节后PTA走势谨慎乐观，纺织服装的出口强劲或将继续拉动PTA走强。但考虑到以下三点利空，我们认为现在并非大举做多PTA的时机：一是PTA成本塌陷，PX在1000美金的支撑岌岌可危；二是上年PTA的社会库存仍未得到有效消化；三是PTA自身和下游聚酯企业利润分布不均，产业链需要调整。

1月7日全球商品开始大幅回调，其中尤以基本金属、农产品为甚。PTA先是坚挺，其后大幅下跌之后转而振荡。现在美元维持强势，A股市场窄幅振荡，外围市场对PTA的影响越来越大，PTA的金融属性日益增强。这些外围因素都是我们无法把握的，PTA的基本面却是相对清楚的。我们尝试从上游原料以及聚酯产品、纺织出口的概况，结合2月初对江阴地区涤短、涤丝和纺织企业的考察，试对年后PTA的行情作一分析。

原油弱势振荡，PX跌至1000美元

与大宗商品走势呈负相关的美元指数，已经重归强势，这就在基调上定下了商品的弱势格局。美元的强势很大程度上归功于欧洲经济的低迷。希腊政府2009年财政赤字占GDP的比重达到12.7%，公共债务占GDP的比重高达114%，均远超过欧盟规定的3%和60%上限；其它PIIGS（Portugal，Italy，Ireland，Greece，Spain）国家财政状况无法得到及时妥善的解决，市场的风险偏好急剧地下降。同时美国经济的回暖也增强了市场对美联储的加息预期。美国2009年四季度GDP增长5.7%，大幅高于市场预期4.6％；美国1月份失业率降至9.7%，去年12月份未经修正的失业率为10%。失业一直是美联储加息的最大忧虑，如果1月的失业率是下降趋势的开始，那么未来二季度利率上调的可能性就更大了，利率的上调又转而利多美元。而美国政府有意实行强势美元政策，美元的强势有助于拉低商品价格，因为商品价格过高会显著伤及依旧疲弱的经济复苏。高价的原油不仅不会拉动消费，还会增加工业生产的成本。美国经济三驾马车当中最重要的就是消费，若消费不能尽快恢复，对经济复苏必然产生较大阻力。美元强势利空出口，但出口降低对经济的负面影响也较小。从以上几点看，今年上半年美元仍将维持强势，这对大宗商品和新兴市场资本市场都相对利空。

强势美元之下的原油价格出现大幅上涨的可能性相对较小。其实原油的基本面相对于基本金属和农产品来说，更支持其维持强势。原油的库存已经基本回复到经济危机之前的水平，汽油库存仍是之前的平均水准，唯一让人担忧的就是馏分油库存。包括取暖油和柴油的馏分油库存高企，主要是因为美国工业复苏尚不健全，今年冬季的平均气温又低于以往，对馏分油的消费不及炼厂的产出所致。同时我们也要看到，春季为原油的消费淡季，如果此期间油品进口继续增加，库存可能会再度增加，进而对油价产生压力。

下游的石化产品也因为美元的走强出现回调。石脑油、MX分别跌破700美元和900美元关口，截止到2月8日分别收于664—669美元/吨日本CFR和869—870美元/吨韩国FOB，PX下跌至999—1000美元/吨FOB韩国。PX与MX之间的差价为130美元/吨，与正常保本价格180美元/吨相比相差50美元/吨。3月份的供应过剩将会继续压制PX价格。截止到2月8日，亚洲PX跌至999—1000美元/吨FOB韩国。PX的下跌不仅因为上游原料的带动，供给过剩也是利空因素之一。据称亚洲地区绝大多数PX装置2月份接近满负荷运转，3月份即使减产运行也无法确保4月交割现货的价格回复到正常水平；另外，中国对韩国和泰国PTA反倾销初裁决定还没有对PX市场明显产生影响，韩国和泰国尚无终端用户表示他们计划在短期内削减PX需求。由于现货价格的下滑，2月的亚洲合同仅实现部分结算。ExxonMobil与三菱化学将2月亚洲合同结算在1055美元/吨CFR，比1月下调了35美元/吨，之后一些台湾和香港终端用户也在此价位结算了2月合同。但传闻说新日本石油和出光兴产已经退出2月合同商谈，本月没有统一正式结算价。

聚酯盈利水平较低，纺织出口带动明显

上周二商务部发布公告称，对原产于韩国和泰国的进口对苯二甲酸反倾销调查的初裁决定。受此消息影响，当日下游织造企业蜂拥入市采购涤丝，尤其是加弹原料POY丝，个别工厂产销率甚至大400%；第二天继续有厂家入市补仓，涤丝库存明显降低。随后两天下游补仓结束，涤丝产销和价格也回归平淡。经过此次集中采购，下游织厂备货已经基本结束，节前对涤丝将不会产生较大的提升。

终端市场上，去年12月单月纺织品出口增速同比提升了25.1%，结束了前十个月的负增长态势；服装品12月出口增速仍为负值，但降幅明显收窄。我们调研结果也表明，自2009年四季度以来出口企业的订单恢复情况一直不错，江阴部分织厂订单已经排至三四月份。如果欧美经济不会再次探底，那么年后纺织服装的出口将继续回暖，织厂的回暖继将带动涤丝的需求。从PTA和纺织服装出口额的月度数据上看，纺织服装出口额的走势领先于PTA价格三个月，2009年12月领先指标仍较为强劲，也就确定了PTA强势的基础。

对于节后的行情走势，我们谨慎乐观。不利因素有如下三点，首先是上下游利润不均等。按现在PX价格1000美元/吨计，再加运费、港口杂费等费用大约150元/吨，PTA的生产成本不足6800元/吨，与现在市场价格7950元/吨相比，PTA的利润高达1150元/吨。同时按照PTA、MEG市场价格7950元/吨和8500元/吨计，切片成本在10100元/吨，短纤成本在10700元/吨，仅长丝尚有利润。涤丝占据了我国近3/4的聚酯产能，但如果涤短持续亏损，势必将降低PTA的需求量。从这个意义上说，只有PTA自身和下游企业的利润分配均等，才有利于整个聚酯行业的长远发展。对节后行情的利空之二是PTA的库存压力。据统计2009年PTA的库存在88万吨，加之PX转换的部分大约在60万吨，两者相加150万吨，这个量相当于我国一个月PTA的总用量；再加上春节期间下游企业放假又有十几天的库存，大约增加80万吨左右，共有230万吨的库存。最近一两个月，郑商所PTA仓单也逐渐增加，现今仓单量已达2万手，从一个侧面反映了PTA供给的充足。第三点利空是我们之前提过的PTA成本支撑不在，PX徘徊于1000美元关口，供应过剩可能导致PX进一步走低，势必利空PTA期价。

综上，PTA上下游两极分化，上游原料PX价格持续回落，下游纺织出口回暖带动PTA买盘积极。节后或许PTA还会出现短暂强势，但如果原油仍在70—80美元振荡，没有走出趋势性行情，那么PTA将难免一跌。