一年之计在于春，但在时下的江南富庶之地，仍不时能感到倒春寒的凉意。回顾近期国内上海天胶期货的盘面变化，与外盘迭创新高的火爆场面相比，内盘不瘟不火的走势也未让人们感到些许春的温暖。4月6日清明假期后的首个交易日，沪胶涨至26010元/吨，创下近2个月的新高，随后国储竞价销售3万吨储备胶的消息被证实，胶价应声回落。云南干旱的炒作题材暂告一段落，国储抛胶的一幕即将上演，可以说当前市场多空题材转换的速度之快出乎市场人士的预料，虽然目前东南亚FOB美金胶迭创新高，但我们更应该理性看待沪胶未来的上升空间。

美金胶创历史新高，投机炒作意犹未尽

截止上周五，新加坡SICOM商品交易所泰国三号烟片胶报收3880美元/吨，较周四上涨了85美元/吨；20号标胶报3325美元/吨，上涨30美元/吨，历史新高被再次刷新。从SICOM今年的行情数据看，3号烟片胶承接2009年的涨势，跌破3000美元/吨的交易日只有5天，维持强势的时间如此之久是史上首次出现。

不过，通过3号烟片胶与20号标胶近10年的走势对比可以发现，两者在2006年5月30日的价差达到415美元/吨的高值，3号烟片胶近10年来对20号标胶的升水极少到过400美元/吨一线。截止上周五，两者的价差却扩大到了555美元/吨的历史高升水，而且可以从图中看到，近期3号烟片胶的走势呈90度陡峭上涨，而20号标胶的涨势却较为平缓。虽然目前东南亚产胶区——泰国处于传统的割胶淡季，供应的短缺支撑了3号烟片胶价的高位运行，但这也不足以使3号烟片胶比20号标胶高出500美元/吨之多。

据笔者了解，目前全球三号烟片较集中的存放地不在泰国的工厂，而是在青岛保税区仓库中。现在青岛十几万吨的库存当中，约有30%是3号烟片胶，但国内与进口美金胶一直存在倒挂，这种状况也就造成了拥有大量3号烟片胶的贸易商惜售情绪加重，投机商轻易地利用国外期货盘拉升胶价。反而，20号标胶的走势比较能反映当前基本面的供需变化，在5月份东南亚供应全面恢复前，美金胶仍有继续走高的空间，但是未来任何不利因素的产生都会刺破3号烟片胶前期积累的泡沫。

宏观政策成为制约当前沪胶上行的最大障碍

纽约原油市场不久前上涨至87美元，创下近18个月以来的新高，二季度铁矿石价格或较2009年涨幅达100%，我国目前所面临的输入型通胀压力与日俱增。与之相比，我国2008年底实施的经济刺激计划，带来了天量的信贷投放，使得M1、M2增速徘徊于历史高位，从中长期来看，过多的货币供给必将形成需求冲击，最终造成通货膨胀。为了控制通胀的全面爆发，春节后央行回笼货币投放的力度逐渐增强，从上调存款准备金到重启三年期的央票，这预示着下一步更严厉的货币收紧政策就是“加息”。加息的事实还没有尘埃落定，接踵而来的是人民币升值的预期。对每年需要从国外进口橡胶的需求大国来说，本币的升值将对进口商品价格形成明显的抑制作用。

本次国储胶抛售将对市场心理层面造成冲击

本周三，国家物资储备局将采用竞价销售的方式，公开向社会销售国家储备的3万吨橡胶。我们认为，本次国储胶的出库可能会对市场造成两方面影响。其一，无论国储抛售的目的何在，如果本轮国储是分批次售胶，那么第一次拍卖对市场心理产生的冲击最大，沪胶的回落是对利空消息出台的正常反应，后续再次拍卖的利空效应将逐渐淡化。其二，假设国储后续拍卖的是去年新收购的10万吨国产胶，那么可以大致推算出，我国的国家储备橡胶库存不会超过20万吨，这还不够维持我国一个月的正常消耗。在大量橡胶出库之后，又会对市场造成未来国储会重新补库的预期，由利空因素转换成利好因素。

从中国汽车工业协会日前公布的最新数据看，3月我国汽车销量较上年同期增长55.8%，至174万两，今年第一季度销量较上年同期增长71.8%，至461万辆。中国去年汽车销量增长近50%，至1，360万辆；今年汽车产销量增幅预计会放缓至10%-15%左右。从最新的汽车数据中看出，我国未来的汽车行业仍将保持旺盛增长，这也奠定了我国橡胶基本面长期向好的基础。

综合以上分析，笔者认为，在加息没有明朗化之前，沪胶仍有阶段性走高的余地，但大幅向上拓展的能力已逐渐消耗殆尽，沪胶每一次接近前期高点都是逢高沽空的良机。