春节过后，锌市场消费旺季迟迟未见启动，外围环境的错综复杂促使锌市场选择反复振荡的格局。惊喜在清明节前后终于出现，尽管锌市场库存总量呈现稳步增加的格局，但来自下游消费的采购热情已经全面铺开，现货成交量急剧放大，贴水逐步收窄，而现货价格则稳中有升。我们认为，迟来的消费旺季将助推锌价进一步上扬。

春节过后，锌市场消费旺季迟迟未见启动，外围环境的错综复杂促使锌市场选择反复振荡的格局。惊喜在清明节前后终于出现，尽管锌市场库存总量呈现稳步增加的格局，但来自下游消费的采购热情已经全面铺开，现货成交量急剧放大，贴水逐步收窄，而现货价格则稳中有升。我们认为，迟来的消费旺季将助推锌价进一步上扬。

当市场价格再次回升至2008年金融危机爆发前的水准之际，市场的“恐高症”油然而生，这也是为什么锌价近期振荡的主要原因。不过，市场中大部分人所看到的仅仅是相对的价格比，而没有发现市场背后所隐藏的基本面的细微变化。西方国家将经济周期直接划分为收缩期和扩张期，如果说2008年的全球经济处于金融危机的爆发期，那么目前则处在危机后的复苏阶段。复苏阶段之后还会经历繁荣期，所以宏观经济的中长期利好对有色金属价格构成强有力的支撑。从最近中国及欧美各国公布的制造业指数来看，制造业各分项指标都表现出强劲的增长势头，全球经济的复苏步伐不会因为希腊或某个局部地区的债务危机而止步不前。

股市是宏观经济的晴雨表，股票价格指数提前反映了全球经济的运行情况。我们注意到，今年以来，中国股市对金属价格的影响尤为明显，二者之间的共振特征正好为我们判断有色金属价格走势提供了参考。在全球担忧经济刺激政策退出以及加息预期强烈的背景下，美国道琼斯工业指数继续高歌猛进，而中国股市却徘徊不前。我们看好未来中国股市的主要依据在于目前的热点——人民币升值。自2005年7月人民币汇改以来，人民币与上证指数呈现明显的正相关性，2007年人民币快速升值时的A股PE出现上升，另外，参考国际市场，1985－1990年日、德本币快速升值阶段市场估值也有提升。人民币的升值表面上看会对中国出口带来直接的冲击，实际上会促使中国消费者手中的钱比以往更值钱，能够在市场上买到更多的东西，对中国经济结构调整和扩大内需有更大的推动作用。我们预计未来人民币的升值将成为中国股市下一阶段行情爆发的导火索，从而引领有色金属价格走出新一轮上涨行情。

分析锌市场基本面，我们发现库存与价格出现背离现象，这预示着市场背后隐藏着一些深层次的东西。通常而言，价格与库存之间存在着反向的关系，库存较高往往意味着销售不好，价格会走低。但从今年的情况看，价格走高，伴随着库存的走高。这有两种可能：一是资金推动价格走高，一是价格领先基本面，后期基本面会跟上。我们更倾向于第二种观点。尽管显性库存和隐性库存都非常充裕，但消费处于不断放大的态势，如果库存上升到峰值后出现回落，那么消费对价格的拉动将更为明显。

中国2010年2月的精锌和锌矿产量因春节因素环比出现回落，但1-2月的总产量同比则出现大幅增长。随着中国房地产和汽车业的快速增长，我们预计，锌市场将进入供需两旺的格局。国家统计局公布的数据显示，今年1-2月，全国完成房地产开发投资3144亿元，同比增长30.1%，超过同期城镇固定资产投资26.6%的增幅。房地产开发投资中，商品住宅投资表现更为抢眼，1-2月完成投资2233亿元，同比增长32.8%。与中央和地方政府的固定资产投资相比，房地产的产业链延伸更长，房地产投资的启动，将能够带动家电、家具、装修等一系列下游产品的销售，从而更加有效地提升有色金属的需求。汽车行业继续传来利好，中国3月汽车产销分别完成173.43万辆和173.52万辆，比上月分别增长44%和43%，同比分别增长58%和56%；1-3月汽车产销分别完成455.45万辆和461.06万辆，同比分别增长77%和72%。

最近锌精矿加工费的变化引起了我们的关注：中国市场的锌精矿进口加工费在200美元/吨的水平上持续了6个月的时间，最近由于全球经济复苏，尤其是汽车生产商需求的逐渐恢复，西方精锌冶炼厂的开工率逐步提高，精矿供应趋紧，中国进口精矿加工费已经下滑至160-180美元/吨的水平，而西南地区锌精矿加工费报价甚至低至150美元/吨。西南地区持续的旱情对国内铅锌矿山的影响大于对冶炼厂的影响，这也使得国内现货精矿的加工费出现下滑。目前，国内现货锌精矿加工费已经从6000-6500元/吨下滑至5700-6200元/吨，下滑幅度约5.0%。

加工费的冲高回落一方面反映出全球锌精矿再度趋紧，一方面则透露出西方消费已经有所起色。而来自Teck资源公司因排水许可问题将长期关闭旗下的Red Dog铅锌矿的消息成为市场关注的焦点。2009年，Red Dog矿的锌精矿产量为57.8万吨，占全球产量的5.1%，2010年1季度该矿山锌精矿产量将从2009年同期的20万吨下降到11万吨。一旦Red Dog铅锌矿关闭，则2010年全球锌市场小幅过剩局面将得以扭转。

技术上看，LME锌和沪锌在经历了长达2个月的三角形振荡后选择了向上突破，目前处于突破后的回踩确认阶段，一旦确认有效将进一步向上拓展空间。