1月上旬开始，国内玉米期货价格走出阶段性回调行情，主力1009合约在创出1936元/吨的两年新高之后，回落至目前的1850元/吨附近。本轮调整行情的生产既有外部因素打压，也有自身供求的因素驱使。但是基于2010年全球经济复苏和通过膨胀为大概率事件的宏观基础和2009年国内玉米减产的背景下，我们认为经历回调之后，国内玉米期货已逐渐步入筑底阶段，节后玉米价格将逐步上扬。

一、节前利空因素逐渐消化

目前商品市场面临的主要外部利空因素有两个：一是中国人民银行突然调高三个月央票利率并提高银行存款准备金率，引发了市场对流动性的担忧；二是美元经过近一年下跌之后开始进入反弹。针对这两项外部利空，我们更倾向于视为短期利空，其长期影响有限。

本次我国央行收紧流动的重点依然是结构性调整。从同期国内相关政策看，本次货币政策调整的重点是泡沫日渐高涨的房地产市场。国内大量的信贷放款通过直接或间接渠道流向房产市场。政府为抑制快速上涨的房价，出台了大量的房产调控政策，而并非“一刀切”地收紧流动性。同时，考虑到国内复苏动力不足，截止到2月5日当周，央行已在两周时间内向市场净投放2140亿元的资金，创下两年以来的新纪录，一定程度上缓解了前期资金紧张的局面。

由于全球主要商品均以美元标价，美元升值将直接引发商品价格下跌。但是从美国高额的财政赤字看，美元长期趋于贬值是大概率事件。同时，在经济复苏时期，美元升值的深层含义可能是美国经济复苏势头非常良好。具体来看，本次美元反弹的导火索是欧元区部分国家的主权债务危机爆发，导致欧元兑美元汇率大幅下跌。但是，鉴于此次爆发危机国家的GDP占欧元区的比重有限，影响相对较小，而欧元汇率经过10%的下跌之后，短期内也有超卖迹象，美元指数可能在80点附近展开争夺，从而部分缓解商品市场的压力。

此外，全球玉米供给预估大大超出市场预期是CBOT玉米价格下跌的重要动力。但CBOT玉米期货在不到一个月的时间里，已下跌17.8%，市场明显超卖，MACD指标柱状体逐渐趋向正值，DIFF与DEA的底部金叉形态正在形成中，由此基本可以认定CBOT玉米对于该利空已经大部分消化。

二、利好因素逐渐凸显

1．通货膨胀预期或将实现

最新公布的国内2009年12月份CPI同比增至2.0%，这一数据反映了国内通胀压力增大。同时，美联储和欧洲央行在短期内也没有调高基准利率的任何言行，相反还坚定地表示将继续执行现有宽松的货币政策。随着全球经济复苏的继续，通货膨胀极有可能由预期转变为现实，投资大宗商品将成为规避通胀预期的重要手段，价格上涨仍为主要趋势。

2．国内政策扶植产生“政策底”

2009年年由于东北产区严重干旱,预期国内玉米减产幅度超过6%。同时，国家对玉米下游消费产业的扶持也十分明显,陆续推出了生猪价格调控预控、提高玉米淀粉、酒精出口退税率,取消玉米出口暂定关税等深加工企业扶持政策,刺激了其消费量，此外，还对国内玉米实施临时收储政策。这些政策的出台均对国内玉米期货产生重大支撑。国内玉米大部分地区现货报价依然在1650—1820元/吨高位运行。

3．玉米乙醇需求预期增加

由于全球能源价格再次步入上涨通道，玉米乙醇的需求将再次被激发。按照规划，到2010年美国玉米乙醇产量将达到75亿加仑。生产玉米乙醇对玉米消耗量极大。根据美国农业部的数据，2008/2009年度美国玉米乙醇对玉米的需求量超过美国玉米产量的36%，2009/2010年度该比例预期将达到38%。而玉米价格也会随着玉米乙醇产量的增加而提高。

综上所述，近期打压玉米市场的利空因素逐渐被消化，2010年玉米价格受到通货膨胀预期、国内玉米供应减少以及玉米需求增加等多因素支撑。短期内，CBOT玉米期货在340—350美分区间振荡探底。大连玉米1009合约极有可能在1840元/吨一线筑底，并由此振荡上扬。