新年伊始，全球金融市场却遭遇一场寒流袭击，中国政府对流动性问题关注程度的上升导致市场对国内提前退出宽松货币政策的担忧加剧，游资纷纷出逃，给商品价格当头一棒；同时欧洲主权债务危机的进一步恶化也使得投资者避险情绪再度上升，推升美元和日元等低息货币走高，给商品价格再泼一盆冷水。面对全球范围内系统性风险的再度爆发，国内外橡胶价格也从前期高位快速回落到去年12月中旬的水平。日胶连续跌破290、280和270日元整数关口；沪胶也从之前26000点一线大幅回调了4000余点，一度跌破22000点整数关口的支撑。虽然相对于原油和金属等工业品，天然橡胶的基本面要坚挺很多，但由于去年天胶价格上涨过快，已经将后市基本面的利好因素部分透支，因此良好的基本面也只能限制胶价回调的空间，无法有效刺激价格重新回到之前的上涨趋势中。

我们认为天胶市场后市面临的风险点还是主要来自金融属性层面。

首先是中国政府对货币政策的调整。出于对宽松货币政策将退出的担心，加之去年年末以来积压的信贷需求得以释放，中国商业银行贷款在1月份激增。为遏制此势头，中国银行业监管部门随即采取一系列行政手段控制商业银行信贷规模。同时监管部门还表示若未来贷款增速继续维持高增长，将进一步采取措施予以遏制。

对于天然橡胶价格来说，2009年的持续上涨行情和资金大量流入是分不开的。从沪胶的价格和成交持仓量变化可以看出，去年沪胶各合约上的总成交和持仓量较历史平均水平有很大程度的增长，其中成交量较2008年增长91.64%，年平均持仓量同比增加了64%。

因此无论货币政策从何时开始调整，都会挤掉胶价上涨过程中由于投机资金炒作而催生出的泡沫成分，导致胶价出现一波中级回调。而我们认为1月份的这波调整只是预演而已，因为货币政策调整力度还很轻，市场流动性也仍然很充裕。后市各国政府逐渐退出宽松货币政策将成为股市和大宗商品市场最大的风险来源，这对于金融属性较强的天胶来说将是严峻的考验。

其次，天胶价格面临的第二个风险点来自经济复苏是否具有可持续性。欧元区主权国家债务问题升级成为未来全球经济复苏面临的一大不确定因素。人们因此担心包括葡萄牙、爱尔兰、希腊和西班牙在内的几大欧盟成员国将无力承担已升至国内生产总值约10%的预算赤字，存在十年的欧洲货币联盟可能破裂。多年来，希腊、西班牙等国的经济增长速度一直位居欧元区前列，低廉的利率催生了建筑和消费支出领域的膨胀，但金融危机暴露了这些国家长期以来的财政约束缺失和结构性缺陷。随着上述主权国家信用危机的升级，欧元兑美元则跌至八个月最低点。虽然目前还很难判断全球经济是否会经历二次探底，但投资者越来越感觉到全球经济增长速度并没有之前预期的那样乐观，信心的动摇也促使投资者开始反思之前上涨过快的资产价格是否存在水分。

各方面的因素将天然橡胶价格在2009年推升超过一倍，不仅回到危机爆发前的水平，甚至再度回到历史高价位区间。但实体经济离2007、2008年高峰时还有相当大的差距。过快上涨的原材料价格对于下游消费企业的盈利前景以及整个实体经济的复苏也产生负面影响。国内大多数轮胎生产企业的天胶价格盈亏平衡点在2500—2800美元/吨一线，超过这个水平将面临亏损，虽然全球轮胎业最近刮起一阵提价风，但由于产能过剩、竞争激烈，轮胎涨价幅度有限，很难通过提价全面消化成本压力，因此一旦天胶价格的上涨超出下游消费企业的承受范围反而会抑制未来的需求潜力，动摇胶价长期上涨根基。

再次，中国和其他国家之间愈演愈烈的贸易摩擦也是未来橡胶价格乃至整个商品市场面临的一大风险来源。历史大量实证研究证明，在危机复苏的初级阶段，贸易保护主义都是抬头的。在就业、经济复苏这样的问题还没得到有效改善的前提下，2010年中国将面临更加严峻的贸易环境。和橡胶相关的贸易纠纷也是层出不穷，自美国 “特保案”后，向我国轮胎出口企业提出反倾销、反补贴调查的国家已达十余个。2月2日印度财政部又宣布对原产于中国等国的炭黑征收为期5年的从量反倾销税。中国橡胶工业协会会长日前指出，2010年将是“轮胎特保案”对我国轮胎产业损害最严重的一年，而世界轮胎等橡胶产品市场没有明显回暖，更增加了我国橡胶工业运行的困难，今年可能成为进入新世纪以来我国橡胶行业发展最为困难的一年。

综上所述，虽然橡胶供应仍然偏紧，但面临的风险也不容小觑，在经历了阶段性的回调后，胶价中的泡沫成分被挤出一些，但除非有重大利好消息刺激，例如产胶国出台政策干预，否则胶价难以快速回到之前的上涨趋势中，维持宽幅振荡的可能性偏大。