一、经济复苏与美元指数博弈下，原油价格维持振荡走势

1.原油二季度维持振荡走势为大概率事件

整个塑料产业链的源头为原油，原油价格目前在85美元左右振荡，似乎在寻找下一步的方向。我们认为后市经济复苏、美元指数及通胀预期的变化将直接影响未来几个月的原油走势。

2月份受到欧元区债务危机的影响，美元对欧元已累计升值3%。但是同期原油价格不仅没有下降，反而上涨超过10%。基本面数据显示当前的原油需求复苏趋势已经形成（尤其是新兴市场国家），除非短期内货币政策出现超预期的收紧，我们认为油价再度下探的可能性很低。

原油价格与美元/欧元汇率走势

整个二季度，经济复苏与美元指数之间的博弈将主导油价走势，受益通胀预期的整体大宗商品价格重心的上移将会在三季度兑现。从最近公布的一系列经济指标当中可以预见，经济已摆脱了二次探底的风险，至于美元指数这一块，在欧洲债务危机的阴影未彻底消除的情况下仍具有不确定性，因此二季度油价走势将受上述两者的影响呈现振荡走势。

2.塑料成本支撑压力仍较强

按照目前的原油及乙烯价格来测算，塑料的平均成本应该在10000元左右，由于工艺的不同，中东的生产成本可能会低一些，而亚洲地区，诸如韩国、台湾、日本这些用进口乙烯单体生产的，他们的成本可能在10000元人民币以上。

自2009年三季度起，乙烯供给偏紧，这一状况也体现在乙烯和石脑油价格的快速上涨上。目前乙烯和石脑油的价差已高于近6年的均值。我们认为乙烯供给偏紧的局势仍将在2010年二季度延续，主要基于以下两方面原因：第一，我国主要进口地区将有16套装置陆续进行检修，其中上半年约有9套不能高负荷运行；第二，影响亚洲市场的关键生产国伊朗的开工率始终在50%-60%的低水平徘徊，今年如果裂解原料供给和非计划停工等负面因素无法解决，供给紧张可能进一步加剧。

乙烯与石脑油价差走势

3.塑料与主要上游原料比价接近低位

在原油价格坚挺的情形下，塑料与主要化工品的比价目前处于相对偏低位置，因此从成本角度及比价来看，后期塑料价格下跌空间已不大。

PE与石脑油比价

二、较高的LLDPE库存制约其价格上行

1.新增产能投放带来压力

国内产量增长仍将十分明显。从去年下半年开始新增产能陆续释放，总计有100万吨LLDPE产能增加。2010年3月国内LLDPE产量为84.6万吨，较去年同期（63.3万吨）增加21.3万吨，增幅为33.6%。1-3月份累计234.7万吨，同比去年（183.9万吨）增加50.8万吨，增幅为27.6%。

2.天气因素影响传统消费旺季，下游需求步入淡季

从传统季节上讲，4月中旬至5月底为农膜生产淡季，目前农膜生产进一步转淡，大型农膜厂家已开始着手筹备订货会，准备日光温室膜的生产，因此，后期农膜对PE的需求量明显下滑。

地膜方面，目前多数中小型地膜生产企业已处于停机阶段；部分仍能够坚持生产的企业，开机率在30%-70%范围内。多数预计将在近期陆续停机，受气候寒冷影响，地膜生产收尾时间可能拖长，但地膜对LLDPE的需求量处于低位，需求已进入低迷期。

3.内外盘虽倒挂，但PE进口量仍能保证

2010年3月PE总进口86.58万吨，环比增加53.59%，同比上年3月份（67.37万吨）增长28.51%。其中，LDPE进口22.53万吨，HDPE进口36.74万吨，LLDPE进口27.31万吨。目前PE进口量又再度出现增长迹象，延续3月份情况，近期进口货源开始大量涌现，成本普遍偏低，这对当前PE市场构成了更大的下行压力。

4月中旬，虽然PE进口量增多，但是在上游价格稳步上升，以及部分厂家意外停车检修等因素的刺激下，塑料市场价格有所上涨，最高上探至12000元/吨的上方阻力，我们认为连塑在目前价位维持振荡走势的概率较大。

从供求角度考虑，农膜需求相对于塑料制品需求更富有季节弹性，而目前农膜需求步入淡季，在塑料制品需求维持平稳的情形下，后市需求端没有明显支撑塑料价格上行的因素。供应方面来看，前期塑料新增产能的投放令市场承压不小，加之目前塑料虽进口倒挂但月度进口量仍然较大，因此，塑料整体的供应压力是存在的。从成本角度考虑，上游原油高位坚挺对成本支撑较强，另外，塑料与主要化工品的比价已处于低位，后期价格下行空间有限。多空因素交织下，我们认为二季度连塑多空平衡维持振荡走势的概率较大。