一、美国经济继续回暖
 
　　从近期公布的数据来看，美国经济复苏迹象明显。22日公布的3月工业品出厂价格指数月环比实际录得0.70%，同比录得6.00%，分别高于2月的环比-0.60%和同比4.40%；3月核心工业品出厂价格指数月环比实际录得0.10%，同比0.90%，与市场预期一致，和2月数据也大致相同。我们认为美国PPI的上涨主要是由原油价格上涨造成的，从2月底至3月底，原油从72美元/桶上涨至84美元。随着大宗商品需求的上升以及美元中期可能走强的趋势来看，年内美国PPI同比上升的空间有限。
 
　　图1 美国PPI

首次及持续申请失业救济金人数双降，美国就业市场回暖迹象明显失业救济金人数，实际录得45.6万，低于前一周的48万；截止至4月10日当周的持续领取失业救济金人数实际录得464.6万，也低于前一周的468.6万。尽管这两组数据都较上周有所下降，但均高于各自的市场预期。从最近的走势来看，首次申请失业救济金人数一直在44-49万之间的区间内波动，处于低位震荡的态势中。从更长期的时间看，美国首次申请失业救济金人数与持续领取失业救济金人数都处在明显的下降通道当中，就业市场触底回升迹象明显。

图2 美国失业救济金人数

房地产市场方面，3月现房销售年化值实际录得535万套，大幅超出2月的501万，也高于市场预期的529万，这意味着美国的房地产销售迎来了继去年9月至11月销售高峰以来的第二个销售高峰期。这主要与美国4月底即将结束的购房退税政策有关，因此与去年10月底政策到期之前相似，房屋销售量出现了大幅度的上涨。我们估计美国现房销售高峰很可能会持续到5月。自2009年初美国房地产市场触底反弹以来，整个市场的恢复已经持续了一年多，这使得房地产市场未来的复苏基础更为坚实。

图3 美国房屋销售数据

二、政策预期支撑油价震荡偏强

油脂市场从去年下半年开始处于政策密集阶段：09年10月下旬商务部禁止从加拿大进口有毒菜籽、年底政府高调调控食用油涨价并抛售储备用油平平物价、两会的一号文件锁定三农问题、政府高官反复表态已将食用油问题已经提高至国家食品安全的高度、2010年近期限制阿根廷豆油进口，近期国务院常务会议决定继续实施油菜籽临时收储政策，收储价格由1.85元/市斤提高到1.95元/市斤，这些政策都引发了市场的炒作热情。目前，市场的焦点集中在由国家发改委、统计局、粮食局编制《油脂油料产业规划 (2009-2020)》，由于此规划的核心内容是确保中国能够在 2020年将食用油自给率从现阶段的50%提高到60%，这也预示后市仍有相关利好政策陆续出台，在此背景下，油脂价格在近期市场调整中走势较为抗跌。我们认为，市场对后市政策的强烈预期将是后市助推油脂市场走高的主导因素之一。

三、油脂油料市场表现

（一）美国大豆强势反弹

得益于中国继续采购美豆、美国农民集中春播现货销量稀少、南美豆农惜售等因素，美豆现货价格坚挺，带动近日美豆期货主力7月合约突破1000美分。另外，美国玉米播种进度快于正常使市场预期美豆面积将减少及阿根廷农民计划于5月3日举行抗议活动可能会影响其大豆出口装运进而会进一步提振美豆出口需求对美豆价格提供进一步利多支持。美豆短期走势震荡趋强。但是，短期美豆供应紧张的局面将随着价格上涨及农民播种完毕而改变，届时现货销量会恢复增加。另外，虽然南美农民惜售及罢工抗议活动或延缓国际大豆供应压力的释放进度，但从中长期看不会改变全球后期大豆供应充足的状况。后期创纪录产量南美大豆供应上市压力仍将压制价格。从技术面看，在突破970美分的压力位后，近期连续攀升，反弹至1000美分，下一个压力位在1500美分。但由于基本面不支撑展开单边行情，1500美分突破难度较大，短期仍以区间震荡为主。但我们认

为大豆期价已反映目前利空因素，1000美分是美豆中长线的底部和买入的良机。

图4 美国大豆走势图

（二）基金波段操作迹象明显

从CTFC公布的豆油基金持仓的数据来看，2010年以来豆油基金净多总体呈增加态势，但基金持仓呈现多空频繁转换的操作特点：1月5日净多接近3万手，之后连续减少，至1月26日减为阶段低位的1600余手，之后连续6周净多持仓处于一增一减的周期内，之后连续两周净多增加，4月13日为32000余手，创下阶段性新高，但4月20日多头退场，净多大幅减少至19000余手，此周期内，外盘豆油价格在36-41美分之间宽幅波动。我们认为，尽管豆油资金整体呈流入状态，但基金并没有复制09年以来的净多持续增加或减少的操作手法，而是以波段性交易为主，显示了基金中线看好豆油期价而短线震荡的观点。

图5 CFTC豆油基金持仓

综上所述，我们认为，美国经济继续复苏和消费改善、美豆期价已触底并将反弹，资金对豆油整体看多，但短线持震荡观点。而作为美豆油影子价格的大连豆油期货价格在强烈的政策预期下后市或将强于美豆，中线震荡上行将是大概率时间。因此操作上建议在7800区域逢低中线买入。