年初以来，锌价在经历了5周的连续暴跌之后，迎来了2周的大幅反弹。在这短短的时间内锌价走势可谓极不平凡：一是大幅调整打破了去年全年的上升趋势；二是这7周时间内的涨跌波动幅度远大于去年的平均波动幅度，锌市可谓是机会多、风险大。对于近期走势，笔者认为近2周的上涨属于反弹，演绎成新一轮上涨行情的可能性不大，并且这2周的反弹已基本到位，后市或展开振荡下跌的走势。

相对于经济复苏而言，流动性收缩对市场的影响占主导地位。此轮调整始于中国央票加息以及提高存款准备金率等一系列收缩流动性的举措，而西方主要经济体的收缩政策尚未施展，因其当前关注的焦点是复苏的持续性。前期国际铝市的下跌是受到了中国铝价走弱的拖累，而在中国春节放假期间，国际铝价则继续上涨。这一方面说明在当前全球主要经济体公布的良好的经济数据的支撑下，国际铝价具有一定的上涨动力，另一方面也给市场留下了一个巨大的悬念——中国经济政策稍微收缩就会对铝价形成较大打击，如果后期美国经济政策也出现收缩，那么市场将会怎样？毕竟收缩流动性的力量市场已经领教过了：伦锌从2735美元/吨最低跌至1935美元/吨，跌幅达29%，且美国1月底公布的去年四季度GDP高达5.7%的增幅都未能阻挡其跌势。

中国逐步收缩流动性较为坚决。日前，中国人民银行再次决定，从今年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。按照今年1月末的存款类金融机构本外币存款的余额62.72万亿元计算，扣除暂时不上调准备金率的农信社等中小金融机构，本次上调将回收3000亿元的市场资金。央行近两月的一系列举措显示了其逐步收缩流动性、防范通胀的态度较为坚决。

西方发达经济体量化宽松货币政策的退出势必逐渐提到议事日程上来。美联储2月18日宣布上调贴现率0.25个百分点至0.75%。这是美联储逾3年来首次调升贴现率。虽然美联储理事布拉德表示美联储最早可能要到秋季才会考虑加息，但收缩流动性的信号已经越来越明显。加息这只“靴子”是迟早要落地的，这样就限制了大宗商品价格的整体上升空间。

锌市的基本面并不十分乐观。去年随着锌价的大幅回升，企业产能逐渐释放，供求面趋于宽松。库存在持续攀升，伦敦金属交易所和上海期货交易所的锌库存已经上升到了76.4万吨。在流动性宽裕的时期，库存增加并不一定对价格构成负面影响，企业反而把增加库存当作对抗通胀的一种手段。但在流动性收紧的情况下，库存的增加对价格的压制作用将越来越明显。

锌价的技术走势似乎预示反弹结束。沪锌1006合约前期的下跌似乎走出了较为完整的5浪，如下图所示。如果说今年年初开始的大幅调整是针对去年上涨的总的调整的话，那么这5周的下跌似乎可以看作A浪下跌，之后的2周反弹为B浪反弹。从运行的时间以及反弹的幅度来看，B浪反弹结束的可能性较大。如果分析成立，那么接下来或将走出C浪下跌的行情。

技术走势可能会得到宏观基本面的支持。首先，正如上面提到的，中国收缩流动性引发本轮的A浪调整，欧美等国收缩流动性的预期或将引发C浪调整。C浪调整幅度可能大于A浪，这也符合欧美经济总量大于中国的情况。另外，美联储在上周末也就是市场反弹了2周后这个时点上调高银行贴现率，很可能意味着B浪的结束以及C浪的开始。最后，本月底美国将调整去年四季度GDP数据，市场预计从增长5.7%提高到增长5.9%，在上次公布这样喜人的数据都未能支撑住市场的情况下，这次无论是向上还是向下修正都可能带给市场负面影响。

笔者认为，收紧流动性、回归基本面是今年上半年锌价运行的主旋律，收缩流动性当前对锌价走势发挥主要影响。在收紧流动性的范围逐渐扩大、基本面并不十分乐观的情况下，沪锌更多的是向下振荡寻求支撑，新一轮的调整或将上演。