1月初，受货币政策收紧影响，PVC期货价格跟随商品期货大势出现了较大幅度的回调。春节前夕，PVC期货价格在成本线附近获得支撑，1005合约在7250元/吨附近筑底反弹；春节后，PVC虽有高开，但再度呈现疲弱行情，回吞前期涨势。那么，PVC春季行情到底能不能如约而至呢？

原油、煤炭价格仍处于上升通道

前期希腊等欧洲国家主权债务危机爆发，而欧元区各国及欧盟内部对此问题尚未形成统一的解决方案，这令市场对欧元形势持续忧虑，欧元对美元汇率不断下跌。与此同时，美联储上调联邦贴现率，虽然实际影响有限，但仍成为具有“退出”嫌疑的象征。

我们认为目前已经进入了经济刺激政策退出过程的“预热期”，而美国等主要经济体的通胀压力并不大且经济尚未完全走出低谷，所以刺激政策的退出过程可能是温和且缓慢的。在此过程中，大宗商品价格的主要决定因素将逐渐由流动性推动转为实体经济拉动，即金融属性逐渐下降，商品属性逐渐上升。所以，美元指数与原油的负相关性可能逐渐趋弱，原油价格的主要推动因素将转为实体经济需求。在经济好转这一判断成立的基础上，原油价格将是趋向上升的；而且，就美元本身而言，持续升值并不符合美国利益，大西洋(600558,股吧)两边的天平不会失衡太久。

同为能源品及化工基础原料，原油价格的走高也在一定程度上推动煤价上涨。去年实行的经济刺激政策拉动了生产资料的需求，煤炭价格出现了大幅度的攀升，这在去年下半年尤为显著。而且可以预见，在“节能减排”的政策基调下，煤炭价格可能进入一个较为长期的上行阶段，而我国以火电为主的电力能源结构决定了电价在未来较长时间内也将跟随煤价上涨，行政性价格管制的“松绑”放开了煤电联动上行的缰绳。

PVC产业集中度提高，生产企业议价能力有望增强

在电价上调后，电石生产成本提高，价格出现了较大幅度的上升。初步计算，此类企业在电价提高后，每吨PVC生产成本上升约150-200元。加之铁路运价提升，PVC每吨成本实际上升约300元。这就导致华北、华东地区自去年以来，PVC生产企业利润率下跌，亏损面较大，关停生产设备较多。

新疆、内蒙等西北地区PVC生产企业采用了“电厂-电石-PVC”一体化生产设备，由于上述企业均有自备电厂或者与当地电厂有长期协议，电价上调对其影响其实并不明显，其生产成本主要跟煤价相关。于是，全国电(600795,股吧)价上调后使西北地区电石法生产企业的成本优势更加明显，相关调研也显示上述地区厂家在未来均有产能扩大的计划。

煤电价格改革对PVC行业的影响是深远的，首先是生产成本的整体上升，其次行业生产布局将有所改变，华北、华东地区电石法产能将逐渐向西北地区转移，行业集中度有望提高。这可能会加强PVC生产企业的议价能力。除此以外，电石法生产成本上升后必然改变电石法与乙烯法盈亏平衡点，这可能会使得未来乙烯法生产工艺所占比重逐渐上升。PVC价格波动与原油的关联性在未来将出现增强趋势。

PVC产量稳步增加，国内需求继续向好

去年下半年以来，月度产量持续维持在80万吨上下。以2008年产能统计1581万吨计算，总体平均开工率约为60%，若考虑到华北等地区相当部分生产设备长期闲置，则当前生产运转设备的实际开工率可能已经达到70%-80%。从去年中期开始，PVC进口量出现大幅度下降，但是这一情况在11月以后出现了改变，进口量再度上升，出口量回落到极低水平。

对这一现象的解读，我们认为有两方面的原因：首先，电价上调导致国内PVC价格上涨，进口货更具价格优势；其次，去年冬季受暴雪影响，铁路运力紧张，西北产品运输不够及时，华东、华南地区转而求购进口货。其中VCM进口量的止跌回升值得注意，这可能印证了我们前文中的分析：国内电价上升使得乙烯法占比提高。

房地产有政策压力，但是建材需求仍然向好

从去年下半年开始，国家为抑制住房价格过快上涨，出台了一系列打压政策，比如打击囤地、收紧二套房贷、加大经适房供应等。我们注意到，国家政策的着力点在于控制房产价格，并非限制住房建设，反而是通过加大供应来抑制商品房价格。但我们也要看到，政策所打击的投机性购房需求还是会影响到实际的施工建设，从新开工面积累计同比数据可以看出：虽然去年增速由负转正，出现大幅度上升，但在年末似乎略有走软。

在对相关政策进行研判时，建议采取一种折中态度：本次房地产政策收紧或许会使爆发性增长成为小概率事件，但不会对刚性需求形成太多打压，在城镇化进程加快的背景下，房地产业发展需要也应该显现稳步而理性的增长。

本次建筑新开工面积出现的高峰在去年11月份，按一般建筑进程估算，管、板、型等建材需求会较开工滞后4-6个月，如此在今年3-5月可能会出现PVC需求高峰。另一方面，塑料建材在建筑施工中的使用也是越来越广泛，统计数据显示，即使在经济危机的背景下，我国塑料建材业的产值也是逐年稳步提升的。所以，春季建材需求可能会对PVC行情形成有力拉动，房地产政策因素可能会对高点有所打压，但PVC建材的刚性需求依然会推动价格上涨。

1003合约交割在即，PVC春季行情可期

年初PVC期货值得注意的一个特点是3月与5月合约之间的价差居高不下，远高于正常隔月价差水平。

前文分析已指出，4-5月往往是PVC价格的一个高点，而1003合约与1005合约之间过大的价差已有拖累1005合约价格上行的迹象，所以在1003合约交割前后有可能发动1005合约的行情。

综合上述分析，我们认为3月份以后的PVC行情还是值得期待的。按照目前生产成本估算，PVC生产成本约在7000元附近，按照期现升水350元计算，7350-7500元/吨可能是一个较好的建仓区间，远期有望向8300元/吨上方发展。