近期，国内外铜价均因为铜生产大国——智利出现地震而大幅波动，同时西方部分经济体经济或将出现动荡也加剧了铜价的波动幅度。从国内来看，积极的货币政策有可能发生改变，市场流动性将趋紧等也对铜价形成了冲击。那么，铜价最终是要下跌吗？

近期，伦敦金属交易所铜库存增长趋势放缓，注销仓单数量持续回升，而COMEX铜库存停止增长并小幅下降。市场普遍认为，经济复苏正在拉动全球铜市的消费，并会推动铜价继续走高。目前，全球最大的产铜国智利出现地震更是触发了市场对供应的忧虑，并导致国内外铜价大幅上涨，且具有再创新高之势。对此，笔者采用存货价值指标来考察当前铜价，发现当前铜价确实存在泡沫，价格走势偏离供需基本面，结合当前的经济形势及货币政策，笔者认为铜价再创新高的难度较大，后期走势呈现振荡向下的概率更高。

在对全球铜市供求状况进行分析时，库存消费比及其变化率是最常采用的指标。库存消费比与价格之间存在较强的逆相关关系，通常认为，当库存消费比较低时，铜价就会上涨，而当库存消费比较高时，铜价就会回落。库存消费比作为衡量全球铜市供求关系的重要指标在铜价走势预测中具有非常重要的作用，不过，由于它无法衡量当前市场价格相对于供求现状是否合理，单纯使用这一指标来预测铜价走势存在缺陷。为此，笔者选择采用存货价值即库存总量与价格的乘积这一指标来解决这一问题。库存及其变化趋势是当前市场供给与需求平衡关系的最直接的体现，库存与价格之乘积则能很好地反映当前价格偏离供需基本面的程度。

在采用存货价值分析铜价偏离供需基本面的程度时，需要使用全球铜库存及市场价格两项数据。由于常见的全球铜库存数据统计间隔时间较长，且准确性不高，所以我们选择按日发布的、透明度较高的期货交易所铜库存数据。在全球三大交易所中，纽约商品交易所、上海期货交易所铜库存相对伦敦金属交易所铜库存而言比较低，且属于区域性市场，因此选择更能代表全球铜市供求平衡状况的伦敦金属交易所铜库存数据。相应地，市场价格也选择全球最具代表性的伦敦金属交易所3个月期铜价格。我们选取1994年5月份至今的数据得出的存货价值变化情况如上图所示。

从图中可以看出，在去年下半年以前，伦敦金属交易所铜库存存货价值一直处于比较稳定的状态，2000年、2002年、2007年、2008年的峰值均出现在15亿美元附近。2009年下半年，随着库存、价格同步上升，存货价值快速增加至40亿美元之上，接近前期峰值的3倍，铜价泡沫可见一斑。铜价泡沫之所以能够长期维系主要原因有两个。

其一，上游供应高度集中，同时下游需求难以被替代。

全球铜资源分布极度不均衡、矿产资源开采为少数矿业巨头所垄断，上游铜矿供应商对价格控制能力较强。与此同时，特殊的物理属性决定铜在下游诸多消费领域的应用难以被替代，需求的价格弹性较小，这种特性是铜价泡沫存在的基础。

其二，金融危机之后，各国纷纷采取大规模的救市措施导致全球流动性泛滥。

春节长假期间，伦敦金属交易所铜库存增速放缓，注销仓单数量开始上升，纽约商品交易所铜库存增长趋势在2月初逆转之后开始缓慢下降，欧美需求复苏、中国进口强劲的预期推动铜价重返升势。综合考察全球三大交易所的铜库存总量，我们不难发现，2009年下半年以来的增长趋势近期并未改变，欧美库存下降的主要原因不是需求恢复，而是因为中国进口。当前全球三大交易所铜库存总量已经达到79.3万吨，存货价值仍在上升，价格泡沫继续被吹大。

目前，美国经济虽然正在复苏，但作为金融危机的发源地，其房地产市场恢复并不理想。上周五全美不动产协会公布的数据显示，美国1月成屋销售劲挫7.2%，年率为505万户，低于市场预估的550万户，去年12月份的年率修正后为544万户，前值为545万户。美国市场铜消费复苏程度低于市场预期。在罢工运动风起云涌的情况下，深陷债务危机的欧洲铜消费需求恢复弱于美国市场。欧美补库难以改变全球市场过剩的格局，对供应的忧虑显得有些多余。

从存货价值指标来看，当前铜价确实存在泡沫，已经透支了对经济复苏、中国需求强劲的预期，走势偏离供需基本面越来越远，经济复苏后各国流动性逐步收紧将起到釜底抽薪的效果。继中国连续两次提高存款准备金率、美联储提高贴现率之后，澳大利亚央行周二加息25个基点，将利率提高至4.0%的水平，并暗示未来可能会继续逐步升息。随着通胀的压力逐步增加，中国央行、美联储加息的脚步越来越近，流动性的回收有助于铜价回归供需基本面。

3月份影响铜价走势的因素众多，投资者需要重点关注“两会”及会后财政政策和货币政策的变化、美联储利率政策变化、中国进口的实际情况、智利地震的实质性影响、美国对中国部分产品反倾销裁决结果等，欧洲主权债务危机及罢工运动的影响相对有限。在我国进口高峰结束之前，铜价维持高位宽幅整理走势的可能性较大。长期来看，流动性收紧将导致铜价泡沫最终破灭。