国债期货继上周五收红之后，本周已经连续四日反弹上行。在10年期国债收益率涨至3.7%附近的背景下，由于资金环境整体相对宽松，市场的配置需求短时间释放带动收益率回落，这是最近一周期债价格反弹的主要逻辑。从中短期的市场来看，我们认为期债区间振荡格局仍未打破。

资金环境相对宽松

上周央行公开市场累计净投放4100亿元，本周总体上资金到期压力较小，央行仍以平稳对冲的操作为主。本周shibor利率、质押回购利率等继续出现不同程度的下行，在资金环境整体宽松的背景之下，3.7%附近的长债吸引短期配置资金。因此，本周期债反弹也在预料之中。

不过，需要注意一些边际变化。比如央行公开市场操作已由上周的净投放转为本周的中性对冲。在无进一步利多因素支撑的假设下，资金面的边际降温会带动收益率进一步回升。

更为重要的是，昨日美联储会议纪要内容更偏鹰派，大多数决策者认为，如果美国经济前景仍然完好无埙，再度“迅速”加息将是“适宜的”。市场对6月份加息的预期不断升温，美国联邦基金利率期货显示，美联储6月份加息的可能性仍然保持在98%附近。从当前已然处于近5年低位的中美利差来看，国内利率市场面临的外部冲击压力将在短时间内抬升。尤其是在6月份议息决议之前，加息情绪将不断传导至国内债市。目前中国与美国10年期国债收益率利差为63bp，接近5年最低水平48bp。

防范金融风险仍为主基调

最近推出的十三五现代金融体系规划落地，从金融风险到穿透监管，总共包括了十大重点。因此，虽然资管新规落地有一定短期利空影响，但是从整体监管形势的导向来讲，规范行业发展、服务实体经济、强化价格目标导向的大格局依然未改。

因此，虽然4月份央行降准给市场释放货币政策由边际收紧向边际宽松转变的信号，但是当前仍处于去杠杆的格局，收益率持续大幅下行的可能性不高，维持区间振荡的概率仍存。并且，在短期利多支撑边际式微的阶段，收益率有再次向上波动的可能。近期信用市场的风险事件不断，从目前的监管格局来看，不排除后期信用事件继续发酵的可能。因此，信用市场的变化在当前整体投资情绪偏谨慎的局面中显得尤为突出，关注情绪和流动性的传导变化。

通胀仍有回升可能

虽然今年猪价大幅下跌使得通胀数据表现疲弱，但是原油大幅上涨给后期通胀回升提供重要支撑。贸易摩擦对通胀的影响目前看来不大，通胀回升幅度超预期的可能性降低。因此年中至三季度这段时间，通胀数据整体维持温和回升的可能性较大。从债市的角度分析，在通胀整体稳定的背景中，收益率也无大幅波动的基础。

综上，在近期资金面保持宽松的氛围下，期债展开反弹，短期顺势而为。但同时需要警惕边际因子的变化，尤其是美联储6月加息窗口在即的外部压力传导影响。