受美元压制、低位买盘等多重因素影响，二月黄金价格先抑后扬，维持高位盘整。纽约金属交易所（COMEX）4月期金深化调整，月初曾一度下探1081.9美元，但在农历春节期间金价触底反弹，收复1100美元关口，随后围绕1100美元一线横盘整理，月末收报1118.4美元，缓解前期跌势。国内黄金市场亦步亦趋，月内交投区间234.88－251.50元/克，月末收报246.40元/克，涨幅逾3％。

2010年以来，黄金市场基本面并未发生太多变化，但金融市场的动荡严重影响金价运行。笔者认为，经过两个月的连续下滑，金价已部分消化上冲1200美元过程中积累的获利压力，主导后期走势的主要因素来自于避险需求、美元走势和流动性趋向等。

全球经济复苏的不确定性彰显黄金避险需求强劲

上月市场关注的一大焦点是希腊主权债务危机引发的欧元区经济动荡，这无疑成为继迪拜信用危机之后全球经济复苏过程中的又一考验。由于希腊这样的国家一旦执行必要的削减债务措施，必将打击欧元区经济增长，因此赤字忧虑从节前一直延续至今。一方面是希腊债务危机的进展主导了市场风险偏好者情绪的起落，另一方面也再次证明了后危机时代全球经济复苏进程并不是一番风顺，而是各国迥异，其中既有中国式的快速复苏，也有希腊式的步履维艰。因此，黄金成为美元之外受投资者青睐的避险工具，投资者通过买入黄金来对冲汇市的波动以及欧元区主权债务风险。正如世界黄金协会CEO的评论，“面对全球经济中的不确定性和反复无常，黄金供需的各方面因素提供了一种特别的平衡。这就保证了黄金能够长期保持其固有的吸引力，而不受市场大行情的过多影响。”目前来看，黄金市场的需求仍然保持稳定，发达国家的投资需求和新兴市场的消费需求将共同主导2010年全球黄金的价格。

强势美元仍将制约金价短期走势

近日美联储主席伯南克重申，美联储预计将在未来一段时间内维持极低利率水平，并声称上调贴现率并不意味着美国货币政策发生改变。此消息令市场对美联储升息的预期有所降温，也使美元遭遇一定卖压。目前市场对美元的后市走向仍存在两种截然相反的观点，除了套息交易退出将引发未来几个月美元大幅升值的看法外，另一种观点则认为目前美元的反弹仅是靠年底投资者进行仓位调整带来的，而其已摆脱全球融资货币角色的判断言之尚早。从美元指数近期的表现来看，尽管其走势一直维持强劲，但上方始终面临81.40的强劲阻力，周K线亦面临布林通道上轨压力，多重技术压力显示其需要技术调整来消化前期过快的涨幅。另外，从近两个月黄金市场的表现来看，虽然美元大幅飙升的确会给金价带来较大压力，但是当前金价已经表现出明显的抗跌性，美元强势并未导致金价的破位下挫，相反二者出现了如我们预料的同涨局面。因此，我们预计后期美元尽管在经过调整后仍有可能延续涨势，但是其对黄金价格的制约作用将减弱。对黄金市场的投资者来说，可以关注美元调整带来的做多良机，但在盘整阶段可选择暂时观望。

流动性紧缩成为金市的潜在风险

令市场意外的是，美联储宣布由于金融市场状况逐步改善，自2月19日起将银行紧急借贷利率——贴现率由0.5％上调至0.75％。美联储表示，此举旨在进一步使美联储借贷工具正常化，本次调整既不会导致对家庭和企业信贷收紧，也不表示联储对经济以及货币政策有任何转变。尽管美联储官员强调货币政策不会收紧，但市场普遍认为美联储上调贴现率已迈出了收紧货币政策实质性的一步，中美两国先后实行紧缩流动性的措施，或许意味着两国政府都希望通过此举引导资金从资本市场回流到实体经济，这必然在一定程度上打击包括黄金在内的大宗商品的价格。不过，此举也暗示了通货膨胀的抬头，一方面是1月份我国国内生产者价格指数PPI上涨，另一方面是美联储对潜在恶性通膨表示的担忧。

技术分析

技术上来看，金价周K线在测试了布林中轨有效支撑后，再次上探测试其支撑依然有效，上方阻力1140、1160美元，目前5、10、20周均线趋向粘合均扭头向上，显示金价存在一定的上涨动力。日线图中，金价在突破去年12月以来形成的下行趋势线后，上周再次回抽，并小幅反弹。目前短期均线缠绕粘合，聚集于1100美元附近，金价有形成头肩底形态的可能，如有效突破颈线，后市有望形成一波涨势，否则高位盘整态势仍将延续。

另外，尽管自去年12月以来，黄金期货基金净多持仓不断下降，但目前净多持仓比例已经恢复至0.43，且黄金场外现货的逢低买盘明显也给予金价强势支撑。

综上所述，在经济复苏依然充满不确定性的上半年，市场资金的避险需求将给黄金价格带来支撑，不过美元的强势和紧缩流动性的忧虑也将在一定程度上制约金价的上行。笔者认为，尽管目前还难以期待金价呈现去年一路飙升的局面，但如果金价守稳1100美元关口，黄金的长期涨势可期，投资者可依托该关键位置布局后市。