连塑主力合约1009在经历一季度大幅下行之后，近期突破走高，进入新的平台整理，原因有二：其一是大跌之后厂商毛利探底，挺价意愿支撑行情走高；其二是原油冲高抬升上游成本，连塑被动上涨。但是我们认为，行情虽看似强势，但实则蓄势待发，盘整之后仍将延续下行通道，做出此判断基于以下四点：

一、供过于求格局决定连塑持续下跌为主趋势

先看供给端，随着PE产能的扩张和近期各新增装置的稳定运行，二季度月均85万吨的产量是可以期待的。且通过数据同比和现状判断，由于年度合同货量和信用证融资套利的支撑效应，预计二季度60万吨的进口量可期。

再看消费端，2009年PE表观消费量1520万吨，月均表观消费量127万吨，结合库存累积的情况，预估今年二季度需求量大致为125万吨。

由此看出，总体供应大于需求（每月累积量近20万吨），过剩压力将在二季度显现，况且当前社会库存量巨大，连塑将持续下行。

二、低毛利将成为二季度连塑常态

我国PE自给率不到60%，供不应求的矛盾较为突出，由于中石油和中石化控制了市场上大部分产能，所以在自给率不足且市场双寡头垄断格局下，PE的生产利润长期维持在5%—15%。而在二季度供应冲击下连塑生产利润下滑趋势将较为明显，预计利润率水平将下滑到3%—12%，3%—5%的利润水平将是二季度LLDPE的常态。

三、美国炼厂开工率将在二季度持续走高，决定了化工走势弱于原油的格局

从石脑油生产利润的历史走势看，基本上上限就在盈亏平衡位附近，而石脑油目前盈亏平衡，仍有进一步下行空间。如果石脑油下滑50美元/吨，相当于石脑油折算的LLDPE生产成本下滑480元/吨。

从历史走势看，二季度炼油毛利仍将上行，炼厂开工率上升将促使石脑油供应量增长， 石脑油价格相对原油价格将走弱。在这种情况下，结合历史走势规律，石脑油价格将下行50美元/吨，甚至是扩大跌幅至70美元/吨。

四、二季度原油价格面临压力，为连塑下行提供驱动力

每年二季度原油需求处于弱势，恰逢馏分油需求走低，而8—9月份驾车高峰对汽油需求的拉升效应未来临。同样的，今年二季度原油的上行驱动不足，且WTI原油在85美元/桶的高位附近上行遇阻。

再看原油的库存情况，在经历了一波缓慢下降并阶段性见底之后，近期开始稳步回升，库存压力又有所累积，预估二季度原油价格将走低至75美元/桶一线。

二季度是塑料需求淡季，结合上述判断，预计石脑油折算的塑料生产利润率将走低至3%。预估二季度LLDPE的目标价位为10000元/吨，结合期现价差的波动规律，届时连塑价格也将下滑至该价位附近。因此，我们建议在反弹至11800元/吨一线附近抛空塑料1009合约。其中，中线投资者在11600元/吨附近即可选择平仓，长线投资者抛空第一目标位看至11000元/吨。