今年以来，伦敦金属交易所（LME）三个月期锌价格走势真可谓跌宕起伏、波澜壮阔，其在1月份出现一轮快速凌厉的杀跌行情后，于2月5日（1935美元/吨）和2月25日（2116美元/吨）分别出现阶段性底部。上周五，伦敦金属延续反弹格局，LME锌价借势逼近2月份反弹高点2394美元/吨。昨日，国内锌价开盘高开高走，一路领涨大宗商品市场，尾盘更是一度接近涨停板。

从技术面上看，LME期锌价格呈现下跌趋势衰弱的形态，底部抬升意味着1月7日以来做空动能已经衰竭，市场价格倾向于进入上涨或者振荡；从操作角度来看，当下跌趋势衰弱的技术形态出现后，至少有一个简单的上升趋势是可以参与的，如果这个简单的上升趋势能够创出2月17日的新高（2394美元/吨）则多单继续持有，否则进入2116-2394美元/吨的区间振荡后再重新选择方向。既然技术面已经给出了LME锌价底部抬高的特征，那么后期价格又将如何演绎，笔者认为技术面的看涨上需要基本面（消费）的支持。

2010年锌市场供需过剩成为目前市场的主流观点，究其原因主要是2009年3月以后产能恢复迅猛造成的。有色金属协会对国内39家锌冶炼企业（总产能463万吨）调研结果显示，国内锌冶炼企业的开工率由2008年底的不足50%上升至2009年底的83%以上，其中产能在10-15万吨/年和15万吨/年以上的冶炼企业开工率分别达到85%和84%。如果剔除冶炼厂正常的设备检修等影响，很多冶炼厂几乎满负荷生产。另外，2009年中国的精炼锌产量达到441.6万吨，同比增加11.6%，由于锌冶炼厂在17000元/吨以上存在较大的利润，预计继2009年国内新增产能50万吨后，今年国内的新增产能有望达到40万吨以上。

产量的稳步增长是有目共睹的，从锌加工费（TC费）的情形看，国际市场锌精矿供应仍然充足。2010年基准价格TC费按LME现货价格2500美元为270美元，上下浮动分别为8%和5%。目前锌TC费已达20年来的第三高水平，并且基准价格显然好于210美元的现货TC价。当然，在2013年以后北美和拉美的锌矿产量预计会出现明显下降，进而导致未来全球锌矿供应偏紧，但是在此之前锌矿供应宽松的局面仍难以改变。另外，我们注意到，2007年和2008年的锌TC费达到了最高值300美元附近，与此相对应的是锌价呈现疲软而走低，2009年TC费下降，锌价格表现强劲，这种负相关性体现了整体供需决定价格的一面。我们预计，300美元的TC费依然是未来几年的极限，也就意味着，当TC费达到300美元或300美元以上后更多的倾向于回落，TC费自高位的回落反而成为锌价走高的风向标。从这个层面看，锌价近期上涨仍面临压力，但是长期仍有理由乐观。

以上我们阐述了供应对价格的压力不容忽视，从经济学的角度看，供需决定价格，当然，产量增加并不代表价格一定下跌，而产量的减少也并不代表价格一定会涨。在目前宏观经济不确定性较大的背景下，其实很难评估和确定消费情况，但是根据新增产能及开工率的情况我们却很容易确定2010年大致的产量极限。产量的极限确定后，那么价格的走势最终就看消费了。

在2009年12月中国炼锌产量达到创纪录的46.17万吨以后，锌价在新年伊始便进入了调整，现货市场表现消费低迷。我们注意到，最近现货市场并没有出现大家预期中元宵节过后下游企业蜂拥补货的行情，虽然上游企业供货较为积极，但大部分下游企业在开工首周内仍以消化春节前的备货为主，采购量有限，由此现货市场的交投氛围显得低迷。不过，自3月3日开始，现货市场的成交开始有所好转，现货价格探低17600元/吨时，市场低位买意增加，成交活跃度相应提高。可见市场对17500-17700元/吨的价位认可度及接受度较为集中，同时也确认了春节前的低点就是锌价阶段性的底部，这个底部至少在3-4月份的消费季节都是有效的。笔者预计，3月中旬后现货消费能否真正启动，现货市场成交能否进一步活跃将直接决定锌价未来的上涨高度。

最后，再来关注一下当前的宏观经济形势。既然是宏观经济，关注的是整个宏观面和趋势，笔者始终认为股市是宏观经济的晴雨表，股市能够提前反应宏观经济动向，从全球股市的表现看来，目前其振荡上行的态势至少暂时没有任何变化。对于中国而言，在两次提高银行存款准备金率之后，政府明确提出抑制房地产和通货膨胀过快增长。仔细品味国家政策的意图，央行继续奉行适当宽松的货币政策，国家调控的目的并非放弃经济增长，也并非是抑制物价上涨，而是抑制通货膨胀“过快”增长。所以，国家政策调控（包括未来有可能的加息）未来一段时间还难以改变经济进一步复苏的事实，宏观经济形势至少在加息兑现后的一段时间仍会对金属价格提供支持。

综合来看，3月中旬以后中国现货市场成交能否活跃成为锌价下一阶段走势的关键。笔者预计，如果LME锌后期在消费的刺激下能够有效突破2394美元则将进入主三浪的上涨，上涨目标将达到2853美元，否则将维持2116-2394美元的区间振荡后再重新选择方向。