腊长期主权债务信用评级——由BBB+至垃圾级BB+，展望为负面，同时下调葡萄牙主权债务评级至A-，直接触发市场恐慌情绪，VIX大幅上升逾30%至22.81，LME铜价跌幅超过4%。笔者认为，当前压制铜价上行的主要因素源自宏观经济环境的“十面埋伏”，然而在当前下游消费状况维持稳定良好的前提下，铜价跌势来临的概率明显比较小，而在铜价大幅下挫后估计大量涌现的买盘力量将支撑沪铜短期迎来反弹行情。

宏观经济环境内外交困

继“高盛事件”之后，欧洲主权债务危机再次发难。在欧盟与IMF迟迟未落实援助希腊的救助计划细节之时，标准普尔将希腊的主权债务评级降至垃圾级别，致使原本就处于紧张情绪的欧洲市场雪上加霜。笔者认为，虽然此次希腊乃至欧元区主权债务问题看似无法与之前发生的美国次贷危机相提并论，但实质上在其缓慢爆发的背后隐含着深刻的体制弊端问题。事件的本源需追溯到欧元区建立之初，为了加入欧元区，不少主权国家主动寻求国际投行帮助降低财政赤字，这同时也埋下了巨额主权债务危机的隐患。目前，除了希腊以外，爱尔兰、西班牙、葡萄牙、意大利等国也同样面临窘境。在面临当前以及未来将连续出现的欧元区内部主权国债务危机之时，欧元区主要经济体德国乃至欧盟始终未能尽快拿出救助方案，主要源自欧元区自成立以来就缺失这种危机协调解决机制，欧元区作为经济发展程度不一、资源禀赋程度不一的众多国家联合体，无论出于政治利益还是经济利益的考虑，抑或整体利益还是部分利益的权衡上必将出现极大的矛盾。笔者认为，这个体制弊端直指欧元区统一货币——欧元的存在必要性，从这个意义上考虑，希腊问题只是整个体制问题的冰山一角，之后还会有第二、第三个希腊接踵而至，欧元下跌将成为趋势，国际金融市场的风险和忧虑在较长一个时期内不会消失。

从国内来看，中国地产政策连续出台成为市场关注焦点，但其对铜价的影响需要辩证地看待。此次密集出台的政策从本质上讲就是对国内占到银行信贷约1/3的住房信贷总量的收紧，因而必然引发市场流动性进一步紧缩，那么原本从房地产引流出去的资金在大宗商品市场的投机力量就将萎缩，这是通过金融属性层面利空铜价。然而对于国内过快上涨的房价，政府使出了前所未有的“组合重拳”，通过供需两面的双重调控来遏制房价上涨，即不但依托全面提高首付比例、贷款利率、二套房的认定标准及拟收取三套房的房产税等方式来大幅提升投机成本，还通过大量增加住房供应量的方式来根本解决住房难问题，从这个意义上将增加对以铜为上游原材料的住宅基建乃至装修装潢需用的一些产品的需求量，从商品属性层面利多铜价。虽然当前还难以判断这两层属性究竟对铜价影响孰多孰少，但市场预期以价格窄幅整理为反应，可见当前两种力量势均力敌，国内政策面影响不确定性犹在。

中下游需求里外开花

美国最新月度制造业PMI指标升至近6年来新高59.6的同时，金属制造业状况依旧保持良好。从美国最新金属制品和基础金属的订单库存比来看，3月以来始终维持在66%以上，恢复到了金融危机前的水平，从库存装运比的反向回落也可以看出市场实际需求的回暖。尽管欧洲方面阴云密布，但笔者注意到4月下旬以来，LME铜库存的注销仓单比例已经跳升至6%以上，达到了每日3万吨的注销水平，而从实际出入仓的情况看，从2月以来保持了“进少出多”的局面，有效缓解了LME铜库存近56万吨峰值时的压力。与此同时，在欧洲地区对铜需求有所回落之际，美洲和亚洲地区双双举起了铜消费大军的旗帜，两地近日的注销仓单比例分别大幅跳升至4%和8%之上。

中国无疑继续扮演着亚洲地区铜消费“救世主”的角色。今年以来，在家电下乡、家电以旧换新等优惠政策的继续深化落实之下，下游传统的用铜四大家电——彩电、电冰箱、洗衣机和空调的产量今年以来一直保持良好上升态势，3月份的产量分别较上月环比增加15.9%、31.9%、22.5%和57.6%。“家电下乡”政策2009年在推动需求方面获得了良好的成效，四项产品内销总量对拉动需求百分点总计大约占到27.4%，从产量的季节性规律来看，每年度上半年的产量往往有所连续上升。根据当前的发展态势，二季度对以铜为主的有色加工材的需求会达到峰值。基于对今年国内消费的良好前景，在今年1—2月份国内外比价较高时国内点价进口了大量铜，加之去年国内囤积保值的大量现货铜由于价格上攻乏力而逐步“显性化”，致使国内期市库存维持在18.8万吨左右的高位，但笔者相信，随着当前人民币升值预期日益强烈，内外盘比价大幅回落料将促使后期进口量有所减少，国内供应压力有望逐步得到缓解。

保持区间波段操作思路为宜

当金融属性和商品属性“各为其主”之时，铜价作为一个“矛盾体”就很难出现单边趋势行情，欧洲债务危机、国内地产政策乃至国内外加息时间窗口的推进无疑是个漫长的宏观环境制约因素，而从市场参与者的角度而言，当前通胀现实甚至是预期的加息“靴子”落地所带来的“利空出尽是利多”，都促使其不敢过分看空后市，冒供需面之“大不韪”。笔者综上分析认为，鉴于今年国内外环境的特殊性，当前铜价处于宽幅振荡格局之中，单边下挫概率较小，在此次因希腊评级而出现突发下挫之后料有反弹需求，建议投资者在振荡区间内保持波段操作思路为宜，区间范围52520—63630元/吨。