春节期间,由于市场对全球经济复苏预期强烈，原油等大宗商品大幅上涨，从而带动豆类价格上扬，但受中美流动性收缩、南美大豆增产和美元走强的影响，豆类涨幅明显受限。总体而言，CBOT豆类产品呈现冲高回落、区间振荡的走势。对于后期走势，笔者认为豆类期货重心将逐步上移，同时投资者可以关注买粕抛油的套利机会。

全球经济复苏与流动性收缩预期并存,商品重心逐步上移

从国内外公布的一系列经济数据来看，全球经济复苏的预期强烈，这将在长期内支撑资源性商品的价格。中国1月PMI指数虽回落至55.8，但仍连续11个月超过临界值。此外，中国所担忧的外贸进出口值也得到恢复性增长，1月中国出口增长21%，进口增长85.5%，恢复到2008年同期水平，这意味着中国经济复苏更加稳固。同时，美国1月ISM制造业指数为58.4，创下2004年8月以来的最高水平。1月新屋开工升至59.1万户，创6个月新高。1月零售销售月率上涨0.5%，高于预期的0.3%，美国持续转好的数据突显经济复苏格局。

随着全球经济复苏的确认，各国政府特别是中美退出政策也逐步实施。2月12日，中国央行宣布第二次上调存款准备金率0.5个百分点。2月18日，美联储突然宣布提高贴现率25个基点，尽管两国央行都表态宽松货币政策并没有改变，但市场对于全球流动性收缩政策的担忧，对商品市场构成一定的压力。

从最近的走势来看，原油、基本金属等商品表现出与美元走势相背离的特征，期价均有明显上涨，这在一定程度上反映出投资者对全球经济复苏的预期超出了流动性逐步收缩的影响。但值得注意的是，欧美经济的复苏之路并非一帆风顺，美国失业率依旧高企、私人需求低迷和房屋市场复苏缓慢，欧元区债务危机悬而未决，除此之外，英国的主权债务问题风险也引发新的市场忧虑，这些负面因素使得全球经济复苏更加漫长和曲折，且可能成为商品价格回落的主要风险点。

可以预见的是，未来相当长一段时间内，经济复苏与货币政策收紧预期、美元走强的博弈仍将继续。总体而言，经济长期复苏将使得商品价格重心逐步上移，但全球经济复苏的不均衡性、政策退出时机和力度，使得商品走势的不确定性增加。

南美大豆丰产压力可能有所消化

2月9日，美国农业部公布了全球大豆供需报告，虽然美国大豆库存紧张，被调低至2.10亿蒲式耳，较1月预估的2.45亿蒲式耳减少了3500万蒲式耳，但2009/2010年巴西大豆产量被继续上调100万吨，至6600万吨，阿根廷大豆产量预估为5300万吨，较上年度增加3000万吨。由于市场对南美大豆的供给压力有一定的预期，CBOT大豆最低下跌至900美分附近。报告出台之后，美豆期价有止跌企稳的迹象，市场对这一利空影响可能有所消化。

目前，南美大豆主产区出现强降雨天气，巴西早期大豆收割工作放缓，并且对阿根廷产区的大豆生长造成了部分损害，产区天气的不确定性将使期价维持一定的升水，后期关注焦点包括巴西的收割和产区天气对阿根廷的生长影响。

从需求的角度来看，由于中国相对较高的收储托市价格，未来中国压榨需求仍将主要依靠进口大豆，但过去几年巴西、阿根廷新豆上市期间都有本国农民罢工活动出现，所以出口销售也具有较大的不确定性。

商品基金恢复买入迹象，有利于价格上扬

商品基金近期在CBOT大豆市场有恢复买入迹象。据CFTC公布的持仓报告，截止到2月9日，商品投机基金持有CBOT大豆期货净多单5152张，而截至2月16日当周则增至19603张。基于全球经济长期复苏的利多因素判断，商品基金继续在CBOT大豆市场恢复买入的可能性较大。

同时，指数基金过去两周内的CBOT大豆期货期权净多单有小幅下降，截至2月16日当周为17.1万手，总体上仍维持近期高位。

季节性低点或已显现

结合40年美豆走势来看，一般在2月份出现季节性低点的概率较大。2月4日，美豆5月合约创下了911美分的低点，此位置可能为季节性的低点，结合基本面的因素来看，后期季节性上涨概率较大。

国内油厂停机明显,支撑下游产品价格

由于国内政策性支撑，农民惜售心理强烈，国内连豆维持强势格局，但由于下游产品价格不振，油厂压榨利润处于亏损状况。按照目前的现货水平来看，油厂压榨国产大豆每吨亏损140—374元，进口大豆压榨每吨亏损50—150元，因而油厂特别是东北油厂停机明显。从粮油系统获悉，黑龙江省内68家规模以上的大豆加工企业节前就全部停止收购大豆，其他不上规模的和不享受国家补贴的企业在元月初就陆续歇业。后期在油厂压榨利润未得到明显恢复的情况下，下游产品库存的不断消化，将在一定程度上支撑下游产品价格。

豆粕消费旺季来临,油厂将以挺粕为主

春节后，由于养殖户需重新补栏，豆粕将进入季节性消费旺季。目前来看，国内生猪价格偏弱，全国平均猪粮比跌破6：1的盈亏平衡点，养殖户多数进入亏损状态，节后需求可能有所减弱。但由于总的消费量在增加，且定价权掌握在油厂手中，后市豆粕现货价格可能易涨难跌。

同时，随着天气的转暖，棕榈油对豆油的替代性消费逐步增强，豆油的消费量将有所降低，且由于前期豆油库存压力巨大，油厂将以挺粕为主，维持油厂一定的压榨利润。此外，节后中储粮仍将延续植物油轮储计划，品种涉及菜油和豆油，此轮投放总量预计在50万吨左右，这可能使得国内植物油面临一定的压力。

从比值来看，豆油0909和豆粕0909合约的比值为2.64，位于比值区域的较高水平，结合基本面的状况，投资者可关注买豆粕抛豆油的套利机会，套利比例为5：2。