自上周五起，PVC主力1009合约在突破8000一线整数关口后接连一周回调，目前尚无企稳迹象。现货方面，在经历一段时间炒作后，市场货源再度增加，供大于求的矛盾逐步显现。对于后市，我们认为PVC价格在宏观政策打压下短线仍以弱势整理为主，但随着需求旺季的来临，中线仍将振荡走高。

一、宏观政策仍存在不确定性，引发商品高位振荡

欧美经济数据持续向好，美国短期内就业拉动消费复苏迹象逐渐体现，而希腊债务问题对市场的冲击亦逐步缩减。虽然SEC指控高盛引发市场避险情绪再度升温，但美国实体企业盈利不断回升及流动性相对充足，此案对商品市场难以产生实质性影响。

真正引发市场担忧的是中国一季度靓丽的经济数据。信贷及物价数据使得市场对加息预期降温，但GDP同比增长11.9%，市场对经济过热的担忧再次浮现。虽然近期政府不会出台更有力的紧缩信贷的政策，但从中长期来看，二季度物价仍面临持续上升的压力，这将使得继续从严控制信贷的可能性与紧迫性提前，而国家近期对房地产行业的频频出招恐怕也有此考虑在内。

我们认为，近期由于政策调控力度超出市场预期使得国内大宗商品高位振荡，PVC亦难独善其身，振荡调整也就成为必然。

二、成本支撑强劲，PVC下跌空间受到抑制

1.二季度原油仍将维持强势，乙烯高位持稳

尽管原油在上探前期高点后回撤，但二季度原油走强仍是大概率事件。随着全球经济不断好转，三大国际能源机构纷纷上调全球原油需求数据；从原油消费的季节性因素来看，二季度往往是油品消费的高峰。尤其值得关注的是，虽然炼厂开工率距离历史平均水平仍然有一定的差距，但一季度开工率出现了反季节性上升，这也从侧面反映终端需求已经出现了实质性改善。另外，从CFTC持仓数据来看，截至上周二，总持仓依旧高达139万张，而基金净多头寸亦高达11.3万张，仍处于近几个月的最好水平，表明资金对后市依旧看好。

我们认为，原油价格维持强势将提振市场多头人气，同时有利于乙烯保持振荡走高的态势。加上3—4月份是传统意义上的炼厂检修季节，乙烯短期供应压力有望得到缓解。

2.电石价格维持低位，后市存在反弹动因

因3月份电石产量较高，达到142万吨，市面供应相对充足。但到月底，由于陕西地区电石停炉现象较多，再加上西南地区干旱仍需主要从西北地区采购电石，所以电石整体供应量较前期减少，各地电石到货量不如前期，部分供应紧张的状况也开始出现，价格亦出现小幅上调迹象。

煤炭以及电力价格是决定电石成本的两个决定性因素。在宏观经济持续好转，主要需求行业生产规模扩大及库存不断减少等因素共同作用下，煤炭价格在经历短暂“下降期”后开始抬头，国际煤炭价格亦呈现振荡反弹态势，这也意味着电企的燃料成本增加。电价上调的预期必将成为后期推动国内电石价格走强的潜在因素。另一方面，由于下游形势好转，主焦煤也随着采暖季的到来顺势上行，亦从成本上对电石价格形成支撑。因此后市电石经过去库存化以后后市存在反弹动因。

按照目前原料成本计算，电石法PVC含税成本在7200—7400元/吨，乙烯法PVC在7600—7800元/吨（电石价格按3300元/吨、VCM价格按850美元/吨计算），和现货价格基本持平，PVC价格几无下跌空间。

三、消费旺季到来，季节性因素提振市场

4月开始PVC进入消费的传统旺季，PVC季节性因素主要是由其下游房地产业的周期性所决定的，而房地产新开工面积的同比增速从2009年10月首次转正后一直保持较快上升态势。根据国家统计局14日发布的数据，1-3月全国商品房销售面积15361万平方米，同比增长35.8%；1-3月全国商品房新开工3.23亿平方米，同比增长60.8%，涨幅比1-2月增加23.3个百分点，数据反映出商品房新开工面积正在快速增加。根据国房景气度指数与PVC月均价关系，房地产开工面积增速的回升一般滞后6—7个月才会传导到PVC现货市场，考虑到新开工面积增速是2009年10月份开始转正，我们预计，建筑需求对PVC价格的拉动作用会自2010年第二季度开始有较为明显的体现。

另一个值得我们关注的变化是塑料制品产量的增速。据海关总署相关数据，2010年1—3月塑料制品出口量同比增11.6%至157万吨，3月塑料制品出口量为52.46万吨，出口仍在高速增长；而塑料制品产量经过1—2月的小幅缩减后3月份再度回升至432万吨的水平，表明国内需求非常旺盛，是近几年的最好水平，这也从另一方面验证了2009年9月份以来PVC产量居高不下的原因。2010年GDP高速增长几无疑问，塑料制品产量有望进一步扩大，而作为五大通用塑料之一的PVC制品产量有望增加。一个很明显的例证来自一季度PVC产量。一季度国内PVC产量高达263.1万吨，比2009年同期高出35.5%，比2008年同期高出9.8%。根据相关机构预测，二季度国内GDP仍将高速增长，对PVC制品的需求亦将维持在一个较高水平。

四、房产调控政策打压市场信心，但不可过分悲观

近期，中央政府对楼市频频出招，尤其是4月17日国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，政策严厉程度超出市场预期，在高盛事件的推波助澜下商品和股市大幅下挫，PVC期价也未能幸免，同时也引发市场对后市走势的担心。我们认为，国务院调控政策主要针对投资性需求，虽短期会促使地产成交呈现回落趋势，但政策并未显示出长期化、制度化特征，导致中国房价长期看涨的制度因素和经济因素并没有因为当前的调控政策推出而发生根本变化，未来投资和卖地收入一旦持续下滑，政策将有望松动。另外，房地产对PVC需求存在一定的滞后期，调控政策对PVC价格的影响近期更多的是停留在心理层面，实质性的影响在四季度才会有所显现。根据国土资源部公布的2010年住房用地供应计划，全国住房建设用地拟供应量达到18.5万公顷，同比增幅超过135%，政府对保障性住房的大量投入仍将保证PVC行业未来的需求。

真正对近期价格造成隐忧的，一是因上两周PVC市场出现小幅炒作性上涨，PVC生产企业纷纷提高开工负荷，相对过剩的货源仍将是市场不得不面对的问题。二是随着基差的进一步扩大，不排除套保或套利单再度进场的可能，将对盘面价格构成打压，抑制PVC后市走高空间。

五、PVC短线振荡整理为主，中线仍将振荡走高

纵观4月上半月行情，由于宏观经济持续向好，市场资金不断流入，主力1009合约出现突破性上涨，但国家房产调控政策及高盛事件引发市场回调，市场气氛再度受到打压。我们认为，由于短期内商品市场整体承压，PVC市场人气受到影响，振荡整理不可避免。但中期来看，目前正是PVC消费旺季，在成本支撑与需求面持续好转的背景下，PVC振荡走高不可避免，中线多单仍可适度介入。操作上，投资者中线多单可沿7800一线适度入场，止损位7700。