不同于2009年的趋势上涨和宽幅振荡，2010年商品市场行情将呈现出窄幅振荡的态势，金融属性逐步退却使得趋势不明朗，商品属性中的供需状况决定运行区间。我们判定，PVC期货价格行情处于振荡向上态势中。

以下主要从两个方面进行分析：第一个方面，宏观经济态势和政策取向决定市场运行方向，分析思路是把宏观经济研究聚焦到金融市场关联性，再聚焦到商品市场上，分析方法是对美林投资时钟周期理论进行验证和分析。第二个方面，商品属性中供需状况（包括季节性销售旺、淡季）决定价格运行区间，分析思路是市场需求恢复将拉升商品价格，分析方法是对PVC整体供需结构进行分析，重点包括成本、库存和需求。

宏观经济稳定，商品整体振荡

2009年上半年，商品属性的供应不足促使价格快速拉升；2009年下半年，金融属性的资金流动性变化造成价格大幅振荡。2010年年初的“收缩性”货币政策以及“加息”预期导致资金流动性充裕减弱。此外，在销售旺季来临之前，商品库存相对较高。因此，2010年一季度，商品市场行情的疲弱不言而喻。随着2010年二季度商品销售旺季的时间窗口来临以及资金方面影响的减弱，商品市场将呈现出整体振荡上升态势。

值得注意的两点是：首先，房地产市场低迷对商品价格存在支撑作用。当前，房地产市场成交低迷已成事实。这种资产属性较重的“商品”吸附了大量的资金流动性，为全面的通货膨胀减缓了压力。在短周期中，房地产市场价格稳定、成交量萎缩将释放“炒作”资金，使其寻求其他金融市场的投资收益，其中商品市场中价格低洼的板块品种以及证券市场中消费类板块或将受到青睐。在长周期中，房地产市场价量一同下降将导致充裕性资金的自然“蒸发”，对金融市场影响中性。若房地产市场成交放大、价格下跌，这将导致金融市场和实体经济再次振荡。当然，这种现象出现的可能性很小。此外，虽然我们判断宽松货币政策仍将持续、加息周期尚未到来，但若最终出现加息，它也不会造成商品价格的大幅下降，这种“靴子落地”将打破笼罩在商品市场上的利空氛围，因此，商品整体走势将以振荡为主。

原油保持高位，乙烯成本支撑仍在

化工用油和乙烯价格将继续保持相对高位，重心有所下移。2009年，石脑油、PX高价格成为推动PTA价格上升的主要动力。2001年至2006年，国际油品市场结构明显倾向于中质馏分油。在全球化工用油炼化生成比重不高、库存量较小的背景下，商品价格大跌更加剧了化工用油总供给量萎缩，这将对有助于化工用油价格形成趋势性上升。在这种大背景下，我们判断，2010年石脑油和乙烯价格仍将保持高位，但价格重心将随着原油炼化的正常需求（轻、重原油价差保持正值表明原油需求稳定）而略有降低。原油炼化需求的正常化以及较高利润刺激的开工率提升，都会带来供给量的增加。

每年二季度是国际主要炼化企业开工率开始逐步提高的时段。在这个时段中，国际主要炼化生产企业的供应将逐步增加。当前炼化企业的相对利润空间在500美元/吨（乙烯和石脑油的价差），因此，二季度初这种成本的支撑作用表现中性，进一步的利多需要其他方面因素的共同作用。

电石成本支撑逐步显露

淘汰落后产能政策将使得电石产能增长得到抑制，或出现产能下降的局面，这种产能的抑制和下降将对电石价格形成支撑。在庞大产能的背景下，我们判断，电石成本的支撑作用将表现为推升PVC价格温和上升。

自2007国务院公布了第一批符合《电石行业准入条件》的企业名单之后，到2009年年底为止，国家共淘汰166家电石企业，共226万吨/年的产能。淘汰电石落后产能政策或将促使电石出现供给短缺，从而对PVC价格支撑。这一结论的主要依据是，利用电石产量、理论电石法PVC产量以及真实电石法PVC产量和理论电石需求量的数据进行生产工艺成本递推。

2009年电石产量的过剩达120万吨/年，PVC和电石的产能利用率分别是52%和62%。预计2010年PVC产能将增长300万吨。若2010年开工率与2009年持平，那么其对应的电石需求增量是225万吨。根据2010年主要电石在建项目，预估2010年电石产能将增长350万吨，用于PVC生产的电石新增产量将达到168万吨。我们得出的结论是，在PVC55%和电石70%开工率的情况下，2010年对电石的需求将使得电石产量出现63万吨的剩余供应量。若PVC开工率实现预期70%水平，则可以初步判定2010年PVC价格将继续受到电石成本的支撑和抬升作用。需要注意的是，这种成本支撑是逐步的，因此，电石成本的支撑作用将表现为温和地推升价格。

仓单压力释放完毕，需求有待回升

2009年PVC需求逐步恢复，2010年PVC需求进一步上升。2009年全国塑料型材和管材销售数据显示，2009年总体年度销售量已经恢复至历史平均水平。其中，型材月度销售量已经稳定在30万吨/月；管材销售量增速明显放大，在2009年度月度销售量达到55万吨/月。销售量回升主要受到中央政府和各级政府基础建设设施（公共项目工程）的需求拉动。国家新增贷款数量的大幅增加促使房地产市场价格上升、成交量激增。房地产新开工面积回升带动PVC表观消费量的快速恢复。

2010年，虽然中国房地产市场成为重点监控对象，但中国“刺激消费，拉动内需”的经济导向仍将刺激PVC需求增长。2009年年初，针对资产（房地产）价格快速上涨，中央出台上调存款准备金率以及央票发行等一系列的公开市场操作业务。一定程度上，这种政策抑制了PVC需求。但2010年国家经济政策将转向“刺激消费，拉动内需”，城镇化程度的进一步加强（“建材下乡”政策）将保证PVC需求稳定增长。今年中央“一号文件”提出，抓住当前农村建房快速增长和建筑材料供给充裕的时机，把支持农民建房作为扩大内需的重大举措，采取有效措施推动“建材下乡”，鼓励农民依法依规建设自用住房。这一政策将于2010年6月开始实行，正好处于传统销售旺季期间，这将有助于市场形成需求增加的一致预期。此外，4万亿投资中在建项目以及各级政府的公共项目（市政工程）仍将保证PVC刚性需求。因此，总体来看，2010年PVC需求将整体保持稳定。

此外，仓单释放拓展了价格上升空间。2010年3月份PVC仓单的集中注销造成交割仓库中2万张左右的仓单流入现货市场，对现货市场价格的“冲击”已经消化。