短期内，全球最大产铜国智利大地震可能阶段性推升铜价。但就上半年来看，笔者对国际铜市保持谨慎乐观。一方面货币政策由超宽松向中性过渡，而铜价已回升至危机前的水平，精铜消费需求不会有明显改善，铜价将因临近前期高点而承压；另一方面，全球经济的持续好转能保证消费需求的稳定，从而支撑价格维持在高位。在基本面的不确定性逐步明晰后，铜价继续振荡上行的概率较大。

2010年1月下旬至2月初，铜价在流动性紧缩忧虑、欧元区部分国家主权债务危机风险以及美元的持续升值等压力下，出现大幅调整，跌幅达到17%。不过自2月中旬开始，投资者对欧元区解决希腊等国债务危机的信心有所恢复，对流动性紧缩的担忧也有所缓解，市场的注意力重新集中到对经济前景的乐观预期上，铜价迎来了大幅反弹。2月的最后一周，铜价略有回调，但智利8.8级大地震带来的供应忧虑推动价格再次上扬，一度冲高至7600美元/吨。

一、智利地震带来供应忧虑，影响可能限于短期

智利康塞普西翁省附近当地时间2010年1月27日发生里氏8.8级地震，震中位于马乌莱附近海域，震源深度约60公里。智利是世界上铜矿资源最丰富的国家，产量占全球的1/3。全球铜市场的供需关系一直处于紧平衡状态，根据Brook hunt的预测，2010年全球矿产铜仅过剩0.9%。按照智利生产全球1/3的矿产铜计算，只要地震导致智利产量下降2.7%，那么就可以扭转全球铜供大于求的局面。

由于震源位于智利中南部的康塞普西翁省，而智利主要的大型铜矿分布在中北部地区，铜矿生产受到的实质影响可能并不大。据智利最新消息，北部主要铜矿场仍正常运作，中部的矿场因断电而暂时停工。但此次地震震源较浅，产生的破坏力对通讯、供水供电、公路及港口等基础设施的破坏性较大，势必在一定程度上影响到全球铜市场的供应。智利最近的一次地震发生在2007年11月14日，震级为7.7级，LME铜价在当时消费淡季背景下上涨了5.15%。本次地震震级更强，同时3-5月全球正处于铜的消费旺季，因此本次地震对铜价的影响可能强于2007年，短期可能出现5%-10%左右的涨幅。但由于铜矿生产供应受到的实质性影响有限，铜价持续性大幅上涨的可能性并不大。

二、美国制造业引领经济回升，但房地产业依然低迷

作为全球经济增长主引擎的美国，制造业的率先复苏正引领产出持续回升。从美国制造业PMI指数看，今年1月已经达到58.4，远超50的扩张分界线，而新订单指数达到65.9，预示着制造业仍将继续扩张。

从工业生产指数看，已经连续7个月位于上升通道，并带动工业产能利用率回到70上方。2月26日，美国商务部将2009年四季度GDP年化增长率上修0.2%至5.9%，为2003年第三季度以来的最快增速。

制造业是美国吸纳就业最多的部门，制造业的复苏将带动失业率逐渐下降，美国的失业率已由2009年10月10.1%的高位下降为2010年1月的9.7%。而失业率的下降对美国经济增长的源动力——消费的增长具有重要意义，消费的增长将推动美国私人消费和投资的进一步回升，从而使美国经济踏上内生增长的良性轨道。

但美国最大的用铜领域——房地产行业的回暖迹象还不明显，尽管今年1月新屋开工数折年后上升1.6万套至59.1万套，但新屋销售受独栋房屋销售触及纪录低位影响，折年后环比大幅下挫11.2%，成屋销售折年后为505万套，环比下降7.2%，表明美国房地产市场的脆弱，复苏可能相对曲折。

三、传统旺季的中国精铜消费增长可期

金融危机后中国经济增长主要依靠国内固定资产投资拉动，而美国此轮补库存带动的产出和就业复苏将为中国的外需增长助力。中国对外贸易自去年四季度开始已呈现出持续回升的态势，今年1月进口同比增长高达85.5%，出口同比增长也达21%。

有了外需助力，中国的城市化、工业化及结构调整进程将走得更加平稳，从而为全球精铜消费的增量需求提供最重要的支撑。尽管1月份中国未锻轧的铜及铜材和废铜进口量环比都有一定的下降，但铜精矿进口量依然环比上升了近8万吨，达到接近60万吨的近半年来高位，同比增长了近20%，反映国内需求依然旺盛。中国铜材产量呈显著的季节性波动特征，当前传统的消费旺季将至，市场对中国精铜需求的增长持有较高的期待。

最新公布的2月份中国PMI回落3.8个百分点至52%，仍处于50点上方的经济扩张区域。PMI回落除了主要受春节因素影响外，也可能由于宏观调控政策取得初步成效，这有助于降低市场对于经济过热从而引发进一步政策调控的担心。

四、政策转向的预期已逐渐被市场适应

尽管部分央行持续向市场发出宽松性货币政策的退出信号，但对全球资本市场和铜价的冲击正在逐步削弱。即便2月12日中国央行再度上调存款准备金率0.5个百分点，也仅仅拖延了一天市场前进的脚步，而美联储上调贴现率25个基点更是被市场一带而过，LME铜价两周来大幅上涨近20%。市场对流动性收紧的反应与年初有所不同，表明市场对基本面复苏的前景更加看好。笔者认为，中美货币政策的调整都只是为了使借贷机制进一步恢复正常化，并不代表更广泛的信贷紧缩政策的开始。

2月24日因大雪而延期发布的美国半年度货币政策报告显示了美联储对经济可持续性增长的谨慎乐观判断。FED认为经济处于增长恢复的初期，以失业率高企、房市疲软及贷款需求疲弱等为特征，其中失业率可能是未来面临的“最大问题”，且长期失业的风险正在增加，因此仍有必要“在较长时间内维持超低利率”，为经济复苏提供支持，并再次强调不应将此前上调银行紧急贷款贴现率视为货币政策收紧的信号。同时FED确认了货币政策将从危机中的异常宽松逐渐转向中性，并表示有足够的能力在适当时候进行进一步的政策收缩。笔者认为，即便美国进入缓步加息周期，初期也不会给全球资产价格带来很大压力，铜价依然会保持强势。

五、全球铜市场的主要风险及后势展望

尽管美国制造业恢复状况良好，但欧元区依然存在很大的不确定性，弱于预期的美国消费者信心数据也显示了发达国家复苏的基础并未稳固。而南欧等国的主权债务问题尚未完全解决，英国的主权债务风险又添新的市场忧虑。从财政和政府负债情况看，英国与评级介于AA+至A+级之间的意大利、西班牙相近，已成为AAA级主权债务中风险最高的一个，可能成为下一个国债被抛售的对象，并可能带来更为严重的市场风险，令铜价承压。

短期内，全球最大产铜国智利大地震可能阶段性推升铜价。但就上半年来看，笔者对国际铜市保持谨慎乐观。一方面货币政策由超宽松向中性过渡，而铜价已回升至危机前的水平，精铜消费需求不会有明显改善，铜价将因临近前期高点而承压；另一方面，全球经济的持续好转能保证消费需求的稳定，从而支撑价格维持在高位。在基本面的不确定性逐步明晰后，铜价继续振荡上行的概率较大。