一、宏观经济向好是大势所趋

在各国政府实行宽松货币政策的推动下，世界经济形势基本上好于预期。2009年第三季度，美国经济摆脱衰退，前三季度GDP年率分别为-6.3%、-5.5%、2.8%。美国经济的领先指标芝加哥采购经理人指数，从2009年3月为31.4见底开始一路上涨，截至2010年1月为61.5，创了2008、2009两年新高，奥巴马政府2月1日提交的财政预算报告预测，今年美国经济将增长2.7%，明年增长3.8%，之后三年增幅将在4%以上。

2009年国内经济实现“V”型反转，全年四个季度GDP增长率分别为6.1%、7.9%、8.7%、10.8%。2010年1月份我国制造业采购经理指数为55.8%，较去年12月回落0.8%，经济仍然处于扩张状态。市场普遍预计，2010年我国GDP增速在2009年8.7%基础上有望进一步回升，将达到9.5%—10.5%之间。

二、紧缩政策周期初段正是牛市的开始

从加息对股指的影响来看，刚开始的加息并没有改变股指的上涨趋势，只有在累计加息到一定程度后指数才出现拐点；目前利率处于低位，股指后期仍将延续原有的上涨趋势。塑料用途较广，运用于经济层面的各个行业，与国民经济密切关联，因此与股指关联紧密，从这方面分析塑料价格整体趋势将继续向上。

美国也处在低利率、加息通道阶段，这将会导致美元上涨。目前美元与商品的关系逐渐转向正相关，美元的避险功能转向以经济增长为主导，因此笔者预计后期美元的上涨对商品的打压力度将会很小。

三、LLDPE与PVC基本面隐藏投资机会，上涨的时机和节奏将有所差异

1.短期需求方面：春季是LLDPE传统消费旺季，PVC受上调存款准备金率等楼市调控政策影响

春季是LLDPE的消费旺季。节后国内地膜生产将逐渐进入旺季，同时随着国内经济的回暖，包装膜需求也将出现明显增长，我们对LLDPE节后的走势持乐观态度。PVC方面，房地产的兴衰与PVC的需求复苏密切相关，PVC的三大消费板块主要应用领域是在建筑行业，型材、异型材门窗，聚氯乙烯管材、管件，硬片板材分别占到PVC消费总量的30%、20%、8%，合计消费量占到国内总PVC消费量的58%，但从2009年年底开始，政府对房地产行业进行调控，特别是2010年宽松货币政策逐渐退出，对房产地行业的调控持续而深入，短期影响PVC的市场需求与生产贸易商心态。

2.中长期而言，中央一号文件建设新农村将拉开中国城镇化大幕，建材下乡政策对PVC长期利多

今年的中央一号文件《中共中央、国务院关于加大统筹城乡发展力度进一步夯实农业农村发展基础的若干意见》提出，大力发展中小城市与城镇，形成大中小城市和小城镇协调发展、城镇化与新农村建设良性互动的局面。据专家测算，目前我国城乡居民收入差距3.3倍左右，约为11500元。如果城镇化每年提高1个百分点，将能拉动1500亿左右的内需，以及5850亿的住房消费。这两项加起来数量惊人，将对我国经济形成巨大的拉动。一号文件还提出引人注目的“建材下乡”政策，提出要抓住当前农村建房快速增长和建筑材料供给充裕的时机，把支持农民建房作为扩大内需的重大举措，采取有效措施推动建材下乡，鼓励有条件的地方通过多种形式支持农民依法依规建设自用住房。目前建材下乡政策的具体细则尚未出台，且PVC的需求又有滞后于房地产开工3个月左右的时间差，因此真正体现到PVC的需求上来还需要时间，投资者应把握好投资的节奏。

3.新增产能释放情况

根据PVC、LLDPE在2009-2011年间部分新建和扩建项目情况来看，PVC新增产能在292万吨左右，释放时间集中在2009年下半年：而LLDPE新增产能在100万吨左右，释放时间集中在2010年下半年。对PVC来说，由于新增产能已在2009年下半年释放，新增产能带来的供应充足；而LLDPE的新增产能目前还没有释放。

4.上游推动情况

乙烯方面，目前国内乙烯自给率在50%左右，自给率低；而电石行业存在严重的产能过剩。

5.库存情况

目前，PVC库存不断创新高，而LLDPE库存从2009年11月达历史高位后不断减少。PVC行业存在严重的产能过剩。随着政策调控，PVC行业将会面临重新洗牌，预计2010年PVC库存将会前高后低，而LLDPE随着后期产能的释放库存将会逐渐增加。

四、现阶段的隐忧

原材料价格上涨过快而下游产品价格未能同步上涨（目前国内外CPI仍处低位）。由上图可看出，如果PPI值大幅高于CPI值，PPI将会面临调整。目前差价处于历史低位，预计PPI将会面临调整。

五、虎年后市展望

从2009年年底塑料L1005期货合约逼近13000元以来，1月份进入了一个中级调整行情。目前这波行情是否结束尚不能断定，但是我们坚信，这一轮调整过后塑料价格将创出新高。市场普遍预计年内加息是大概率事件，因此加息之前塑料挑战新高也是大概率事件。

根据LLDPE和PVC供需因素、库存因素、成本因素、建材下乡政策时滞因素等的综合分析，预计2010年LLDPE走势整体上先扬后抑，而PVC走势先抑后扬。其中原因有：目前PVC新增产能已较LLDPE早年释放，由于供应增加及时间的差异，走势上PVC显然已弱于LLDPE；上游方面，随着乙烯自给率的提高，乙烯价格走势将带动LLDPE显先扬后抑走势，而电石价格的走高，政策有效规范电石行业的发展目标，将使电石市场的供需趋于平衡，使PVC走势先抑后扬。

六、推荐策略

目前中国和美国的“退市”策略是否平稳，欧洲部分国家的债务危机是否会恶化等不确定因素仍然存在；中国推出股指期货是中国期货市场的一个重要里程碑，没有任何一个国家的经验能完全可靠地套用在中国这个既新兴、又具有重要国际影响力的资本市场上，这些不确定性都会对投资造成一定的风险。为此，对于规模比较大的机构资金，我们建议采取LLDPE/PVC的套利操作，回避政策造成的不确定性，赚取品种之间基本面差异导致的强弱走势变化的利润。我们判断，基于上述分析，2010年LLDPE上半年比PVC走势强，而下半年PVC比LLDPE走势强，可在上半年买L抛V，下半年买V抛L。