1月份以来，在一系列利空冲击下，沪伦两市已经展开一个月的中级调整。沪铝1005合约价格由最高时的18790元/吨，调整至15935元/吨，下跌15%。临近春节，市场波动有所减弱，沪铝沿16300元/吨上下调整，16000元/吨支撑较好。最近几个交易日，美元在80附近有所反复，为有色金属创造反弹机会。整体来看，本次调整已基本到位，虽然美元仍存在反弹的可能，但欧元区债务问题仍令市场担忧。从基本面分析，我们认为沪铝下跌空间相对有限，若春节前后金融面没有更大的利空出现，16000以上盘整并反弹的可能性较大，春节前后出现“V”形反转的概率较低，投资者需关注伦铝在1970—2050美元区间的表现。2009年底至2010年初，电解铝的行情因流动性而起，也因流动性而止，预计流动性将是2010年沪铝走势的一个重要影响因素。

国内加息预期下降

2010年以来，央行频频提高央票收益率，并上调存款准备金率，加上对商业银行的差别存款准备金制度等等，投资者早已嗅到了调控的味道，加息预期增加。目前看，行政调整信贷已取得成效。中国人民银行行长周小川在悉尼出席澳洲央行组织的讨论会时表示，中国银行(601988,股吧)业放贷的步伐稳定。因此，我们预计一季度国内加息的可能性较小。其一，加息与CPI数据关系密切，一旦CPI超过2%，实际可能会形成负利率，对利率政策造成很大压力。汇丰银行首席经济学家屈宏斌认为CPI超过3%，央行可能会考虑加息。根据各机构对CPI的预测，一月份CPI的预测区间在1.7%—1.9%，与去年12月基本持平。随着天气转暖，后期通胀环比上升压力将逐步减弱。其二，新增贷款投放已趋于平稳。尽管1月份新增贷款较多，但监管机构通过采取差别的存款准备金率等措施，使得新增贷款的投放已经趋于平稳，特别是2月份新增信贷或将大幅下降，在这种形势下，央行继续推出紧缩措施的可能性减小。

希腊债务问题有所缓和

欧元区主权国债务问题使得美元涨至80以上。近几日，市场传言欧盟将会救助希腊，使得美元的涨势暂缓。2月11日，欧盟领导人将在布鲁塞尔举行经济特别峰会。届时，欧洲央行（ECB）行长特里谢将提前离开在悉尼召开的央行官员会议，参加此次欧盟峰会。市场借此消息推测，欧盟很快将组织一场对希腊的救援行动。目前，投资者对于希腊被救助的预期已在市场中有所反映，周二晚美元指数报收79.847，下跌0.68%。目前看希腊被救助仍存在变数，而且欧元的悲观言论仍然充斥着市场。据英国《金融时报》报道，投资者持有的欧元空头头寸高达近８０亿美元，创欧元诞生以来最大规模空头头寸。欧元的疲软促使美元反弹，不过从技术上看，美元在80—81区间存在压力，可能会有所反复，短期这会给有色金属反弹的机会。

电解铝基本面变化不大

供需方面，自2月份以来，电解铝的产量逐步增加，年度电解铝总产量为1294.4万吨，净进口量达145万吨，月度表观消费量为120万吨，2008年月度表观消费量仅为109万吨，高位的表观消费量暗示了大量的社会库存。从电解铝企业的开工率来看，2010年电解铝总产量预计会继续增加，或将达到1500万吨的水平。2010年，国内供应过剩的风险在增大，除非下游需求的增速能够达到15%以上或者出口有明显的增长。2009年，汽车和房地产两大行业实现了较快的发展，但2010年初的房地产调控给需求增加了几许不确定性。

现货方面，自上周以来，现货价格在 16000 元/吨上下徘徊，生产厂家惜售情绪较浓。据亚洲金属网消息，青铜峡铝业拒绝在 16500 元/吨以下出货，中铝(601600,股吧)官方报价依然在 17000 元/吨。另外，其它厂家，例如浙江华东铝业、山西兆丰铝业等也未大量出货，手中库存不断增加。下游采购商由于放假，积极性不高，市场成交处于冷清状。

成本方面，目前，电解铝的社会平均成本（含税及人工成本）在15000—15600元/吨。2月1日，长江现货价格均价曾达到15640元/吨，市场惜售情绪明显。成本支撑是沪铝抗跌的一个因素。其次，技术上看，沪铝仍受20周线的支撑，加之前期低位16000整数关口支撑良好，预计节前虽有向下调整，但空间有限。考虑到节后下游企业的复工及需求的好转，从长期来看，16000元附近是入场做多的机会。

结论

与基本面相比，电解铝乃至整个有色金属的走势更多的是受外部金融环境的影响，信贷问题、欧元区主权国债务等问题仍会影响到有色金属的涨跌。需要注意的是，本轮下跌，伦铝处于领跌位置。春节国内休市期间，若有利空出现，伦铝可能将更好地释放下跌动能。综合上述因素考虑，本轮调整或许向下还有空间，但空间较为有限。建议空单获利节前逐步减仓，但做多需等待时机，前期16000附近多单可继续持有，节前16300元以上不建议追多。