长期来看，基本金属中铝的涨势一般弱于铜。但进入3月以来，伦铝持续上涨，表现强于伦铜：伦铝3月前两周累计上涨6%，高于伦铜的3.5%。但与之相对应，国内铝价走势却明显较弱，沪铝3月前两周仅上涨0.01%，小于沪铜2.4%的涨幅。与此同时，沪铝的滞涨也导致国内外铝市比价由2009年的均值8.2大幅下降至7.6的低位。

国际铝市需求增长明显，库存回落

发达国家铝市需求复苏近期有所加快，其中欧美地区出现废铝、原铝供应紧张现象，美国中西部现货铝较伦铝现货升水持续上扬，已从5.5—6美分/磅上涨至6—6.5美分/磅。亚洲铝消费维持平稳增长态势，其中日本今年第二季度原铝进口谈判价升水虽然较第一季度下滑约5%至122—124美元/吨，但仍接近纪录高位，较去年同期56—58美元/吨上涨一倍以上。

另外，伦铝库存去年持续增加，年底更是达到近46.4万吨，接近历史高位。但今年以来，伦铝库存开始出现减少，至3月中旬累计减少约10万吨，而且注销仓单占库存比由去年年底的4.5%左右升至7%左右。而且，注销仓单主要来自欧美地区，特别是伦铝在美洲仓库的注销仓单占库存比近期维持在10%左右的高位。伦铝库存减少、注销仓单上升也在一定程度说明欧美发达国家铝市需求正在增加。

国内铝市社会库存高企

与国际铝市库存不断下降相比，国内无论是期市库存还是社会库存当前均处于相对高位，其中沪铝库存由去年年底的29.8万吨攀升至38.8万吨。虽然社会库存难以统计，但据业内专业人士估计，贸易商、冶炼厂及加工厂的原铝库存已超过100万吨，相当于我国1个月的表观消费量。而且随着铝价的上涨，国内铝生产企业产能利用率当前已恢复至80%以上，处在较高水平。今年1—2月，国内原铝产量高达257万吨，同比增长45.6%。因此，国内铝市供应相对偏松，而贸易商仍以消耗库存为主，市场并未进入集中采购期。这有可能成为抑制国内铝价走强的主要原因。

目前，国内现货铝市滞涨现象较为明显，长江现货市场交易区间维持在16200—16300元/吨，较当月期货合约依然维持贴水状态。

笔者认为，国内社会库存的高企、现货供应的充足以及现货厂商采购意愿不强是当前国内铝价相对国际铝价滞涨的主要原因。

铝价上行空间依然存在

近期，虽然对于货币紧缩政策的预期令商品市场看多的信心有所减弱，但我们对国内外铝价后期走势仍持有较为乐观的态度，主要原因在于美元和铝市消费两个方面。首先，希腊等欧元区国家债务危机的影响逐步淡去，加上欧元区强劲经济数据的公布，投资者大量削减欧元和英镑空头头寸，美元下行压力增大，并出现了走弱迹象。笔者预计，随着美元多头头寸、欧元和英镑空头头寸的进一步平仓，美元在跌破中短期均线支撑后将向下寻找新的支撑。而由于美元与伦铝具有负相关性，美元走弱将对铝价形成正面支撑。其次，从铝市消费来看，国内汽车制造业、房地产行业等铝市主要需求行业对铝的需求将继续回升。笔者认为，随着国内铝市消费旺季的来临，贸易商、生产商库存逐步消耗以后，国内现货铝市消费将进一步增加，同时国际发达国家铝市消费也将维持平稳增长。

除此之外，国内铝价还将受到生产成本以及补涨需求的支撑。近期，国内铝价走势偏弱，现货价格以及期市近期合约价格距离国内铝平均生产成本仅有5%—10%的空间。生产厂商较小的盈利空间、沪铝期货合约较小的升水将限制铝价的下行空间。而由于库存高企等因素造成的国内铝价滞涨将随着社会库存的消耗而出现补涨。因此，笔者建议在国内货币紧缩政策预期利空影响逐步释放后逢低做多。