在2006年至今的时间里，由于锌的供需基本面发生一定变化，锌价波动率较以往大幅增加，并一举越过铝价，从那时开始，LME铝/锌比率也开始与有色市场整体走向呈现反向关系。

原铝消费正在回升

LME铝库存的注销仓单数量稳步增加，尤其是北美地区一直在上升。从欧美市场来看，原铝的消费趋势正在逐步体现强劲。2月份全球铝消费达到299.5万吨，考虑到2月份实际天数略少于1月份，原铝消费修正后实际环比增加3.8%。欧美地区的废铝供应紧张迫使消费商转而采用原铝，推动原铝消费，同时中国仍是主导原铝消费增长的主力军，至少今年上半年国内铝消费将保持稳定增长的态势。2月份中国以外国家和地区的铝消费量为176.8万吨，调整天数后的实际环比增幅为2.9%。从下游的高耗铝制品订单量来看，欧洲和亚洲近期的订单量都有所上升，且环比增速有所加快，只有美国市场订单量稍有下滑，但总体保持稳定。整体来看，全球原铝消费正在温和增加。

原铝产量变化不大

中国今年初的原铝月度产量微低于去年底的产量，主要由于年初国内异常寒冷导致用电量大增，电力供应短缺影响到电解铝的生产过程。除此而外，世界除中国以外铝厂对重启关停产能一事表现相对谨慎，众多铝厂希望看到铝价实际反弹、消费持续转好之后才重启或者扩建产能，尽管众多的铝厂表示今年全年铝产量应该有增长，但至少从当前来看，原铝产量较过去变化不大。反而是大量铝锭由于存于交易所仓库里，导致现货市场原铝供应相对紧俏，除日本以外的大部分地区铝升水出现上扬。

锌市过剩成为近年抑价主题

2009年下半年至今国际锌市供需结构中过剩量不断增长，进入今年以来，全球供应过剩量再次反弹。其中今年1月份的精炼锌供应量较需求量高出7.2万吨，较去年年底的5.2万吨继续扩大过剩规模，而恰恰对供应过剩贡献最大的6.8万吨库存中，有5.1万吨来自上海期货交易所的库存，可见中国供应压力在锌市失衡中的巨大作用。锌精矿方面，虽然中国产量在年初有所下降，但澳大利亚、爱尔兰及墨西哥产量的增加仍然导致年初全球锌精矿同比增加23.2%。而比利时、加拿大、中国和荷兰的精炼锌高产量导致全球精锌供应同样增加21.4%。需求方面，由于2009年初基期水平低的原因，今年初的需求提高36.5%，同时中国进口1.9万吨精锌也高出去年同期水平8千吨，国内因需求预期提升而增加的供应量巨大料使得市场价格承压。从当前现货中游来看，锌价在18000附近时有贸易商开始接货，但厂商接货意愿仍然很低，主因他们预期价格将向更低方向运行而观望等待，现货价格拖累期货价格的上行。锌市的供需格局在今年内料将很难走出持续过剩的状况。

比价规律挖掘

从国内铝锌的期货比价及现货比价图来看呈现以下规律：假设沪铝与沪锌受到相同基本面影响而随市场变化时，即有色市场板块整体下挫时，铝/锌比率会有一个上升的过程，反之有色市场整体上扬时，铝/锌比率会有一个下挫的过程。造成这种现象的主要原因是锌的波动率较铝大，所以在市场整体上涨或下跌时，锌价往往可以看作是围绕铝价在波动，因此铝/锌比率与整体市场方向呈现反向关系。

笔者选取更大时间跨度的LME铝价和锌价做比价关系走势，发现在2006年之前铝锌的波动率相差不多，因此比价保持在一个振荡区间徘徊，且呈现正向关系，而在2006年至今的时间里，由于锌的供需基本面发生一定变化，锌价波动率较以往大幅增加，并一举越过铝价，从那时开始，LME铝/锌比率也开始与有色市场整体走向呈现反向关系。

笔者将两个市场的铝/锌比例放于一起观测，发现LME铝/锌比率始终大于等于国内铝/锌比率，从未下破过，而在LME比率上升或下降时总能带动国内比率向同样方向演进，因此笔者认为，LME铝/锌比率具有对国内的引领性，且两者保持较高的相关程度。

套利策略

根据以上观点综合，笔者认为，LME铝/锌比率从今年2月中旬开始不断上升，而国内两者比率明显偏弱，至今没有明显上升迹象，近期被牵引上升的概率较大，建议投资者可参与买沪铝抛沪锌的跨品种套利操作，风险点需要关注LME铝/锌比率是否会掉头向下，一旦掉头国内比率也将很快止涨，等待LME比率向下与其回归，另外假如有色市场整体开始上涨之时，此时即是结束该套利头寸的时刻。

从国内当前有色市场来看，整体格局处于振荡偏弱之中，该套利头寸有一定投资潜力，但是由于金属基本面上半年往往偏好，因此投资者需密切注意在市场整体反转之时，LME或者国内铝/锌比率反转向下，则应及时平仓。目前来看，根据3月23日比价0.892对比历史比价图，第一比价目标区间0.95—1.0，第二比价目标位1.02，止损比价目标设于0.86。根据比价法的开仓手数为铝：锌=10：9。考虑到两者合约即将换月，以3月24日沪铝1007合约和沪锌1007合约的收盘价16670元和18530元计算一份套利组合，保证金需投入（16670×5×10）×11%+（18530×5×9）×14%=208424元。为了简单计算收益，假设某日两者比价升高至1.0，笔者以18000来计算，得（18000-16670）×5×10+（18530-18000）×5×9=90350元，回报率为43%，即第一目标区间的最高值。止损方面，假设某日两者比价降至0.86，笔者以沪铝17200元和沪锌20000元整来计算，损失为（17200-16670）×5×10+（18530-20000）×5×9=-39650元，亏损率19%。