随着聚酯利润由负转正及PTA期货价格突破前期三角形整理区间，可以认为中期旺季行情已经开始。短期来看，PTA需求好转被消耗PTA累积社会库存所掩盖，PTA期货涨速受到现货面的拖累，后市将出现缓慢振荡上涨之势。

3月29日，PTA在延续上日上涨动能的情况下，一举突破2月以来的三角形整理上轨，但是随后两个交易日在原油大幅上涨的背景下反而走低，价格小幅下挫。3月29日的突破是否有效呢？笔者认为，PTA的中期上涨行情已经启动，这一轮上涨必定是以现货需求为主导的行情，而PTA的高利润与社会库存压制了PTA的上涨速度。

下游销售转好，利润有效转正，推动PTA价格上行

进入3月以后，涤纶的产销就出现了明显好转。根据CCF公布的行业开工率数据可以看出，下游行业的开工率在不断上升，聚酯开工率由月初的75%提高至77.6%；江浙织机负荷指数由月初的40%上升至75%。同时，涤纶系列产品库存却在不断下降，3月初涤纶FDY、DTY、POY的库存指数分别为20、29.1、和16.8天，而目前三者的库存指数只有13、23.6和15.1，相较月初出现了明显减少，表明涤纶产品的需求量大幅提高，下游产销全线好转。

同时，下游的生产利润出现好转。根据聚酯、涤纶生成商在生产过程中实行的原料与产品库存情况来计算，可以大致认为目前市场上出售的聚酯、涤纶产品应该是由半月至一个月前购进的原料生产的，因此，对PTA、MEG的价格进行处理，可以计算出目前聚酯、涤纶的成本。从数据可以看出，3月20日以后，聚酯产品的原料成本就出现拐点，虽然聚酯价格在3月20日左右仍出现下滑，但由于其成本的下降，聚酯企业利润已经由负转正。

观察聚酯成本与PTA现货价格走势可以发现，PTA每次出现大幅上涨一定伴随着聚酯利润的升高。就目前数据来看，聚酯成本由于前期原料价格的下跌而将继续走低，聚酯利润有望持续回升。因此，笔者认为聚酯利润的好转预示着PTA在4月份有望上涨。

PTA的高利润与社会库存压制价格快速上涨

PTA的高利润将是压制PTA涨势的根本问题，2010年2月以后PTA生产利润达到历史高位，由于PX价格始终没有有效上涨而使得PTA利润一直处于高位。从这一角度思考，高利润一定会带来高产出，国内PTA供给虽然相对集中，但并有到达寡头垄断的地步，行业竞争依旧存在，因此，持续的高利润一定会增加PTA的供给量。而近期市场的利好消息，如装置集中检修在4月份将渐渐淡出市场，从目前已知的检修计划来看，4月开始国内PTA装置的检修就非常少了，检修多集中于台湾和国外市场。因此，一旦3月检修的装置再次启动，PTA行业开工率就将再度回到90%以上。显然，即使聚酯行业开工率达到80%以上，进口缩减至30万吨/月，PTA供给仍然略大聚酯所需的消耗。

自2009年10月以后PTA便进入新一轮上涨，国庆假期后价格走势的突然转变引发中、下游的大量囤货（中游是指贸易商，下游是指聚酯厂商）。伴随着价格的上涨，国内PTA行业开工率直线上升，一度到95%以上，并长期维持90%上方的高开工率。按照目前我国130万吨的PTA月产能与海关公布的PTA月度进口数据，可大致推算出PTA国内的总供给量。国内PTA产业链中，PTA的消费较为单一，国内90%的PTA被用来生产聚酯，而聚酯中聚酯切片占聚酯总量的75%，根据国家统计局公布的全国聚酯切片月产量数据就可以测算出PTA每月的实际消耗。从下图可以发现，去年10月以后，PTA出现了明显的供应大于消耗的情况，故PTA的社会库存在去年10月以后的上涨中大量累积，而交易所的仓单数据也显示了这一状况。

目前，PTA在等待下游给出需求旺季到来的信号，以推动价格再度上涨，但下游消费的缓慢好转被消耗PTA累积社会库存所掩盖。

社会库存量仍在可控范围内

虽然说库存量增加较大，根据相关数据，累计社会库存一度达到180万吨左右。但从产业链角度来说，在旺季未结束之前，当前的社会库存不会导致太大的抛售压力。从下游聚酯的生产来看，储备半个月至一个月的原料库存是很常见的，根据75%—80%的聚酯开工率来算，整个聚酯企业的原料库存准备量在90万吨。加上交易所3万张的PTA注册仓单，即15万吨PTA，这样，这两大主体锁定的现货就有105万吨，而贸易商手中的库存约为75万吨，这部分流动社会库存会一定程度上阻碍行情单边上涨，但在下游消费好转的预期中，市场抛压并不严重，二季度PTA社会库存仍有上升空间，在正常市场中，价格的上涨必定伴随社会库存的增加。

后期行情预测及操作建议

总体来看，随着聚酯利润由负转正及PTA期货价格突破前期三角形整理区间，可以认为中期旺季行情已经开始。短期来看，PTA需求好转被消耗PTA累积社会库存所掩盖，PTA期货涨速受到现货面的拖累，后市将出现缓慢振荡上涨的行情。

根据历史数据推算，四五月份旺季行情有望把PTA指数推高至9260附近，1009合约预计在9300附近，1005合约最高有望升至9000点。操作上，建议逢回调做多，但切忌大涨后追多。