春节国内休市期间，美国公布的经济数据强劲提振市场对铜需求的预期，外盘伦铜开始强势反弹，此间虽然有中国上调存款准备金率及美国提高贴现率等利空消息，但并没有阻止铜价反弹。而2月27日智利发生特大地震，此消息一度令期铜大幅飙升，但之后随着调查的深入，由于实质影响有限，期铜价格下滑。

一、美国提高贴现率，加强回收市场流动性，不利铜价

在前期美国经济数据逐渐显现向好态势之时，尤其是第四季度GDP增长达到5.7%时，市场对美国可能开始收缩流动性的担忧开始加剧。春节期间，此担忧应验，2月18日美联储宣布将于2月19日开始将贴现率由先前的0.5%上调至0.75%，并表示此举将鼓励金融机构更加依赖货币市场来满足短期流动性需求，而不是依赖美联储。

我们认为，此次调整固然有助于加强市场流动性回收，但加息尚言之过早，尽管美国经济数据显示其实体经济正在复苏。首先，美国经济目前面临的通胀压力仍然较小。数据显示,1月份美国消费者价格指数(CPI)环比上涨了0.2%,而剔除波动性较大的能源和食品价格后,核心CPI意外下降了0.1%。其次，目前美国失业率仍处于较高的位置，虽然2月5日公布的数据显示，美国1月失业率为9.7%，好于预期的10%，但1月非农就业人口仍意外减少2万人，12月修正后为减少15万人(前值为减少8.5万)，可以认为美国劳动力市场形势依然严峻。

因此，我们认为，随着全球经济的逐步复苏，各国在金融危机爆发之初所采取的激进策略终要回归正常。此次上调贴现率对市场流动性影响不会很大，但期货市场价格是建立在对未来预期的基础上，因此，这种调整将从资金面上小幅挤压期铜市场泡沫，并增加市场对紧缩政策的担忧，不利于期铜价格。

二、中国政策的变化引起市场担忧

中国目前是全球铜消费第一大国，占据全球消费量的1/4，而且中国又是目前经济发展最迅速、复苏最快的国家，近两年来期铜价格的走势无不被深深地打上“中国烙印”。中国去年刺激政策一方面促进了经济的强劲复苏，提升了铜的需求，但同时也为今年的通胀埋下了种子。继1月央行提高存款准备金率之后，进入2月份，在中国春节长假前最后一个交易日收市后，中国央行再次上调存款准备金率。连续快速的上调、控制信贷规模及政府加大对房地产行业的限制，市场感受到的是管理层的对通胀的高度警惕，而这也为包括期铜在内的大宗商品蒙上了一层挥之不去的阴影。实际形势也的确如此严峻，市场预测2月价CPI及PPI仍有可能继续大幅上升。有关金融机构的最新研究报告称，中国春节期间农产品(000061,股吧)价格上涨料带动2月CPI通胀至2.5%以上，二季度末达到4.5%—5%，可以说目前中国的通胀形势远比美欧等国严峻。

从理论和实践来看，调整货币供应量对物价的影响会滞后6个月到1年时间。目前，中国经济保持强劲增长，中国通胀压力也正在加大，央行进行调整的可能性正在大增，这也是市场最大的压力。不过任何事情都要辨证来看，紧缩加快，也恰恰表明市场流动性充裕程度大，而通胀并不会顷刻退去，未能及时收回的过剩流动性仍有支撑高位铜价的力量，且随着实体经济的好转，铜需求基本面也正在改善。因此，我们认为，未来一个月内任何紧缩消息都会短时间打压铜价，但期铜价格受实体经济及流动性充裕影响，仍会保持上涨动能。

三、希腊债务危机悬而未决，扩散态势危机欧元生存，不利期铜

从2009年11月27日开始，希腊问题便笼罩在市场上，并引发欧元的大幅下跌和美元的上涨。今年1月份以来，危机正在扩散到葡萄牙、爱尔兰、西班牙等国，业界人士甚至担心欧元区会因此分崩离析。在2月初最悲观时，投资者将资金纷纷撤出欧洲，欧元因而大幅下挫，商品市场也受到巨大冲击。2月11日举行的欧盟特别峰会上，欧盟各国口头表示了对希腊的支持，但并未公布具体的计划，也未提及任何援助金额，由此可以看出希腊事件仍未能得到实质性的解决。2月26日有消息称德国可能购买希腊债券，德国财政部发言人对此报导拒绝评论，并表示不对这类消息作出回应。从以往德国及欧盟各国对援助事情的态度来看，实质援助的可能性较小。因此，我们预计欧洲债务危机将会继续拖累欧元，推升美元走强，不利期铜。

