近日在希腊问题暂缓的情况下，黄金得以企稳。笔者认为虽然欧州主权债务危机可能令美元继续保持强势，政策紧缩将冲淡通胀预期，这些因素都将压制金价上涨，但央行的购金行为及黄金投资热情却支撑着金价。

一、央行购金将长期利好金价

一直以来黄金的供应主要来自矿产金、再生金、央行售金这三方面。而矿产金和再生金供给数量一直以来都较为稳定，因此我们预计黄金2010年来自这两方面的供应量仍会较为平稳。但央行由“供应方”转向了“需求方”的行为在2010年里仍将延续。据WGC的数据显示，全球央行2009年黄金储备增加了425.4吨至30116.9吨，创45年来最高水平，此外截止到3月份全球黄金央行储备量又增加了73.2吨。其实，实现外汇储备结构的多元化，提高黄金储备在外储中的占比是当今各国央行关注的重点，因此对于当前引人瞩目的IMF出售剩下的191.3吨黄金的情况，若再有央行果断接盘，将会成为市场炒作的热点。笔者认为印度很可能再次从IMF大量购金，因此央行的购金行为将长期利好金价。

二、黄金投资需求热情不减

我们知道去年以来黄金投资需求旺盛，2009年下半年来伴随着黄金价格的走强，黄金的投资需求逐渐活跃起来。全球最大的黄金基金ETF—SPDR持仓量从9月初的1060吨逐渐加仓，最高至1134.03吨。近期虽风险事件云集，但投资者热情不减，截止到3月30日SPDR持仓仍保持在1129.82吨的高位，而COMEX期金持仓截止到3月23日当周净多头仍有183872手之巨。因此一方面投资者对黄金投资需求激情不减，另一方面，随着全球经济的复苏，市场对黄金的消费有望改善。印度3月黄金进口量大约在23—28吨，远高于去年同期的4.8吨，预计4、5月份结婚季期间需求将继续保持旺盛，5月16日佛陀节期间黄金首饰销量有望增长。这将为黄金提供良好支撑。

三、美元强势压制金价上涨

据美国公布的数据显示，虽然美国的就业形势、房地产市场还不太乐观，特别是美国3月ADP就业数据差于预期，但可以肯定的一点是美国的经济正在逐步复苏。另外，从主力资金流向上看，目前基金在美元上的净多单居高不下，说明主力做多美元热情未减。其实，如果考虑到以下两点美元继续保持强势也是必然的。其一，据传美国一季度将发行8500亿美元国债，只有相对强势的美元才能保证发行顺利；其二，欧洲主权债务危机的毒瘤将变相力挺美元。

虽然此次的欧盟领导人峰会最终就救助希腊达成共识，但我们知道希腊问题仅是短期内市场炒作的工具，希腊问题的解决与否不再是影响欧元的关键了，此次希腊问题引发更多的是市场对欧元区政治结构的一体化与缺失的货币政策的重新思考，并进一步令市场对欧元区经济环境的稳定性提出质疑，因此，欧元区体制问题缺陷的控制或将成为未来影响欧元的决定因素。短期来说，随着越来越多的国家被暴露出债务危机，惠誉3月24日又将将葡萄牙主权信用评级下调一级至“AA-”，而在短期内完善体制缺陷又谈何容易，因此我们认为欧元将再次走低，美元将继续受益保持相对强势，这对金价是不利的。

四、政策紧缩预期冲淡通胀预期

2009年以来，世界各国以量化宽松的货币政策对抗衰退，各国通胀预期骤升。因此为了有效抑制通胀预期，不少国家近期不同程度的出台调控政策，发出管理通胀的信号。例如中国人民银行连续两次上调存款准备金率；美联储对货币政策态度转变2月18日宣布上调贴现利率，这也造成了美元Libor利率持续上升， Libor—OIS Spread亦有扩大趋势。3月19日印度央行意外上调利率0.25%，以稳定通胀预期。加拿大皇家银行和道明银行3月29日宣布，30日起调高其3年、4年及5年期固定按揭利率，这一举动意味着加拿大有史以来最低利率时代即将结束。

从各国出台的调控信号来看，各国都意识到了通胀问题已成为当前困扰各国经济的症结，因此他们有意控制通胀风险的抬头。我们知道，通胀问题是后金融危机时代的恒久话题，投资者的避险需求一直以来都左右着市场的风险偏好.但从经济学角度来说，政府的高度监控会令这种风险爆发的可能性降低，因为通货膨胀会不会发生，投资者的心理预期是非常关键的，政府提前管理通胀，更是管理了民心。鉴于此，市场借“通胀”之题发挥的可能性就会降低，而体现在黄金上，中长期的避险需求仍存，短期的就不那么强烈了。

五、后市展望

总而言之，一方面美元走强和政策紧缩将会压制黄金价格，另一方面在供需面与投资需求因素的支撑下，黄金向下的空间应该是有限的。另外，当前美国等主要经济体经济复苏的情况还不稳定，特别是欧洲主权债务危机四伏，令黄金的避险需求仍在。如果金价跌向1050美元下方，预计会有大量买盘介入。对于未来的黄金走势，考虑到黄金的季节性运行规律，金价一般在2月至4月的消费淡季中回落，5月价格开始回升。因此我们预计，对于上有压制、下有支撑的黄金来说暂时仍难以摆脱区间振荡的命运，振荡区间1050—1148.5美元，而黄金的长期走势依然比较乐观。