3月份随着人民币升值呼声的高涨，以及全球货币体系发展方向的错综复杂，原油作为全球金融市场保值工具，其作用表现得更加明显。而燃料油在同期与多数国内商品相比，价格更显稳定。在金融环境具有较多不确定性变化的情况下，能源市场似有牛抬头的迹象。

国际原油：价格表现坚挺与多重因素有关

首先，原油价格坚挺与全球货币汇率不稳定有关。无论目前投资者的风险偏好上升或上降，原油作为最具备金融及商品双重属性的一次性资源对投资者而言都具有足够的吸引力。目前看，油价的回调空间已经不大。在欧元、美元、日元及人民币汇率变化均具有较大不确定性的情况下，原油的保值功能在逐步加强。对于一般投资者而言，对原油的多头保值能够在一定程度上解决希腊债务危机以及中美贸易不平衡等多重困扰。目前不少商品价格已经回到金融危机前高点附近，如橡胶、白糖、棉花等，而原油价格距离前147美元/桶的高位仍具有较大差距。80美元/桶的原油价格相对应全球新发行的货币以及危机后的全球经济复苏，称其为泡沫为时尚早。从长期来看，在所有商品里具备最好基本面的原油在全球货币市场不稳定之时仍然对投机多头具有吸引力。

其次，原油价格坚挺与需求改善有关。全球经济复苏中需求增长的绝大部分来自新兴市场。发达国家在需求上不能有效支持原油价格之后，发展中国家顺利地接下这一棒。发展中国家强劲增长的生产加工板块和运输板块使得石油的需求获得支撑，也使得原油价格经过2009年流动性冲击反弹后，与实际需求增长相结合，找到实际下游消费的承接点。

全球原油整体需求除了来自于经济复苏外，季节性需求增长也是目前关注的利多因素。通常五六月份之后，中国、美国气温上升，汽油消费也会随之增加。这是NYMEX原油在上半年度经常保持强势的主要原因。从全球OECD石油库存情况来看，库存已经处于下降通道。美国石油库存方面，原油库存因为开工率较低有所增长，汽油库存如往年规律大幅度下降。进入到4月份，恰是提前炒作季节性利多题材的好时机。即便遭遇货币政策调整而出现油价回落，但幅度往往有限，且回落后消化利空后，价格更易上行。

当然我们也要注意到，在实际需求承受的基础上，原油价格具备一定的张力，即继续上升的空间。尤其原油在上半年度通常价格重心趋于上行，但在全球原油的实际需求上升仍然具有不稳定性的情况下，过度期待原油价格的上涨空间亦不可取。

国内燃油：上涨过程中仍存有阻力

燃油价格上涨过程中面临来自金融方面的压力。国内燃料油相对于外盘原油面临更多的汇率以及利率压力。一方面，人民币升值尽管被中国暂时拒绝，但仍然承受了较大的压力。中国目前实施出口强制回购机制，以出口和外汇增加为基础保持人民币的流动性。人民币汇率在国际压力下可能在适当时机出现一定的调整。对国内商品而言，一方面，其价格上涨受到了汇率压制；另一方面，国内通胀压力也使得央行在年内使用货币紧缩工具的可能性增大。这是制约燃料油价格大幅上行的不利的双重金融环境。

现货需求方面，目前国内燃料油产量仍比较有限，市场仍将处于供需关系紧张的局面，价格松动空间不大。国内燃料油的来源与品质与以往产生较大改变，在消费税征收之前，国内进口直馏燃料油180cst仍货源较多。但征收之后，国内燃料油进口成本大幅度上升，大部分下游消费企业开始使用国内混调燃料油。由渣油与一些非标柴油混调后的燃料油虽然品质上较以往的进口燃料油下降，但仍能勉强使用。且由于国内资源相对有限，社会库存及上海期货交易所的库存均在近月开始呈下降趋势。国内调油成本的增高，是支持国内现货及期货价格坚挺的一个主要因素。不过国内进口资源的减少，也导致了新加坡燃料油需求的减少。新加坡燃油市场缺乏中国市场支撑后库存处于高位。尤其3月份380cst燃料油货源非常充裕，挤压新加坡燃料油180cst价格，导致国内现货价格与新加坡进口180燃料油的倒挂幅度迅速拉近。价差由年初的500至600元/吨，缩窄至200-300元/吨，受到国内贸易商的关注。一旦国内燃料油价格过快上升，或人民币汇率上升继续拉近价差，进口燃料油的到岸将直接对国内燃料油价格形成压制。

整体而言，由于近期遭遇政策性调整原油价格出现回调的可能性仍然具备，但可能表现为短期调整行为。季节性的需求增长预期以及金融市场的错综复杂仍有望使得投机基金继续青睐于原油期货。上海燃料油期货价格两头受夹，一方面上游成本走高支撑国内现货价格，另一方面与新加坡进口油价格拉近后，制约了国内燃料油上涨空间。国内燃料油价格强势格局有望保持，但上行空间仅依赖国内基本面支撑难以大幅展开。