2009年各国采取积极的财政政策救市，目前其负面作用正在体现出来，欧洲成为了第一个浮出水面的。虽然目前浮出水面的4个国家经济规模较小，短期内很难撼动全球经济，但其暴露出欧元区不能团结共抗区域风险的问题，欧元正面临着诞生以来最大的生存问题，欧元的下滑也将直接推动美元指数上升，进而令期铜价格承压。

四、智利地震可能令国际铜价再度飙升

2月27日智利第二大城市康塞普西翁发生8.8及大地震，距离首都圣地亚哥大约450公里。此次地震亦可能波及全球最大的智利铜矿业，智利国营矿企Codelco旗下两个矿场接近震中。此次由于震源较浅，产生的破坏力对通讯、供水、能源供应、公路、港口等基础设施的破坏性较大，地震引发海啸对航运将有突出影响。智利主要铜矿分布在中北部，而此次地震源位于南部的地康塞普西翁省，当地铜矿并不多。因此，此次地震对市场的实际影响还有待观察。预计地震对铜矿产生的直接影响有限，主要是地震对通讯、电力供应、交通等基础交通方面的影响间接影响铜精矿产出。虽然铜库存处于高位，铜价也处在较高位置，但随着地震破坏消息的不断报出，铜价短期内仍有上涨可能。

五、低迷美国房地产市场改善，铜需求预期好转

目前美国房地产市场的低迷态势已有改善迹象，新屋开工、销售以及营建支出三大指标已开始抬头。数据显示，1月房屋开工年率升2.8%，至六个月高点，优于市场预期。虽然近期公布1月新屋销售及住房抵押按揭贷款依旧疲软，但从近年来美国房产市场数据走势来看，美国的房地产市场在经历了2008年以来的大幅下滑之后，近期总体有企稳回升迹象，成屋销售及房价指数都呈回升势头，新屋开工、营建许可及新屋销售也有筑底趋势。建筑业的好转将带动家电、汽车、建材等很多行业的消费需求，因此楼市的好转对有色金属的消费需求有良好的拉动作用，将为有色金属价格提供基本面的支撑。

六、交通、电力行业需求将保持强劲

作为有色金属消费重点领域的家电、房地产、交通以及电力行业在2009年都从低迷中逐步复苏。其中，数据显示国内1月汽车产销开门红，产销量再次创历史新高，当月分别完成161.48万辆和166.42万辆，比上月分别增长5%和17%，延续了2009年12月的快速增长态势，比上年同期分别增长143%和124%。美国最近数据显示1月份汽车销售年率达到1101.6万量，也从去年总体低迷的行情上升。受惠于中国等新兴国家市场的良好表现，日本汽车出口也呈现良好上升势头。

根据历史数据统计分析，铜材的产量与发电量走势几乎完全一致。中国的铜材产量一直处于强劲上升趋势之中，2009年初一度下降，但随后又大幅飙升，这标志着国内电力行业正在高速发展。空调、冰箱等家用电器的产量虽然于去年上半年一度出现下降，但下半年都出现了比较大增幅。目前国内电力相关行业的巨额投资正在延续，惠及家用电器的优惠政策也在继续实施，预计未来中国铜需求依然强劲。

七、铜市展望

受2009年各国经济刺激政策影响，3月份全球通胀压力增强，全球在中美两国联手启动紧缩政策之后，已经开始进入紧缩周期。尽管紧缩政策的实施将继续挤压铜市泡沫，但通胀并不能顷刻退去，智利地震也将间接影响铜精矿供应，且全球经济正在复苏之中，实体经济将从需求面上支撑铜价。预计，3月份期铜将在紧缩政策气氛及实体经济复苏中徘徊寻找合理价位，铜价有可能呈现宽幅振荡行情。